990865亿元 ,标注中国经济总量新高度 ,成为大变局中不变的稳定力量 。 在外有压力、内有挑战的形势下,2019年中国经济继续保持稳中有进的发展态势 。最新出炉的2019中国经济“年报”显示 :中国经济规模正迈向100万亿元的新台阶 ,全年6.1%的GDP增速 ,在世界主要经济体中名列前茅 ,在1万亿美元以上的经济体中位居第一。 社会消费品零售总额突破40万亿元,外贸出口逆势增长5% ,连续7年城镇新增就业人口1300万人以上……这一系列数据勾勒了世界第二大经济体发展新图景 。 这也为我们客观看待中国经济形势提供了新的坐标 。清晰的统计数字彰显中国发展信心底气和光明前景 ,为全面建成小康社会奠定坚实基础。 放在历史的纵向坐标系观察 ,中国经济总量自1986年突破1万亿元,2000年突破10万亿元  ,2010年以突破41万亿元的体量超越日本开始连年稳居世界第二 。70万亿元 、80万亿元、90万亿元、接近100万亿元,近四年以每年增加约10万亿的规模连续跨越新台阶 。 放在世界的横向坐标系观察 ,2019年中国经济总量稳居全球第二位 ,接近100万亿元的体量与2018年世界排名第三、第四、第五、第六位的日本、德国  、英国 、法国四个主要发达国家的2018年国内生产总值之和大体相当。如今 ,中国经济每年增量相当于一个中等规模发达国家一年的经济总量。在总人口突破14亿的庞大基数上实现人均GDP突破1万美元 。中国7年来创造的就业岗位 ,已经超过了德国一个国家的人口总和。 这是实实在在的成绩,谁也不能否认的客观事实  。 客观上分析,2019年,全球经济在深度调整中低迷徘徊 ,外部环境错综复杂,经过不懈努力 ,我们顶住了压力 ,实现了经济平稳收官 。增长 、就业、物价、国际收支等多项宏观经济核心指标充分显示 ,中国经济确实“稳”住了。 2019年,6.1%的经济增速 ,保持了中高速增长 ,实现了6%至6.5%的预期目标。全年城镇新增就业1352万人,高出年初提出的1100万人以上预期目标近20% 。全国CPI指数同比上涨2.9%,符合3%左右的预期目标 。尤其是外贸数据 ,不仅创下历史新高 ,更是逆势上扬:货物进出口总额比上年增长3.4% 。在全球跨境投资大幅下降的背景下 ,中国实际使用外资全年有望超过1300亿美元 ,年末外汇储备达到31079亿美元 。 在巨大的风险挑战和下行压力下 ,客观地说,这样的成绩单成色十足  ,彰显了中国经济具有打逆风球 、走上坡路的能力,能够经受风险、承受压力  ,具有充足的韧性与活力 。 英国智库莱加顿研究所发布的报告显示 ,2019年中国在全球繁荣指数排行榜上一年上升25个位次至第57名,在健康和经济质量指标上表现强劲 。 中国经济怎么看 ?总量代表现状,结构蕴藏未来。 如今 ,中国经济1个百分点的增量,相当于5年前的1.4倍,10年前的2.1倍 ,尤为珍贵的是 ,这是不以牺牲质量效益 、破坏生态环境为代价的增长 ,是经济结构不断优化基础上的增长  。 2019年,全国工业产能利用率为76.6% ,比上年提高0.1个百分点;万元GDP能耗比上年下降2.6%…… 更加依赖内需特别是消费需求驱动 ,更加依靠创新和劳动生产率提高驱动,在新发展理念引领下,中国经济高质量发展之路走得更加坚实有力 。 客观看待中国经济形势,就要既看成绩 ,也看困难。在充分肯定成绩的同时  ,我们也要清醒认识到,中国经济发展仍面临更加复杂严峻的形势。世界经济增长持续放缓,仍处在国际金融危机后的深度调整期 ,世界大变局加速演变的特征更趋明显 ,全球动荡源和风险点显著增多。我国正处在转变发展方式 、优化经济结构 、转换增长动力的攻关期,结构性 、体制性  、周期性问题相互交织 ,“三期叠加”影响持续深化 ,经济下行压力加大。 在世界经济波动特别是明显下行的背景下,在国内“三期叠加”宏观调控面临两难甚至多难的情况下 ,以习近平同志为核心的党中央始终保持战略定力,坚持不搞“大水漫灌”式强刺激,坚定不移地推动高质量发展,确保经济砥砺前行 。 总体看,我国经济稳中向好、长期向好的基本趋势没有改变。 2019年四季度,尤其是11月、12月份主要宏观经济指标出现积极变化,释放出持续向好的信号。四季度,国内生产总值同比增长6%  ,与三季度持平且好于预期。从生产看 ,四季度规模以上工业增加值同比增长6% ,比三季度加快1个百分点。从需求看 ,四季度社会消费品零售总额同比增长7.8%,比三季度加快0.2个百分点 。从预期看 ,12月份制造业PMI为50.2% ,连续两个月处于荣枯线以上  ,非制造业商务活动指数为53.5%  ,持续位于较高景气区间。 经济结构进一步优化 ,新动能加速成长 ,营商环境持续向好,生态环境明显改善,群众生活水平不断提高 。 从数据看形势 ,从形势看趋势。一个“稳”字概括出中国经济的基本面。一个“好”字讲明中国经济的大趋势。 经济总量突破100万亿元已经触手可及、近在眼前 ,这个时点将会永远地镌刻在中国经济、世界经济发展史上 ,成为一个新的里程碑,既标注过往的成就 ,也擎画新的起点 。 客观分析中国经济形势,让我们更有底气 、勇气和豪气。中国经济是一艘向着朝阳前行的巨轮,经受得起风浪,也有着光明前景。当前 ,我们已经来到全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年 ,站在实现“两个一百年”奋斗目标的历史交汇点上,胸怀中华民族伟大复兴的战略全局 、世界百年未有之大变局,凝心聚力办好自己的事,必将铸就新的辉煌 。(文章来源 :经济参考报) (责任编辑 :DF372) 郑重声明 :本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关。华泰宏观李超团队表示 ,以人民币计价  ,进口增速实现17.7%双位数增长 ,反映的是低基数效应下,国内需求预期的回暖;出口增速增长9% ,则一定程度上代表了全球经济弱复苏带来的需求回升。我们预计在贸易缓和的背景下 ,后续我国进口的改善幅度或将大于出口,贸易顺差额度可能有所降低。 (文章来源 :证券时报网) (责任编辑:DF398) 郑重声明:本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ,与本站立场无关 。1、利率市场化再推进 ,疏通货币政策传导机制,对公贷款让利先行 本次推动存量浮动利率贷款“换锚”是加快引导实体经济融资成本下行的必然之举 。与我们此前判断相比 ,本次存量换锚方案更为激进,但是也充分考虑了住房市场的调控,将 实际按揭定价浮动推后到2021年 。我们认为本次LPR存量“换锚”的主要考虑有二: 一是加速促进降低实体经济融资成本 。目前 ,金融机构信贷规模已超过150万亿,贷款定价锚定LPR若仅仅采取“新老划断”原则 ,对于实体经济融资成本改善相对有限  ,驱动存量“换锚”能够更快降低实体经济融资成本 。 二是消除银行对大型企业的超额利润 。由于大型企业特别是大型央企的实际信用风险较低,对于国有企业的风险溢价水平也应较低。但商业银行在历史贷款定价时,往往存在基准利率0.9倍的隐性下限。在对公存量贷款基准锚切换后 ,随着LPR报价的下行,可以推动存量贷款利率接近企业发行债券成本,进而引导金融资源开始流向制造业、小微和民企领域。 2、房地产调控保持连续性 ,中长期看按揭利率呈下行态势 2.1 、存量按揭贷款2021年重定价 ,预计五成定价低于LPR 根据央行对于个人住房贷款利率“换锚”总体要求 ,定价基准切换前后,所执行的绝对利率水平不变。即以2019年12月LPR为基准,倒算加减点数 。之后 ,每个重定价日,加减点数固定的情况下,跟踪LPR予以相应调整。央行同时规定,原则上明年3~8月 ,进行存量切换,又考虑到按揭贷款重定价周期最少1年 ,则真正实现按揭贷款重定价最快为2021年1月1日(按照每年年初重定价) ,或者按照对年对月对日重定价则按揭价格调整将延后至2021年3~8月。我们预计存量按揭贷款中,约有五成规模贷款利率低于现行LPR4.8% ,其中三成比例定价介于原贷款利率85折至基准之间  ,二成左右比例定价低于85折。近三年来,按揭贷款定价对银行来说越来越具有吸引力 ,当前阶段进一步加大按揭投放具有相当的经济理性。任何推动存量低定价按揭早偿的举措,都有利于释放额度用高定价按揭进行置换 。 2.2、按揭合同重签,借款人早签早受益 从目前的情况看 ,存量按揭贷款换锚 ,商业银行也不太会选择固定利率方式 ,导致留下大的风险敞口 。为防止个人按揭贷款变为实质上的长期“固定利率” ,商业银行也有动力推动按揭贷款向LPR“换锚”  ,否则银行不得不面对更大的利率风险敞口。 应当说 ,按揭利率“换锚”与按揭定价下行并无直接关系,更多是银行体系管理利率风险的一种方式。市场预期对房地产的利好影响,源自于对短期内LPR下行趋势的判断 ,我们认可按揭利率中期呈现下行趋势 。但若个人客户对于重新订立合同持异议 ,或对未来利率走势持不同判断 ,尚无更好的办法推动贷款合同修订,原浮动利率按揭贷款,被迫变为实质的固定利率  ,同时也使得原贷款基准利率完全取消的时间变得不确定。 3 、存量贷款“换锚”对银行体系冲击评估:名义上是“钝刀割肉” ,本质上是定价权之争 本次央行推动存量贷款基准利率向LPR切换 ,是促进利率市场化的重要一环  ,更是进一步推动银行对实体经济让利的重要举措。受此影响 ,银行贷款收益率将逐步下行 ,在2020~21年均有体现,对银行营收是“钝刀割肉”。考虑存量贷款“换锚”因素影响,预计2020年总贷款定价下行10BP左右 ,LPR因素拉低生息资产收益率7BP左右  ,总体影响并不大,但有持续性。 2020年 ,在进一步疏通货币政策传导机制的政策安排下 ,LPR定价将继续“阶梯式”下行。LPR下行动力一方面来自于其跟踪的MLF存在10~25BP的下行空间 ,另一方面来自于MLF加点点差的收窄 。对于实际贷款定价而言,预计约有38%贷款会在1Y之内到期重定价,约有32%浮动利率对公贷款在1Y以内陆续重定价“换锚” ,占比25%的存量按揭款不重定价  ,5%的对公贷款重定价期大于1Y或为固定利率。2021年 ,由于2020年LPR连续下行  、累积重定价因素和按揭贷款集中重定价所致 ,整体贷款定价水平预计继续小幅下行  。 4 、进一步加强负债成本管控意义重大 如何有效控制银行体系负债成本是进一步支持实体经济 、保持银行体系稳健性的关键所在 ,也应该是2020年重点工作 。我们在年度策略报告中明确提及,“促让利”与“控风险”统一于控制银行体系负债成本,未来控制银行体系负债成本需要再出新招。今年以来 ,在控制银行体系负债成本方面 ,监管机构分别采取了叫停各类创新存款 、规范结构性存款 、规范现金管理类理财等手段。下一阶段,在宏观审慎框架下 ,将继续多措并举控制银行体系负债成本。 综合来说 ,虽然存量贷款定价“换锚”对市场可能形成短期震荡 ,但情绪宣泄之后,市场将会发现 ,一种力量的消退,总会伴随着另一种力量的崛起 ,优质银行经营依然相当稳健。 风险提示 :经济下行压力超预期缓释 ,LPR下降幅度不及预期。 (文章来源:光大证券研究) (责任编辑 :DF078) 郑重声明 :本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ,与本站立场无关 。

2019年以来,货币政策在多重压力下仍保持定力  ,着重推动以改革的方式降低利率 。一方面我国经济增速持续放缓 ,第三季度GDP增速下降至6.0%,国内投资消费短期较难发力 ,经济下行压力严峻;另一方面,非洲猪瘟推动猪肉价格上涨致使结构性通胀升温 ,掣肘货币政策;除此之外,实体经济融资难问题依然存在,而宏观杠杆率也需稳定以防范金融风险,在多重困难与挑战之下 ,货币政策仍保持定力,主动维护好我国是少数实行常态货币政策的主要经济体的地位 。 具体来看,第一 ,强化逆周期调节。2019年以来央行先后降准三次(1月全面降准 、5月定向降准,9月全面降准+定向降准) ,同时降低MLF、逆回购等利率,为市场提供充足的流动性。第二 ,注重以改革的方式降低利率。央行8月17日宣布完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制 ,用LPR取代基准利率成为信贷市场新的利率锚 ,同时增加5年期以上品种,旨在为信贷市场建立市场化的收益率曲线  ,打破银行通过协同行为设定贷款利率隐性下限。第三 ,精准滴灌 ,优化信贷结构 。9月央行宣布对仅在省级行政区域内经营的城商行额外降准1个百分点 ,释放资金约1000亿元,将定向降准城商行使用降准资金发放民营 、小微企业贷款情况纳入MPA考核,引导中小银行回归基层、服务实体 ,同时对再贷款 、再贴现等工具加以利用以支持民营与小微企业发展 。 货币政策将更强调“稳增长” 2020年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年 。我们认为第四次经济普查虽然可能上调历史GDP数据 ,但对实际GDP增速的影响可能有限。由于第四次全国经济普查年度GDP修订幅度为历次最小 ,且第二产业GDP存在水分,将抵消第三产业查漏补缺的影响 ,因此本次经济普查对实际GDP增速的影响有限。若不考虑经济普查修正数据  ,完成翻番目标需 2020年GDP增速达到6.2%,在2019年经济增速或达6.1%的情况下 ,即使考虑经济普查的影响,2020年实现翻番目标GDP增速仍需达到5.9%~6%  。 为了保障经济运行在合理区间,我们认为2020年货币政策将有以下三条思路 : (1)平衡控通胀与稳增长的关系 ,强化逆周期调节。 货币政策“灵活适度” ,为“稳增长”适时加大逆周期调节力度 。当前经济下行压力仍然严峻,通胀虽需兼顾但并非阻碍条件 ,且美联储年内已三次降息,为我国货币政策提供了操作空间  ,2020年货币政策将在经济下行与通胀压力并存下根据实际需要进行适度调节 。 “量”充足,“价”微降。2020年或降准2~3次,MLF利率有望下调20~30个基点  。我们认为降息的边际影响较小 ,难以带来实质性改变。货币政策支持经济增长的主要方式是“量”而非“价” 。一方面 ,当前我国存款准备金率仍处于较高水平。另一方面 ,2020年财政政策稳增长的发力点为专项债 ,规模较大 ,货币政策需要通过降准来保障流动性充裕 ,从而配合财政政策的实施 。我们认为2020年1月份会进行一次降准  ,之后视经济情况而定可能再降准1~2次 。 此外  ,央行较为关注贷款加权利率,但目前降融资成本的政策效果并不明显 。由于三季度对公贷款占比有所提高,9月一般贷款平均利率相较于6月还回升了2个基点。为推动社会融资成本下行 ,预计2020年MLF利率将向下微调。2020年央行可能每季度下调一次MLF利率,每次下降5个基点左右 。同时MLF操作也将从量的方面提供充足的流动性 ,并辅以逆回购等操作 ,保障投放量充足。目前我国经济下行压力有所减弱,市场信心有所提升 ,央行或对宽松更为谨慎。 (2)继续推动利率市场化改革 ,强化MLF的定价基准地位。 加快推动存量贷款运用LPR报价,5年期LPR利率有望跟随MLF下调 。2020年央行将力争完成利率市场化改革,目标之一即推动新增与存量贷款与LPR挂钩,尤其是房贷,打破银行协同行为带来的贷款利率隐形下限。2019年第四季度和2020年第一季度金融机构新发放贷款中参考LPR定价的最低标准要求将分别为50%和80%以上。我们预计2020年监管层将推动存量房贷与LPR挂钩,5年期LPR利率有望跟随MLF利率下行,从而有助于顺利推进存量房贷从与基准利率挂钩过渡到与LPR挂钩 。在80%左右的存量贷款应用LPR报价之后即有可能取消贷款基准利率。 目前来看,央行无意推动存款基准利率的改革 ,以防止银行高息揽存,进行不正当竞争,从而加剧经营风险。但我们认为,存款成本是银行负债成本的核心,因担心高息揽存的风险而不对存款成本进行改革将使得资金成本过于僵硬 ,不利于推动贷款利率下行 。未来当DR007利率与存款成本利率差别不大的时候应该考虑推动存款利率的改革。 MLF操作将常态化 ,对LPR和逆回购的指导作用将增强。未来央行将不断强化以MLF为中心的货币政策传导机制 ,逐步将MLF操作常态化和规范化,做到每月月中操作且只做一次 。MLF作为货币政策传导的核心,将直接影响银行一年期与五年期LPR的报价,并且公开市场操作利率也将与之联动 。LPR报价方面 ,为了强化MLF利率地位和加快推动利率市场化速度,央行下调MLF利率有望使1年期与5年期LPR报价同时下调 。逆回购方面,目前虽无任何法规要求公开市场操作需要与MLF同步,但我们认为央行并不希望将MLF与逆回购区分。一方面MLF与逆回购的期限差距没有那么大(MLF存在6个月的品种 ,逆回购也有长达63天的类型),很难将MLF和逆回购简单归为分别针对实体和银行间市场的操作工具;另一方面,银行在决定对实体的利率时考虑的是综合融资成本 ,并没有特别区分MLF和公开市场操作。因此,当前MLF利率下调 ,相应也会带动逆回购利率下调,这也是强化MLF地位的体现。 (3)防范化解金融风险 。 当前金融领域主要风险存在于以下几个方面 : 信用风险攀升加大银行经营风险 ,中小银行尤其需要重视。以制造业为首的传统行业经营效益较低、偿债意愿和能力较弱,导致债券市场信用风险上升 。而银行资本水平不足  、资本质量不高  、资产质量不实的情况普遍存在,特别是中小银行 。 房地产金融风险持续积累 。一些大型房地产企业依托高杠杆率在全国不断扩张,资产负债率仍然较高,脆弱性不断积累;中小房企资金链紧张。一些小企业因融资渠道偏紧 、资金紧张 ,已经出现不少破产和违约的案例。部分城市居民杠杆率过高、增长过快,存在多头授信 、过度负债问题  ,高杠杆人群住房按揭贷款违约已明显增多,房地产金融仍需坚持“稳中向紧”。 未来央行仍将采取主动措施逐步化解金融领域潜在风险,进行“精准拆弹” 。金融机构具有高杠杆和高传染度的特征,为了避免出现系统性金融风险,对银行业带来较大冲击,监管机构将以多兼并少破产的思路处理高风险金融机构,类似包商银行事件今后或将较少出现 。 进一步发挥银行发行永续债补充资本对信贷增长的杠杆支持作用。未来央行将提高银行资本工具审批效率,将补充资本和改善银行公司治理相结合,开展中小银行压力测试,明确补充资本的硬性要求 ,限制资本质量低的银行分红 ,出台引入战略投资者的配套措施 ,允许地方政府将专项债募集资金用于补充地方高风险金融机构资本 。 仍需关注通胀因素 2020年,“结构性通胀”仍可能扰动货币政策节奏 。央行降息操作虽明确了“稳增长”大于“控通胀”的政策思路,但后续可能还面临“猪周期”风险的进一步确认。 第一 ,2019年年内和2020年一季度需继续观察生猪是否平稳开启补库存。在扶持政策和市场行情的带动下,全国生猪生产全面向好 ,11月份生猪存栏环比增长2% ,自2018年11月份以来首次回升 ,能繁母猪存栏环比增长4%。但受生猪自然生长规律限制 ,从存栏增加到形成上市供应能力还需半年左右时间。 第二,需确认2020年年初猪价是否开始回落。从能繁母猪的领先性来看,我们预计本轮“猪周期”绝对价格的高点或在2020年7月左右 ,猪价同比涨幅将自1月份之后开始回落  。我们判断2020年CPI同比中枢将由2019年的2.9%左右回升至3.5%附近,1月份为全年高点接近触“6”  ,8月之前CPI持续在4%~5%的高位运行,年末猪肉项同比增速转负带动CPI同比回落至1%以下。 第三,需确认“猪周期”对其他食品和非食品的传导风险。本次猪价上涨对肉类消费品价格传导效应较为明显;稻谷、小麦由于库存较高,目前无涨价风险;玉米供需紧平衡,需关注后续生猪补库下玉米的涨价风险;工资增速则主要受实际经济增长影响,本次结构性通胀冲击下的上涨概率较低 。(文章来源 :每日经济新闻) (责任编辑 :DF387) 郑重声明 :本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关 。事件:12月制造业PMI持平于50.2,高于市场预期中值49.9;非制造业PMI由上月的54.4降至53.5。我们认为: 12月制造业PMI连续两月处于扩张区间  ,但行业分化。12月制造业PMI持平于50.2,连续2月处于扩张区间 ,但环比变动弱于季节性(2005至2018年 ,12月制造业PMI环比平均上升0.1)。从五大构成分项看 ,生产量、供应商配送时间回升 ,从业人员持平于上月,而新订单 、原材料库存回落。15个制造业细分行业中 ,相比11月,7个行业制造业PMI回升,8个回落。 生产改善快于新订单。12月制造业PMI生产量回升0.6至2018年8月以来高点53.2 ,而新订单尽管连续2月处于扩张区间,但由上月的51.3略降至51.2。相比11月,9个制造业细分行业生产回升 ,但仅有6个行业新订单回升,也指向生产改善快于新订单 。其中,季调后的汽车制造业新订单 、生产出现同步改善,其持续性值得关注 。 新出口订单明显回升,但外需改善值得商榷。12月新出口订单由48.8升至50.3,为2018年5月以来首次进入扩张区间,但实际上从行业层面来看 ,仍有10个细分行业新出口订单回落,分化明显 ,或指向外需并未显著改善  。 工业库存仍在筑底,但购进价格有所回升。12月原材料库存、产成品库存分别较上月回落0.6、0.8至47.2、45.6 ,其中产成品库存连续4月回落,指向工业库存仍在继续筑底 。15个细分行业中 ,8个行业产成品库存回落 ,其中石油加工及炼焦业、纺织服装 、电气机械降幅较大。而受国际油价回升、国内基建新开工回暖等影响 ,购进价格有所回升,由49.0升至51.8  。 大中小企业制造业PMI继续分化 。从企业规模来看 ,中型企业制造业PMI回升1.9至51.4 ,为2018年8月以来首次进入扩张区间,同时大型、小型企业PMI则有不同程度的回落 。从新订单 、生产等细分指标来看,也呈现中型企业表现好于大型及小型企业。 需进一步关注需求端回暖的持续性 。近期,中央经济工作会议“稳”字当先和中美第一阶段谈判均释放政策面积极因素 ,市场对经济的预期或有一定抬升 。逆周期调节也在近期有所加码 ,包括财政部提前下达1万亿新增专项债限额,在该背景下 ,基建新开工回暖且工业品价格回升。但实际上 ,考虑到工业库存仍在筑底  ,新订单略有回落,需求端回暖持续性需进一步关注 。 风险提示 :国内外经济、政策形势超预期变化 。(文章来源 :王涵论宏观) (责任编辑:DF064) 郑重声明:本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关 。货币净投放小周期“高频化+财政化”特征下 ,2020年降准或较2018年(3次) 、2019年(3次)频率下降,但一季度是较为确定窗口,呈现“价”稳 ,流动性宽松 。 导读 近年来 ,宏观调控政策呈现出高频化特征  ,这背后是政策在“多重目标中寻求动态平衡”,给房地产乃至整个宏观经济小周期波动带来变化。 摘要 宏观调控政策近年呈现“季频化”,这在房地产调控中体现得尤为明显。房地产宏观调控政策的“高频化+供给侧” ,导致房地产新开工、施工等周期缩短到“一年半”左右 。从三个维度看 ,房地产“后周期韧性”(体现为施工 、竣工)在2020年上半年确定。 1、从新开工小周期来看 ,2020年处于在2016年以来第二轮的末尾 、第三轮的前端; 2 、从施工小周期来看,2020年处于2018年二季度以来新一轮向上周期当中 。房地产“后周期韧性”(体现为施工 、竣工)在2020年上半年确定; 3、政策“大基调不变+高频化+供给侧”导致土储去化周期缩短 ,土地购置下行向新开工的传导时滞在拉长,将2019年年中以来土地溢价率下行、土地购置下降对新开工的传导压力。 4 、房地产小周期更加频繁波动,将带动2020年PPI企稳。 货币净投放小周期“高频化+财政化”特征下 ,2020年降准或较2018年(3次)、2019年(3次)频率下降,但一季度是较为确定窗口,呈现“价”稳  ,流动性宽松  。 综上 ,国内经济2020年会构筑下行通道中的小平台 。经济小周期“一季度”企稳信号越来越明显。 正文 一 、 宏观调控政策近年呈现“季频化”,这在房地产调控中体现得尤为明显 近年来,宏观调控政策呈现出高频化特征,这背后是政策在“多重目标中寻求动态平衡” 。宏调的高频化在房地产调控中体现得尤为明显 ,这给房地产乃至整个宏观经济小周期波动带来一系列影响。 以2019年为例。2019年逆周期调控整体呈现“一季度松—二季度紧—三季度再略松—四季度保持”的节奏 。在2019年一季度政策出现明显放松后,2019年一季度政治局里“六稳”消失 ,之后“逆周期”调节收油(参考报告《收油而非刹车—一季度政治局会议点评》) 。2019年Q3-Q4再度“轻踩油门” 。 再以房地产调控政策为例 。从年底中央经济工作会议的定调来看,2016年-2019年政策调控力度逐渐趋松(表1),但整体还处于“偏紧”的这轮大周期中 。同时 ,在此期间,我们看到房地产调控在“季度间”的明显变化。 2017年一季度至2018年一季度(维持四个季度) ,此轮房地产调控以“四限”为标志达“紧”顶峰;此后  ,房地产调控基调维持半年;2018年四季度、2019年一季度,政策出现宽松序列,主要表现在房地产融资端的放松;2019年政治局会议后,2019年二 、三季度开发商前融再一次被收紧 ,集中体现为2019年5月份信托23号文出台以及2019年8月份银保监会办公厅正式下发《中国银保监会办公厅关于开展2019年银行机构房地产业务专项检查的通知》 。 二、 房地产宏观调控政策的“高频化+供给侧”,导致房地产新开工 、施工等周期缩短到“一年半”左右。从三个维度看 ,房地产“后周期韧性”(体现为施工 、竣工)在2020年上半年向上确定。 房地产宏观调控政策的“高频化+供给侧”,导致房地产需求端的平稳和供给端更加频繁的波动 ,导致房地产新开工  、施工等周期缩短到“一年半”左右。 1 、从新开工小周期来看,2020年处于在2016年以来的第二轮的末尾、第三轮的前端(图1)。在房地产销售伴随这轮紧周期持续下行 ,新开工走过两个小周期波动:2016年三季度到-2018年一季度;2018年二季度-2019年三季度 。我们发现周期波长缩短到“一年半”左右,基本是以前的一半 。 2 、从施工小周期来看 ,2020年处于2018年二季度以来新一轮向上周期当中。房地产“后周期韧性”(体现为施工、竣工)在2020年上半年向上非常确定(图2) 。地产类消费(家具/家电/建材)共计占到限额以上零售消费的10% 。以地产总体投资额-土地购置费来作为地产整体施工增速(从新开工到竣工)的观测指标,则可以看到地产类消费与施工增速基本处于同步 。 3、2019年年中以来土地溢价率下行 、土地购置下降。土地去化周期的缩短将减轻对新开工的传导压力 。 政策调控的高频化导致土地市场 、新开工更小 、更频繁的波动 。2018年四季度到2019年一季度对房地产融资窗口指导出现放松,导致土地市场 、新开工超预期。但随着融资放松年中出现转折,开发商前融再一次被收紧,这导致一方面土地市场的溢价率在下滑 ,另一方面短期内开发商加快新开工 、回流预售资金补充资金缺口(图3) 。 政策“大基调+高频化+供给侧”导致土储去化周期缩短,土地购置下行向新开工的传导时滞在拉长 。现在市场担忧拿地减少最终将通过新开工传导到施工 。但实际上,通过2019年上 、下半年融资紧、松新开工的表现来看,地产商在压降土储去化周期 ,代表性房企土储去化周期在不断缩短。通过不同口径的地产企业土储去化周期均在4年以上 ,有正在降低的趋势。土储去化周期加快,导致其土地购置下行向新开工的传导时滞在拉长 。这背后是在房地产大的“偏紧”基调下 ,房地产开发商缩表 、加快表周转 。 4 、房地产小周期更加频发波动,将带动2020年PPI企稳 。PPI一般由南华工业品价格和原油价格决定 。而南华工业品价格又最终由国内投资情况决定,尤其是跟房地产投资最为相关。2020年在房地产竣工的托底下  ,房地产投资韧性将保持 ,再叠加上2020年的低基数,与2019年四季度比,PPI或将呈现小幅回升的趋势 。 三 、 货币净投放小周期“高频化+财政化”特征下,2020年降准或较2018年 、2019年(3次)频率下降 ,但一季度是较为确定窗口,呈现“价”稳,流动性宽松 托底基建下 ,基建小周期波动特征并不明显,但却带来货币政策的财政化 ,导致货币净投放与地方债净融资高度相关,呈现高频化特征(图7-8)。从2019年前11个月来看 ,基建的回暖速度是持续不达预期的 。今年以来,基建增速回暖力度较弱,专项债下发对于基建的拉动效应虽然有,但是规模不大 。在“托底”基建下,经济的小周期波动来源于基建的贡献下降。 相比较房地产 ,货币政策调控的“高频化”特征相对弱些 。但是 ,我们观察到货币政策流动性和价两个方面的周期有一些差异 。从“流动性投放”来看,货币净投放与地方债净融资高度相关,其更加呈现高频化特征 ,“票据直接利率”等“价”信号仍是“三年左右” ,当前已持平2016下半年的底部(图9)。从新增融和信贷来看,2015年3月-2018年3月形成一轮完整周期,还是“三年”左右(图10)。 2019年12月中央经济工作会议定调货币政策“灵活适度”  ,这实际是重回2015年末的提法 ,或预示着货币政策可能像2016年那样,真正“稳健”。在那轮周期中  ,2015年货币政策宽松见顶 ,表现为降准4次 ,2016年3月再次降准后就不动了。2018、2019年各降准三次 ,2020年降准次数或较此下降。但是,2020年一季度伴随着提前下达额度的专项债发行,是较为确定降准时间窗口。 近期,经济小周期企稳信号越来越明显 。在11月份的制造业、生产数据已体现出诸多迹象 。从11月数据看 ,生产超季节性上行 ,四季度整体略好于三季度 。生产中黑色系、高技术及低技术制造业 、汽车产业链条的生产表现都较好;高技术制造业持续回升;低技术出口链条仍在下行 ,但修复较为确定。展望2020年一季度: (1)房地产“后周期韧性”(体现为施工、竣工)下,在2020年上半年非常确定 。国内房地产小周期将呈现上一轮后周期的韧性(施工、竣工和房地产消费)和下一轮小周期复苏的前端。前者导致竣工提升,有望使得房地产投资维持5-6%水平。后者是说,在经历2019年的股市“结构牛” 、货币政策放松后 ,2020年(一、二线城市)房价将由跌转稳,从而带动房地产销售企稳。 (2)货币净投放小周期“高频化+财政化”特征下,2020年降准或较2018年(3次) 、2019年(3次)频率下降 ,但一季度是较为确定窗口,呈现“价”稳 ,流动性宽松。 结语 :所有大类资产背后 ,是相同的宏观因子驱动。 读懂“市场先生”的语言 ,重要的是读懂市场先生所呈现的“宏观逻辑”。宏观逻辑包括两个方面 ,“周期阶段”,由此决定的“宏观因子主特征”。在此基础上 ,判断大类资产如何映射这些宏观因子主特征。从宏观到大类资产遵循五部曲:周期阶段判断(宏观分析的起点)→提取N个宏观因子主特征→大类资产对宏观因子映射方式(函数)→观察客观世界信号(经济、政策)→追踪影响宏观逻辑核心变量→等待 、交易大类资产宏观主逻辑变化的拐点。 举个例子。2019年,宏观因子三条主线 ,中美关系震荡下行,全球经济震荡下行,无风险收益率震荡下行。“中美关系震荡下行”在2018年时 ,其通过风险溢价ERP到“权益”等大类资产的映射极强  。到了2019年,大类资产对“中美关系震荡下行”的映射和反映在趋于弱化。“无风险收益率下行”映射在强化,成为驱动宏观逻辑的核心变量 。展望2020年 ,核心看“经济基本面预期”的变化(参考报告《“胀”约束证伪,“滞”预期弥合方向决定股债比》)。 从所有大类资产的角度看,市场先生的内在宏观逻辑是统一,但反应的主导宏观因子和先后关系是区别的 。例如,债券反映利率、通胀 、经济预期更加准确;商品的核心框架是“供给-需求-库存”,反映“需求”和“需求预期”更加准确。从DDM模型的角度 ,就“权益”而言  ,风险偏好是重要驱动因子。风险偏好依赖于风险评价(即对经济、通胀、政策的不确定性判断) 。 这是因为  ,投资是什么 ?是在客观世界的确定性中拥抱心中的不确定性;在客观世界的不确定性中拥抱心中的确定性 ,最终实现心 、物的和谐与平衡 。 基于所有大类资产 ,读懂市场先生的内在的统一逻辑 ,更前瞻地追踪逻辑和预期的改变 。我们要做的是发现、追踪、等待 。所谓寻找投资中的确定性 ,就是用时间等待必然要发生的事情 。(文章来源  :国泰君安) (责任编辑:DF078) 郑重声明 :本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关 。

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投资A股最难搞懂的是逻辑 读万卷书 ,行万里路。阅尽人间沧桑 ,但求一朝悟道。有的人在股市混迹几十年 ,依旧懵懵懂懂;而有的人在股市风生水起 。悟道,弄明白股市的道理,股票涨跌的逻辑,以及建立适合自己的操作系统。 1、股市的大道理 :弄清楚股市涨跌与经济的关系,与流动性的关系 ,与宏观调控的关系。很多人想不明白 ,为什么美国GDP增速远远不及中国 ,为什么中国股市就永远跟不上美股呢 ?这不是一两句话能弄明白的  。 2  、股票涨跌的逻辑 :一定要明白,好公司+好价格=好股票;坏公司+好故事=好诱饵;好公司的上涨逻辑,是其经营稳健,业绩稳定增长;如果有好的价格买进,那么赚钱是大概率事件,赚多赚少则取决于市场环境、市场风险偏好。 而坏公司往往喜欢讲故事 ,乌鸡变凤凰毕竟只是极个别案例 。而好公司遭遇困境,最终凤凰涅槃 ,那又是另一回事。 3、操作系统 :人的性格 、风险承受能力、资金量多少等都是构建操作系统的必要因素 。比如资金量非常大的,往往对收益率要求不高,求稳 。市场公认的白马蓝筹,比如贵州茅台、中国平安、格力电器,就是不错的标的。资金量少,需要一个累积的过程,往往需要找黑马 。风格不一而同 ,这些需要经验的积累 ,并不断修正 。 纸上得来终觉浅,绝知此事要躬行。在实践中成长 ,需要付出大量的时间,精力,试错的资金。很多人可能穷其一生 ,也摸不着市场的门道 。有没有捷径呢 ?答案是肯定的 ! 专业的事情交给专业的人来做 前面提到了美股的十年牛市 ,巅峰期8000只股票交易 ,现在不足4000只,这意味着享受到牛市的 ,也只是极少数人 。如果没有专业的知识和技能 ,踩雷的概率也是极高的。这点和A股几乎是完全一致的  。 所以 ,一定要把专业的事情 ,交给专业的人来做  。目前美国机构投资者持股比例高达93.2% ,而曾经美国也是散户主导的市场,1940年代散户持股的比例高达90%!A股经历了2018年去散户化,但散户仍是市场主流 。结果2019年,机构们赚得盆满钵满,而散户只能是收益被平均,这何尝不是去散户化的增强版呢? 投资顾问,是连接专业研究机构与普通投资者之间的纽带,是架设在基础研究与投资实践之间的桥梁 。国内有着庞大的个人投资者群体。众多投资机构、咨询机构的服务往往定位于高净值人士  ,人为设定的门槛将广大中小投资者拒之门外。投顾服务就像众多投资产品一样是普惠金融的一部分 ,只是展现形式不同 。广大个人投资者才最需要专业的投顾服务 ,巨丰投顾,就是把专业 、复杂的投研简单化、数据化 ,深入浅出,让投资者通俗易懂 。 基于此,巨丰拥有一批专业、资深的投研队伍 ,结实了资深 、知名的券商机构 、财经媒体与智库伙伴 。专注 、极致 、守正 ,帮助投资者和合作伙伴实现财富增值与投资赋能。 展望未来 ,我国资本市场改革开放再次起步,自主对外开放的脚步不会停歇 ,接下来的2020年代里,我们将一如既往的陪伴在投资者身边,见证并参与到这场历史性的开放、改革的浪潮中。与你相伴,让投资更简单!(文章来源 :巨丰财经) (责任编辑  :DF386) 郑重声明 :本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ,与本站立场无关。数据表现: 根据海关总署统计,美元计价下,19年12月我国出口总额同比增速7.6%,进口总额同比增速16.3%,贸易顺差规模467.9亿美元。我们的点评是:需求稳+基数低,外贸大幅回升 。 概要 出口增速转正。19年12月我国以美元计价出口同比增速7.6%(前值-1.3%) ,19年全年出口增速0.5%。12月美  、欧、日制造业PMI小幅回落 ,但整体企稳趋势不变 ,而18年同期基数偏低 ,对出口增速转正亦有贡献。 外需大多回暖。从国别和地区来看 ,19年12月我国对美国(-14.6%)、日本(-3.4%)出口降幅收窄 ,对欧盟(6.6%)出口增速转正;新兴经济体中,对东盟(27.4%) 、印度(7.8%) 、中国香港(1.9%)出口增速均明显回升,仅对韩国(-5.6%)出口增速继续放缓 。 进口大幅回升。19年12月进口同比增速大幅升至16.3%(前值0.8%),同样有低基数的贡献,19年全年进口增速-2.8% 。从数量看,12月我国进口大豆(66.8%)继续大增 ,进口集成电路(60%) 、铁矿石(16.9%)和铜(22.6%)增速都明显提升,进口原油(3.9%)增速略降;从金额看 ,价格因素也有贡献,集成电路(30.2%)、铁矿石(35.5%)、铜(17.7%)和原油(2.9%)进口增速均改善 。此外,自动数据处理器(32.7%)、汽车零配件(28.7%)、初级形状的塑料(8.7%)进口增速也大幅提升 ,且去年10月以来增速就持续反弹,印证电子 、汽车等相关行业生产和需求改善 。 顺差明显改善 ,人民币汇率回升。19年12月贸易顺差467.9亿美元,为近6个月的新高 。虽然12月外贸的改善不乏低基数的贡献,但我们预计2020年外贸较2019年好转仍是趋势:一是在于外需在去年4季度以来整体企稳,全球制造业PMI指数目前已从去年3季度的底部持续回升到荣枯线上;二是在于中美有望签署阶段性协议 ,未来双方若取消部分高额关税 ,将有助于提振企业预期 、减少对出口的抑制。 贸易担忧短期缓和,短期也有助于人民币汇率升值 。19年贸易摩擦使人民币汇率出现较大幅度贬值 。去年4季度以来,中美磋商释放缓和信号,人民币汇率已经从7.1左右重新升值到6.9附近 。去年美国降息3次合计75BP ,中国MLF政策利率仅下调5BP ,目前中美10年期国债利差在120BP以上 ,人民币汇率仍有支撑。随着未来外需企稳改善 、中美关税部分取消 ,贸易摩擦导致的贬值压力将进一步减轻 ,有助于人民币汇率升值。 根据海关总署统计,美元计价下,19年12月我国出口总额同比增速7.6%,进口总额同比增速16.3%,贸易顺差规模467.9亿美元。我们的点评是 :需求稳+基数低,外贸大幅回升。 1。 出口增速转正 19年12月我国以美元计价出口同比增速7.6%(前值-1.3%),19年全年出口同比增速0.5%。19年12月美、欧、日制造业PMI小幅回落 ,但整体企稳趋势不变 ,而18年同期基数偏低 ,对出口增速转正亦有贡献 。 2  。 外需大多回暖 从国别和地区来看 , 19年12月我国对美国(-14.6%) 、日本(-3.4%)出口降幅收窄 ,对欧盟(6.6%)出口增速转正;新兴经济体中,对东盟(27.4%)、印度(7.8%)出口增速均明显回升,内地对中国香港(1.9%)出口增速改善 ,对韩国(-5.6%)出口增速继续放缓。 从贸易方式看,19年12月一般贸易(7.9%)出口增速大幅转正 ,加工贸易(-5.4%)出口跌幅缩小  。从产品类型看 ,19年12月劳动密集型产品(11.0%)大幅增长,机电产品(7.6%)出口增速由负转正 ,高新技术产品(0.6%)出口增速小幅回升 。 重点商品的出口增速大多改善。19年12月集成电路(34.8%)出口增速创19年新高 ,服装(5.4%) 、纺织(11.4%)、家具(12.3%) 、汽车零配件(3.1%)出口增速由负转正,塑料制品(20.7%)、鞋类(11.0%)出口增速改善 ,钢材(-16.4%) 、手持无线电话机(-5.4%)出口跌幅缩窄 ,仅自动数据处理设备(-8.2%)出口增速跌幅扩大 。 3。 进口大幅回升 19年12月进口同比增速大幅升至16.3%(前值0.8%),同样存在低基数的贡献  ,19年全年进口同比增速-2.8%。从数量看 ,12月我国进口大豆(66.8%)继续大增  ,进口集成电路(60.0%) 、铁矿石(16.9%)和铜(22.6%)增速明显提升,进口原油(3.9%)增速略降;从金额看  ,价格因素也对进口有贡献,进口集成电路(30.2%) 、铁矿石(35.5%)、铜(17.7%)和原油(2.9%)增速均改善。 其他重点进口产品中 ,19年12月医药品(22.8%) 、汽车底盘(18.9%)进口增速维持高位;而自动数据处理器(32.7%)  、汽车零配件(28.7%) 、初级形状的塑料(8.7%)进口增速大幅提升 ,这几类商品的进口增速自去年10月以来持续反弹 ,印证电子、汽车相关行业生产和需求改善 。 4。 顺差明显改善 ,人民币汇率回升 19年12月贸易顺差467.9亿美元 ,为近6个月的新高。虽然19年12月外贸的改善不乏低基数的贡献,但我们预计2020年外贸较2019年好转仍是趋势 。原因之一在于,外需在去年4季度以来整体企稳,全球制造业PMI指数目前已从去年3季度的底部持续回升到荣枯线上;原因之二在于 ,中美有望签署阶段性协议,未来双方若取消部分高额关税 ,将有助于提振企业预期 、减少对出口的抑制 。 贸易担忧短期缓和 ,短期也有助于人民币汇率的升值 。人民币汇率与美元指数强弱以及中美利差相关 ,而19年贸易摩擦升级使得人民币汇率在美元指数没有走强 、中美利差持续扩大的情况下,依然出现较大幅度的贬值 。去年4季度以来,中美磋商陆续释放缓和信号 ,人民币汇率已经从7.1左右重新升至到6.9附近 。 去年美国降息3次合计75BP,中国MLF政策利率仅下调5BP,到目前中美10年期国债利差仍在120BP以上,意味着人民币汇率从基本面看仍有支撑 。随着未来外需企稳改善、中美关税部分取消,贸易摩擦导致的贬值压力将进一步减轻 ,有助于人民币汇率升值 。 (文章来源:姜超宏观债券研究) (责任编辑:DF064) 郑重声明:本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关 。