里程的补贴降得较快 ，所以目前恢复一些补贴对城市发展也是极其有利的。此外，农村地区不一定需要250公里续航里程的车型，可能200公里或150公里就足够了，应该给予更多的多样化选择 。因此鼓励电动车下乡 ，给予低续航车型一定的补贴 ，有利于新能源车的发展和促进农村环境改善 ，同时利于改善电动车与低速电动车等其他车型的竞争关系。 五 、促进升级，购车抵税 实行专项附加扣除是个税制度的重要举措 。对增加居民收入 、促进消费具有积极作用 。 个税减免的政策是有利于居民消费的利好政策 ，家庭购车应该与购房享受同样的免个税政策 。比如每个家庭三年内有一次购车免税机会 ，购车可免除5000元个税 ，从缴纳车辆购置税后分5个月抵冲5000元个税 ，这样既能促进消费 ，也平衡私人车辆挂靠公司抵税的不公平税收问题，利于促进税收公平 。 六、限购城市多放号 ，实施郊区牌照 目前汽车限购城市都是经济发展较快和人口集聚的城市 ，因此限购城市对车辆的需求相对强烈 。由于采取限购政策 ，导致这些限购城市的牌照增长相对缓慢 。 经济下行期增大牌照的发放量是一个很好的措施 ，等到经济恢复平稳之后，可以再逐步的缩小牌照供给，实现逆周期调节 。 此外，实施郊区牌照的条件日益成熟 。由于限购城市的郊区面积相对较大 ，而且郊区的人口居住环境和交通便利性都不如市中心，因此郊区更需要车辆的通行 。实施郊区牌照将使郊区居民出行更便利 。随着智能网联的推动 ，郊区牌照的使用更为简易，也更容易管理 。（文章来源 ：中新经纬） (责任编辑 ：DF515) 郑重声明 ：本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ，与本站立场无关 。【前海开源基金杨德龙 ：三路资金流入A股 2020年市场“不差钱”】从这段时间市场的运行来看，A股市场已经形成了春季攻势 ，并且愈演愈烈 ，指数在上涨过程中出现一定的回调 ，也是在情理之中，并不是行情结束的表示 。在春节之前 ，这一波上涨可以说是典型的发红包行情 ，包括券商 、新能源汽车以及科技等板块，均出现了比较好的表现 。整体来看，当前市场的估值并不高，未来3-6个月A股市场会延续这轮快速上冲的走势 。 周三沪深两市出现了低开，随后震荡回落的走势。从盘面来看 ，前期涨幅较大的一些板块出现了较大幅度回调，特别是近期持续上攻的新能源汽车板块出现了一定的调整 ，这说明获利回吐的压力导致了周三市场的调整 。 从这段时间市场的运行来看 ，A股市场已经形成了春季攻势 ，并且愈演愈烈 ，指数在上涨过程中出现一定的回调 ，也是在情理之中，并不是行情结束的表示。在春节之前 ，这一波上涨可以说是典型的发红包行情 ，包括券商、新能源汽车以及科技等板块 ，均出现了比较好的表现。整体来看 ，当前市场的估值并不高 ，未来3-6个月A股市场会延续这轮快速上冲的走势 。 2020年A股市场会延续2019年初开启的这轮慢牛长牛行情 ，市场的赚钱效应也会吸引更多的资金入场 ，比如说像居民储蓄近期就出现了往股市搬迁的现象 ，其中一个重要的指标就是新基金的发行量 ，今年一开年即出现多只爆款基金 ，甚至有的基金一天卖了500亿 ，虽然受到基金首发规模有限制的影响 ，可能500亿不能全部入市 ，但是这表示投资者入场的意愿非常积极 ，这无疑是A股市场走强的一个重要的推动力 。 2020年A股市场不差钱 ，主要就是有三路资金流入到A股市场，这是我反复给大家强调的 。第一路资金就是随着楼市房住不炒的调控政策逐步产生，效果逐步发酵 ，将会有更多投资楼市的资金转而投向股市。特别是在当前二手房的成交量出现比较大的下降，炒房的现象会大大的减少 ，房子将回归居住的本源。当然一些核心区域的住房，仍然值得长期持有，是核心的资产 ，但是一些投机客比较多的住房 ，价格可能会出现较大幅度的回落 ，从而带来风险，所以建议投资者在做楼市投资的时候 ，也要坚持价值投资 ，要买核心地段的楼盘，从楼市流出的资金将会成为股市的援军 。 第二路资金是从居民储蓄流向股市的资金 ，我国居民储蓄率较高 ，但是储蓄所带来的投资回报太低 ，不仅跑不赢M2 ，也跑不赢CPI 。在股市的赚钱效应逐步形成之后，储蓄资金会通过购买基金或者是直接入市的方式，转移到资本市场，这无疑会成为资本市场重要的增量资金 。1月4日银保监会发通知 ，要求银行 、保险公司多渠道引导居民储蓄有效进入资本市场 ，做长期投资和价值投资 ，这就是从政策上给大家指明了投资方向 ，也会对居民储蓄的走向起到比较大的指引作用 ，这一点的影响不可忽视 。 第三路资金就是在经济出现下行压力 、经济转型的时候，一些传统行业可能就不像以前那样有那么多订单 ，甚至有一些生意可能要退出历史舞台 ，但是从传统生意上退出来的资金 ，也要找新的机会。对余这些资金来说 ，进入到股市 ，做好公司的股东 ，是实现转型的一个捷径 ，也是实现转型成功率较高的一种方式 。因为从实业来看 ，隔行如隔山，在不同行业之间转型，风险是非常大的 ，失败率很高，又加上大部分行业都已经产能过剩 ，并且都已经胜负已分，行业寡头地位非常牢固 。通过投资实业转型其实风险是比较大的 ，通过资本市场 ，买入这些行业龙头股的股票，做他们的股东 ，相对来说是实现转型的一个很好的方式，也是实现投资者资产保值、增值的一个很好的方式 。 在去年四季度 ，我建议大家重点关注新能源汽车板块 ，特别是工信部提出2025年新能源汽车的销量要占到总销量的25%，这相当于为大家指明了政策方向，新能源汽车替代传统燃油车是大势所趋 。新能汽车最受益的当然是中游的锂电池板块 ，包括充电桩、电极材料等 ，其次是上游的钴锂资源股，最后受益的是整车 。这段时间 ，确实新能源汽车板块走势强劲 ，获得了很多资金的关注 ，当然在短期快速上冲之后 ，出现一些获利回吐也是非常正常 ，这是市场正常的调整 。 从中期来看 ，新能源汽车板块向上的趋势没有改变 ，赚钱效应也会吸引更多的资金去关注，而新能源汽车是我国汽车行业弯道超车的一个机会 。在总的销量来看 ，中国的新能源汽车销量占据了全球过半的份额 ，这也是我们发展新能源汽车一个有力的方面 。 从消费来看，我认为消费行业是未来业绩增长最稳定的行业 ，我国拥有世界上最多的人口 ，也拥有世界上最多的中产阶级，中产阶级的数量就达到3亿人，相当于美国的人口 ，是日本人口的三倍 ，中产阶级消费升级以及人口的扩张 ，带来的消费总量的扩张，都会给国内的消费市场带来机会 。特别是新零售上的一些消费品，往往能成为爆款 ，极大的带动了消费者的消费热情。无论是茅台等奢侈品的消费，还是普通的消费品 ，实际上都具有稳定增长的潜力 ，也都有业绩爆发的潜力 ，建议投资者可以积极关注 。 2019年消费行业是表现最好的行业之一 ，多次带领指数回到3000点 ，龙头股股价也不断的创出历史新高 。2020年我认为这个趋势还会延续 ，消费还会成为重要的一个投资领域 。科技板块在去年7月份科创板开板之后，走出了强劲的走势 ，特别是像消费电子、5G、芯片等板块走势强劲 ，科技是经济转型的方向，也是我国实现赶超发达国家的一个重要的抓手 ，通过国产替代来保证供应的安全，也可以打破发达国家对于核心零部件的垄断 ，从而为我国科技的进步 、产业的升级带来保障 ，所以将来对于科技的投入 ，势必会大量的增加，提高研发投入 ，才能进一步提高企业的竞争力 ，让我国经济真的跨越中等收入陷阱 ，步入到中等发达国家行业 。 2019年我国GDP实现了平稳增长 ，总规模接近了100万亿人民币 ，人均GDP超过1万美元。这为我国经济进一步发展奠定了基础 ，超过1万美元之后 ，我们经济再发展，就要逐步摆脱过去那种依靠劳动力投入 、资本投入的粗放式增长 ，而是要转向提高劳动生产效率、增加经济附加值的增长方式 ，这样更有利于我们经济跨越一个新的台阶 。经济附加值的提升，也会带来人民生活水平的改善 ，从而让更多的人分享到经济增长的成果 ，实现居民可支配收入的增加 ，提高人民的获得感和幸福感 。 （文章来源 ：杨德龙宏观策略研究） (责任编辑：DF064) 郑重声明：本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ，与本站立场无关 。
【兴业策略联合十大行业解读疫情影响 短期波折不改长牛趋势】短期波折不改长牛趋势，行业配置“两头走” 。短期即使一波三折 ，但中长期在国家重视 、居民配置、机构配置 、全球配置的“四重奏” ，权益时代“长牛”趋势仍未变。当前行业配置上 ，配置“两头走” 。一头是“大创新”中的5G泛化 、新能源车链条 、先进制造业等新兴成长方向 。另一头是“核心资产”中低估值价值龙头 ，如金融 、地产等方向 。医药板块也是较好选择之一 。 投资要点 ——策略 ：短期波折不改长牛趋势，行业配置“两头走”。短期即使一波三折 ，但中长期在国家重视 、居民配置 、机构配置 、全球配置的“四重奏” ，权益时代“长牛”趋势仍未变 。当前行业配置上 ，配置“两头走” 。一头是“大创新”中的5G泛化 、新能源车链条 、先进制造业等新兴成长方向 。另一头是“核心资产”中低估值价值龙头 ，如金融 、地产等方向。医药板块也是较好选择之一 。 ——医药 ：SARS爆发期医药板块表现突出 ，关注药店 、IVD企业 、耗材、器械和抗病毒等板块。 ——电子 ：短期调整带来优质公司买入机会 ，看好增强现实、AR和指纹识别。 ——计算机 ：看好医疗和政务IT基础设施建设，以及线下的活动转线上的电子商务 、银行IT 、证券IT 、在线教育和远程会议系统等。 ——传媒 ：疫情导致线下娱乐受限 ，推荐游戏 、视频和数据智能板块 。 ——电新 ：新能源汽车坚持LG产业链+特斯拉产业链两条主线，光伏政策落地反转箭在弦上 。 ——有色 ：疫情下避险情绪回升 ，贵金属的避险属性增强 ，看好全球电动化趋势未来。 ——汽车 ：特斯拉依然是最强的结构性机会 ，后续会持续超预期 。 ——交运 ：短期运输量大幅下滑 ，中期等待疫情好转关注航空 、铁路 、港口等强反弹机会 。 ——社服 ：短期承压 ，化妆品企业影响较小，看好疫情结束的餐饮旅游和珠宝等强反弹板块 。 ——食品饮料 ：影响更多体现为阶段性冲击 ，不改变行业成长及发展逻辑，继续看好品牌强 ，业绩释放期标的 。 风险提示 ：疫情出现超预期转向；基本面变化超预期；政策超预期 。 报告正文 策略(王德伦)：短期波折不改长牛趋势，行业配置“两头走” 结论：整体而言 ，由于“挺进大别山”行情涨的过急、过快 ，也由于疫情带来的调整 ，是使得部分投资者没来得及持有部分基本面较好 、景气周期向上的优质“核心资产”和新兴成长“大创新”方向优质公司的绝佳机会。短期即使一波三折 ，但中长期在国家重视 、居民配置 、机构配置 、全球配置的“四重奏” ，权益时代“长牛”趋势仍未变 。当前行业配置上，配置“两头走”。一头是“大创新”中的5G泛化、新能源车链条 、先进制造业等新兴成长方向。另一头是“核心资产”中低估值价值龙头 ，如金融 、地产等方向 。医药板块也是较好的选择之一 。 回顾非典疫情，从2002年12月中旬首例非典病人出现 ，至2003年5月底WHO逐步取消疫区限制 、国内无新增非典病例 ，我们扩展A股2003年3月前行情 ，总共分为六个阶段：“初现、忽视、重视 、乐观、悲观 、回归常态” ，上证综指呈现W型走势。 ——阶段一 ：重视(3.6-3.26 ，上证综指-4%) ，北京出现首例疫情。阶段二 ：乐观(3.27-4.15 ，上证综指+12%)，公开信息 、WHO合作 。阶段三 ：悲观(4.16-5.13 ，上证综指-9%) 。疫情在北京高校大幅扩散 。阶段四：回归常态(5.13-5.31 ，上证综指6%) 。新增病例已经缓和 、五一假期新增病例数量下降 ，上证综指触底1485点 ，市场回归中长期逻辑 。 此次疫情 ，由于正值春节假期期间且假期延长 ，疫情对投资者情绪冲击较节前已有所缓解 ，恢复开市后，A股短期仍有可能出现一定程度调整 。 ——1月14日以来 ，上证综指累计下跌4.46% ，春节期间新加坡A50指数和提前开市的恒生指数仍在继续下跌 ，投资者可能处于“悲观期”。短期行情可能观测上 ，新增病例的趋势可能成为重要的参考指标 。中期角度来看 ，疫情结束后，政府的相关稳增长政策措施 、经济基本面受影响程度是2个重要观测方向 。 ——整体而言 ，由于“挺进大别山”行情涨的过急 、过快 ，由于疫情带来的调整 ，是使得部分投资者没来得及持有部分基本面较好 、景气周期向上的优质“核心资产”和新兴成长“大创新”方向优质公司的绝佳机会 。短期即使一波三折 ，但中长期在国家重视、居民配置 、机构配置 、全球配置的“四重奏” ，权益时代“长牛”趋势仍未变 。 SARS期间必选消费弱 ，SARS解除后TMT短期弹性足 ，“五朵金花”贯穿疫情前后行情 。 ——在疫情解除后 ，以TMT板块表现出较强的短期修复弹性 。但从整体行业板块表现而言 ，SARS疫情期间银行 、汽车 、公用事业等属于“五朵金花”中，景气周期在向上的板块 ，整体疫情无论从02.12-03.5还是03.3-03.5这两个时间段而言 ，均处于表现较好的位置 。医药板块则体现出较好的抗跌属性 。 当前行业配置上 ，配置“两头走”。一头是“大创新”中的5G泛化 、新能源车链条、先进制造业等新兴成长方向 。另一头是“核心资产”中低估值价值龙头 ，如金融 、地产等方向 。医药板块也是较好的选择之一 。 风险提示 疫情出现超预期转向；基本面变化超预期；政策超预期 。 医药(徐佳熹) ：SARS爆发期医药板块表现突出，关注药店 、IVD企业 、耗材、器械和抗病毒等板块 从医药的策略回顾来看 ，历史上的例子只有2003年的SARS和2009年的甲流 ，其中SARS更为典型 。 在SARS的早期扩散期，医药板块表现很平淡 ，甚至可以说是在个行业中排在后部的(主要是03年1-2月份)；医药板块表现较为突出的是SARS爆发期 ，主要是03年3-5月份，尤其是4月份(4月20日记者会报道北京病例大幅增加后 ，公众对非典病情严重性的认知明显提升 ，投资者反应强烈 ，其后大盘单周指数下跌超过7%，而医药股则表现强势)；在疫情稳定后 ，医药板块走势则又回归平淡 。我们认为此次疫情期间医药板块的表现也有可能在一定程度上复制当年SARS的过程 。 需要关注标的 ： (1)药店类公司 ：近期可以观测到药店客流的增加和客单价的提升(虽然增量部分以口罩等低毛利品种居多) ，关注益丰药房、大参林 、老百姓、一心堂 。 (2)IVD企业 ：这部分标的分为两方面 ，一是基于PCR的核算检测试剂盒；其中华大基因、达安基因、科华生物产品已获批，其他公司如硕世生物 、凯普生物 、透景生命、热景生物等很多公司均有这样的能力 。另一部分是基于发热门诊的检测项目、POCT快速检测和ICU监护设备，包括迈瑞医疗 、安图生物 、迈克生物、万孚生物 (3)低值耗材与家用医疗器械 ：典型的标的如鱼跃医疗 、蓝帆医疗 、英科医疗等 。 (4)与此次抗病毒治疗相关的药品 ：如东阳光药(奥司他韦) ，大输液(科伦药业 、华润双鹤 、石四药) 、血液制品(天坛生物 、华兰生物 、博雅生物) (5)OTC及部分中药产品 ：华润三九 、以岭药业、同仁堂等 。 风险提示 疫情出现超预期转向；基本面变化超预期；政策超预期 。 电子(谢恒) ：短期调整带来优质公司买入机会 ，看好增强现实、AR和指纹识别 疫情之下短期调整带来优质公司买入机会。影响分供需两来看 ，需求端由于快递 、出行 、送礼等需求受到压制 ，我们了解到春节期间线上手机销量20%下滑(和去年春节同比)。 供给端消费电子受到的影响更大 ，由于消费电子普遍人工密集 ，工人疫情防控和生产的安排需要将较高的管理水平 ，另外我们了解到消费电子公司普遍假期延后到2月10日 ，比正常上班多出10多天的假期 ，预计对一季度10%的收入产生影响 。芯片设计公司因为适合远程办公 ，相对影响更小 ，同时芯片代工封测因为洁净室等防护水平较高 ，生产受影响也会更小 。 另外我们认为远程办公 、娱乐等需求会带动对于增强现实 、AR等应用加速落地和推广；另外口罩的大量适用 ，也凸显出指纹识别对于面部识别的优势。 如果板块出现短期调整 ，我们认为是优质公司绝佳的买入机会 ，坚定看好汇顶科技 、立讯精密 、北方华创 、中芯国际 、生益科技和三环集团等优质个股 。 风险提示 疫情出现超预期转向；基本面变化超预期；政策超预期 。 计算机(蒋佳霖) ：看好医疗和政务IT基础设施建设 ，以及线下的活动转线上的电子商务 、银行IT、证券IT 、在线教育和远程会议系统等 一、Sars疫情回溯 ？ Sars疫情期间，计算机指数上涨8% ，与上证指数持平 。 二 、对计算机行业需求的影响 ？ A股以政府和企业的采购为主 ，中短期可能会出现采购推迟甚至放弃的情况；但是中长期来看 ，IT基础设施有助于提高管理效率 、解决管理透明度的问题 ，需求反而会有所提升 。 三、对开工的影响 ？ 计算机行业是技术人力密集型产业 ，一般是轻资产 ，上班比较灵活 ，可以远程办公 ，整体影响不大。对需要现场施工的项目会有一定影响 ，但可以通过调度项目的实施节奏来平衡 ，比如把软件开发的时间适当提前 。 四 、对业绩的影响 ？ 一季度会有一些影响 ，但由于行业有季节性 ，每年一季度本来占比就较小，四季度才是大头 ，一季度业绩参考价值不大 ，不用太担心 。 五 、会带来哪些产业变化？ (1)加大IT基础设施建设 。医疗信息化(创业慧康 、久远银海、卫宁健康 、思创医惠) 、泛电子政务(超图软件 、数字政通、南威软件 、华宇软件 ，浪潮信息) 、泛应急行业(美亚柏科 、中新赛克 ，锐明技术 、海康威视 、大华股份、千方科技 、苏州科达，辰安科技 ，科大讯飞)的后续IT投资可能会加大 。 (2)线下的活动转线上 。电子商务(国联股份 、上海钢联)、银行IT(宇信科技 、神州信息 、长亮科技) 、证券IT(恒生电子 、财经研读 、同花顺)，在线教育 、远程会议系统 。 风险提示 疫情出现超预期转向；基本面变化超预期；政策超预期 。 传媒组(丁婉贝) ：疫情导致线下娱乐受限，推荐游戏 、视频和数据智能板块 首先，重点推荐游戏板块机会 。春节期间线下娱乐受限 ，为了让用户更好地宅家里 ，游戏公司大都在这个春节加大福利力度 ，尤其是在调休至2.9日后 ，春节的相关活动也同步延长 。从多方面草根调研情况来看，今年1月流水表现优异 ，整个2月上旬将有望复制春节期间流水表现 ，一季度游戏公司业绩同比有望大幅增长 。具体游戏类型而言 ： (1)大DAU 、具社交属性的老游戏表现出彩 。由于事发突然 ，玩新游用户学习成本高 ，因此老游戏玩家回流明显 。龙头公司产品表现非常长线。腾讯 、网易霸榜前20榜单 ，尤其旗下的《王者荣耀》《阴阳师》等多款老游戏的老玩家回流明显 ，流水再创新高 。 (2)社交性高的游戏 ，如狼人杀等交友型游戏 、《麻将》等棋牌类都表现不俗 。 具体投资标的建议上 ，因整个游戏大盘翻倍的增长驱动，以及2月份上旬假期 ，同比而言 ，一季度游戏公司业绩有望大幅增长 。整体游戏板块重点推荐。标的上 ，重点推荐A股的游族网络 、完美世界和三七互娱 ，三家游戏公司对应20年业绩估值中枢在20倍出头 ，因假期延长20年业绩增长保守估计在35%以上 。游族网络旗下卡牌游戏《少年三国志2》有前作口碑效应，表现不俗 ，多日挤进前20名 。一季报表现应该最为突出。同时重点推荐中概股游戏龙头腾讯和网易，旗下多款继续霸占前20游戏榜单 ，大盘增长环境下，龙头投资价值显现 。 其次，视频板块流量大幅增长 ，继续重点推荐芒果超媒 。短期视频板块春节期间流量的爆发增长 ，但由于盈利模式受限 ，因此在盈利上不如游戏那么具有爆发性 。但中长期娱乐消费能力仍具潜力，因此当前阶段更应关注视频板块的格局 。当前仍在抢占竞争排位的阶段 ，尤其是在西瓜视频推出《囧妈》免费观看的流量竞争压力下 ，长视频公司积极应对。本次春节期间芒果TV全站免费观看，包括VIP内容 ，且免广告 。而腾讯爱奇艺优酷也都推出了部分VIP内容限时观看(有广告) 。我们保持当前长视频格局两大两小的格局判断 。芒果仍然具备流量增长潜力，春节期间芒果TV独播的电视剧《下一站幸福》1月28-29日分别在云合剧集有效播放市场占有率第8和第7位 ，我们保持对2020年芒果TV电视剧流量有望超预期的判断，维持重点推荐 。 再者，重点关注数据智能板块的每日互动 。在疫情中 ，多家互联网公司通过大数据辅助政府决策。每日互动于1月19日成立“个医”团队，与李兰娟院士团队合作 ，通过大数据，帮助疫情防控部门找到工作重点区域 、重点人群和重点场景。本次个医是一个公益科技项目 ，对公司直接财务促进有限 ，但我们认为公司在数据智能方面的能力在本次实践中进一步提升，中长期受益 。短期2019Q4因宏观经济和淘集集破产等事件的影响估值较高 ，但影响正逐步消退 。我们中长期看好每日互动数据智能业务发展，2019年数据智能服务中的公共服务和风控服务等业务预计全年分别实现营业收入1.14亿元和7000万左右，分别同比增长110%和150%以上 。我们预计2019-2021年公司将实现归母净利润1.03/2.03/2.84亿元 ，对应EPS分别为0.26/0.51/0.71元 ，对应1月23日收盘价PE分别为150/76/54.2倍 。 风险提示 疫情出现超预期转向；基本面变化超预期；政策超预期。 电新组(朱玥) ：新能源汽车坚持LG产业链+特斯拉产业链两条主线 ，光伏政策落地反转箭在弦上 (1)新能源汽车 ：新能源汽车备受市场关注 ，我们主要认为当前值得聚焦的依然是海外新能源汽车市场和特斯拉产业链 ，基本不受国内疫情影响 ，依然是2020年电新行业进攻必选方向 ，坚持两条主线LG产业链+特斯拉产业链 。 欧洲新能源汽车是最确定的方向 。欧盟碳排放+环境补贴政策的推动 ，预计2020年欧洲电动车销量80万辆 ，2021年欧洲120万辆 。远期来看，几大OEM主机厂会三分欧洲电动车天下。预计大众占1/3份额 、特斯拉1/3 、宝马+奔驰+奥迪等1/3 。 预期2025年欧洲动力电池产能规划超过400GWh ，LG先发优势+品质+成本把控 ，有望占50% 。我们预测CATL订单量主要来自BBA+大众 ，未来望占25%。宝马 、大众等投资扶持的Northvolt占10% 。三星+SK占10%。因此可以看到欧洲新能源汽车市场格局已经确立 ，当下LG、化学产业链占据绝对主导地位 ，未来LG化学和宁德时代将形成双寡头局面 。 此前我们发布深度报告指出 ，欧洲汽车销量占到了60%的四个国家德国、法国、英国 、挪威 ，由于燃油车需要交纳较多税费 ，实际上上述四个国家除英国之外 ，已经实现电动车购置端的平价 ，20年有望成为欧洲电动车起始放量之年 ，动力电池领域LG宁德双寡头格局正在构建 。继续看好LG产业链，宁德时代产业链 ，推荐璞泰来 、恩捷股份 、宁德时代 、科达利 、当升科技 、三花智控 、宏发股份 。 在特斯拉产业链 ，我们继续重点推荐 ，主要标的是宁德时代与科达利 。 特斯拉在周四电话会议特别强调 ，电池产能依旧是瓶颈 ，公司现阶段没有集中精力生产卡车Semi，主要因为电池产能不足 ，同时皮卡Cybertrucks订单需求已经3-4倍于公司的年产量 ，原因亦是电池产能不足 。公司将在4月举办电池开放日，将释放重磅信息 ，其中包括引入LG和CATL作为公司电池合作伙伴，这也是特斯拉第一次正式确认引入与CATL ，是比较超市场预期的 。 而我们在此前几次电话会议和路演中 ，着重强调特斯拉【以产定销】的销售策略，即 ：尽可能的提升产能 ，然后用一切销售手段进行销售 。根据我们草根调研 ，2019年 ，国产特斯拉产量小几千辆，但LG化学已经为特斯拉生产接近2GWh(对应3万辆Model3) ，20年预排产接近10GWh(对应17万辆Model 3) ，特斯拉就是尽可能的一边买/生产更多的电池 ，一边提升整车的产能 ，然后用更多的销售策略进行销售 ，所以销量有望持续超预期 。而在此次电话会议中 ，马斯克强调与CATL的合作关系 ，将进一步扩大电池的供应，根据我们对LG的跟踪 ，2020年LG化学南京工厂可以满足特斯拉15-17万辆的电池装机需求，但是考虑到后续上海工厂产能持续的爬坡 ，包括国产Model旺盛的需求(昨天特斯拉也在电话会议中强调未来上海MY的产能将与M3一致) ，宁德时代将与LG成为特斯拉中国的两大供应商。 建议配置Tesla产业链 ，推荐LG产业链和宁德时代 ，推荐恩捷股份 、璞泰来 、当升科技、科达利 ，建议关注岱美股份 、旭升股份(有色覆盖) 、均胜电子等 。详细标的弹性的测算欢迎联系我们 ，后续特斯拉的详细情况可以请我们汽车首席向大家介绍 。 (2)光伏：长短期政策落地 ，行业开启长期繁荣 。能源局发布2020年光伏竞价文件(征求意见稿)，2020年国内行业发展趋势渐逐步明朗 ，超市场预期 。 国家能源局年前最后一个工作日发布2020年风电光光伏建设方案(征求意见稿) ，明确了2020年新能源行业建设方向，风电之前已经发布过，我们重点关注光伏 ，主要内容如下： 1 、国家能源局申报截止时间为4月30日 ，2020年平价项目3月底前上报，年内必须开工 2、总补贴规模15亿(10亿竞价+5亿户用) 3 、3月底之前向社会公示风电光伏消纳空间 4 、暂未发布指导电价，待后续价格主管部门发改委价格司完善 我们的点评 ： 1 、预计3月左右三部委(发改委价格司 、财政部 、能源局)将联合发布2020年光伏竞价办法 ，比2019年提前3个月，4月30日申报完成也较2019年提前2个月 ，大幅度提升了光伏项目2020年内兑现度 。 2 、10亿补贴预计支撑20GW竞价项目 ，5亿补贴支撑4-5GW户用项目 ，2020年光伏新增装机预计40-50GW区间 ：20GW(竞价)+4-5GW(户用)+8-10GW(2019顺延)+5GW-10GW(平价) 。 3 、与2019年最大的区别是 ，2020年项目准备时间充足 ，将大幅度提升年内兑现度 ，2019年7月竞价完成之后由于落实并网 、土地等先决条件 ，大部分项目9月才刚刚开工 ，导致2019年年内兑现度低，预计2020年大部分项目将在5-6月开工 ，项目施工周期6-7个月，大部分将在年内并网。 4 、下一个观测时间点 ：2020年2月底-3月：将公示2020年新能源消纳空间&正式竞价办法发布&新一轮平价项目 同样是年前最后一个工作日 ，财政部 、国家发改委 、国家能源局三部委联合发布关于《关于促进非水可再生能源发电健康发展若干意见》 ，同时发布《可再生能源电价附加资金管理办法》 ，我们认为 ： 1 、三份文件及解读解决了多项长久困扰行业的问题 ：存量项目补贴解决办法 ，补贴发放机制 、接网工程建设 、未来行业发展长效机制 2、长效机制建立之后 、光伏行业政策将趋于稳定，当前竞价(仍需补贴项目)+平价机制将长久的维持下去 ，个别方向微调 ，531光伏行业剧震之后 ，通过此次文件的发布 ，长久补贴政策建立 ，行业波动熨平 。 3 、预计2020年底之后 ，尚不能平价的分布式光伏、分散式风电 、生物质等新能源项目 ，预计将继续获得一定程度的补贴支持 4 、清单建立之后 ，存量光伏资产价值将得到重估 ，关注存在1-7批补贴目录之外的新能源资产的上市公司 ，价值重估 5 、继续推荐光伏龙头 ：**隆基股份&**通威股份 ，关注此前拥有大量1-7批补贴目录之外项目的**林洋能源(900MW)，光伏板块预期反转 ，继续看好推荐 基于以上两份文件 ，我们认为短期 ，行业支撑明确 ，2020年光伏预计40-50GW，长期来看建立了行业发展的长效机制 ，我们看好光伏行业发展的前景 。 风险提示 疫情出现超预期转向；基本面变化超预期；政策超预期。 有色组(邱祖学) ：疫情下避险情绪回升 ，贵金属的避险属性增强 ，看好全球电动化趋势未来 一 、和SARS疫情的比较(2003.4-2003.7) 1 、板块情况，A股板块钢铁 、有色跌幅分别5.8%和12.8% ，但实际上大宗商品价格的影响相对有限，铜价在此期间反而是上涨的 ，2003年中国对大宗商品需求影响还相对有限 ，经济体量还比较小有关 ，同时SARS疫情是在春节开工后影响，主要是二季度开始的阶段 ，这和当下的时间、体量无法相比 。 二 、疫情对目前钢铁有色行业实质性的影响 ： 延长开工复工时间必然对节后市场的需求产生较为明显的负面影响 ，而供给方面则因生产的连续性特点而强化，供需矛盾是春节后商品市场的重要基本面特点 。 1需求端 ：推迟复工时间 、限制人员返城等因素会推迟下游补库存 。疫情恰逢春节期间假期，政府多举措进行疫情防控 ，复工时间推迟 ，部分返程车次也临时停运 ，这些措施都会对春节后的需求启动形成负面影响 ，进而导致需求启动推后 。 2 、供给端：大宗商品的生产是连续的 。大宗商品在生产时考虑边际成本的影响 ，一般情况下不会停工 ，除非出现不可抗力因素 ，使得国内大宗商品市场会出现春节累库 。 三 、调整之后是否会迎来大幅的修复 ？ 此前我们一直强调 ，下游工业产成品库存处于历史性底部 ，当下的疫情使得库存仍处底部 ，一旦疫情稳定控制，下游开工呈现密集开工的特征 ，下游需求一旦回暖 ，上游去库存速度会很快 ，同时配合积极财政政策或宽松的货币环境 ，我们依然看好未来板块的投资机会 。当下时点我们建议两个方向 ：一是避险情绪回升 ，名义利率持续下行，贵金属的避险属性增强，建议配置银泰黄金 、山东黄金和盛达资源；二是电动汽车产业链 ，继续看好全球电动化趋势未来，建议买入华友钴业 、寒锐钴业 、赣锋锂业和洛阳钼业 。 风险提示 疫情出现超预期转向；基本面变化超预期；政策超预期。 汽车组(戴畅) ：特斯拉依然是最强的结构性机会 ，后续会持续超预期 总量：乘用车行业20年增速由2-3%调整为0到-5%，节奏上上半年差 ，下半年逐步回暖 。根据我们之前构建的预测乘用车总需求的模型 ，总需求拆分为更新和新增需求。更新的决定因素是存量大小和个人对未来收入的预期，现在疫情对经济增长预期有影响 ，从而对个人收入预期也有影响 ，因此我们预计疫情影响下，2020年更新需求会比我们之前预测的弱 。新增需求的影响因素主要是人口基数以及经济因素 ，因为新的疫情，新增需求的同比下滑预计比主力首购人口(25-35岁年龄人口数量)同比下滑更多一些 。整体我们之前预计乘用车是2-3%之间的正增长 ，现在是0到-5%下滑 。节奏上看 ，上半年会很差 ，下半年同比会回暖 。无论是更新还是新增，购车的行为需要去到4s店 ，在上半年预计会被抑制 。从上半年的分月度看，1/2月份受影响最严重，2月份受损最大。从单月销量占全年销量比例看 ，过去10年间 ，1月占比是9.4%到10%，预计今年只有8.4% 。2月份占比是5.5-6.5%左右 ，今年估计只有2.5% 。因此 ，在全年乘用车总量预期-5%的基础上，根据上述比例 ，20年的一月预计下滑25% ，二月下滑58%，后续3-5月也不会很好 。下半年才会逐步好起来。 结构 ：特斯拉依然是最强的结构性机会 ，后续会持续超预期。特斯拉也刚刚公告了19Q4的业绩情况 ，在盈利以及ModelY的进展多方面超预期：1)19Q4营收同比正增长，19Q4再次实现正盈利 。公司19Q4共交付11.2万辆 ，同比/环比分别+26.1%/+15.6% ，19Q4营收73.8亿美元，同比/环比分别+2.2%/+17.2% ，实现净利润1.05亿美元 ，同比/环比-24.5%/-26.6% 。净利润同比下降主要由于低盈利M3占比提升以及19Q4计提7200万美元高管激励费用 。2019年全年营收245.8亿美元 ，同比+14.5% ，实现净利-8.62亿美元 ，同比减亏1.14亿美元 。2)19Q4毛利率环比小幅下降 ，费用率持续下行 ，现金流改善 。19Q4公司整车销售毛利率达到22.5% ，同比/环比分别-1.8pct/-0.3pct 。毛利率同比降低预计主要由于毛利率水平较高的Model S/X销量占比减少所致 ，环比小幅下降预计主要由于19Q4降价及Model 3租赁占比提升 。3)全球各工厂进展超预期，MY交付以及续航提升超预期 。公司当前年化总产能64万 ，其中美国工厂Model S/X 产能9万；Model3/Y产能40万(环比19Q3增加5万) ，预计2020年中提升至50万辆 。上海工厂当前Model 3产能15万辆，未来将进一步提升 ，Model Y产能已开工建设 ，将来不低于Model 3 。美国MY在20Q1交付 ，且4驱版本续航由280英里提升到315英里 。4)2020目标：交付超50万 ，现金流和盈利转正 。公司预计2020年交付超50万 ，预计持续实现正盈利与现金流 ，除个别大投入季度 。 特斯拉之于汽车，类似苹果之于手机 ，特斯拉将将进入为期3-4年的全球放量周期 。以上海工厂的投产为起点 ，我们认为特斯拉将进入为期3-4年的全球放量周期 ，后续包括国产M3/MY，美国工厂MY ，欧洲工厂M3/MY ，以及未来的特斯拉皮卡 ，将在后续3-4年助力特斯拉全球放量 ，其背后的行业背景是汽车从传统燃油车到新一代电动智能车的革命 。特斯拉之于汽车类似苹果之于手机 。当前中国工厂的供应商后续也有望成为全球供应商 ，相关零部件公司将伴随国产特斯拉放量显著受益 。 看好特斯拉产业链 ，核心推荐拓普集团 、三花智控 ，华域汽车 。根据配套价值量和对收入利润的增量弹性 ，特斯拉产业链我们推荐拓普集团(具体逻辑可关注我们深度报告《进击的拓普 ：站在第三轮飞跃的起点》20191212) 、三花智控 、华域汽车(相关标的的配套价值以及弹性情况可以关注我们产业链报告《国产Model3，中国供应商的机会》20190903)。 风险提示 疫情出现超预期转向；基本面变化超预期；政策超预期 。 交运组(张晓云) ：短期运输量大幅下滑 ，中期等待疫情好转关注航空 、铁路、港口等强反弹机会 疫情对交运板块影响分析 一 、短期影响 ：运输量大幅下滑 疫情对客运尤其是公共交通的客运影响很大 ，而且是直接影响 ，对货运的影响是间接影响 ，是复工晚，经济增速下行带来的 。 具体看航空 ，机场 ，铁路客运压力比较大 ，春运前20天(1月10日-1月29日)累积旅客量同比下滑11.8%，铁路下滑1.1% ，道路下滑13.4% ，水路下滑26.3% ，民航下滑7.4%。1月29日当天旅客量下滑83.5% ，铁路下滑75.8% ，道路下滑85.2% ，水路下滑90.0% ，民航下滑63.4% 。货运来看 ，1月24日至29日，全国邮政业揽收包裹8125万件 ，同比增长76.6% ，投递包裹7817万件 ，同比增长110.34% 。快递虽然需求量很大 ，但复工也有困难 ，快递员紧缺，货物积压 ，对完成业务量有所影响 。 二 、03年复盘：先抑后扬 1 、从2003年Sars复盘来看 ，前期板块冲击较大 ，但后续超跌后的反弹较大。以民航为例 ，03年1-2季度东航出现亏损 ，3-4季度业绩同比环比都大幅增长 ，商务活动和旅游活动需求集中爆发 。港股东航03年1月到04年6月累积涨幅60% ，同期恒指涨幅31.2% ，其中03年1月到03年5月跌幅24.5% ，同期恒指跌幅10.2%；03年5月到04年6月涨幅112% ，同期恒指涨幅46% ，后期出现强劲反弹 。03年5月是疫情好转的关键节点，也是股价的拐点 。 展望今年情况 ，本身行业需求是非常好的 ，需求大概率出现延后，叠加今年民航供给段严重收紧 ，预计二三季度反弹的力度会非常强 。 2 、快递2003年之后快速起量 ，电商迎来高增长的起点 。虽然淘宝网成立于2003年5月，而京东商城成立于2004年1月 ，跟非典并没有直接关联和受益 。但电商这个商业模式开始生根发芽并孕育成长 ，快递行业也进入高增长期 。展望今年情况 ，快递短期业务量有突发式增长 ，但现在电商渗透率比较高 ，基数比较高 ，网购的边际贡献可能没有以前大 ，我们依旧看好快递行业中长期的成长空间 。复盘来看其他还有超额收益的品种是铁路 、港口等板块 。 三 、总结 ：超跌反弹值得重视 交运板块来看 ，短期影响还是较大 ，疫情好转后需求可能会有大幅反弹 ，是适合抢反弹的高弹性品种 。未来疫情好转是重要拐点 ，建议关注航空 、铁路 、港口等是强反弹板块。 风险提示 疫情出现超预期转向；基本面变化超预期；政策超预期。 社服组(刘嘉仁) ：短期承压 ，看好疫情结束的强反弹板块 餐饮旅游公司业绩在今年上半年都将受到显著影响，但是疫情影响消散后会出现报复式反弹，且如果看复合增速的话 ，疫情事件对2-3年的业绩影响很小 。短期旅游股股价会承压 ，但后续等疫情得到控制以及公司实际业绩落地前后会出现反弹 ，而且反弹时间点可能不会像非典那时出现的那么晚。从公司发展的角度来看 ，疫情导致中小企业出清、行业集中度提升，反而以利于行业龙头发展。因此建议放长眼光 ，密切关注疫情后续发展 ，有缓和迹象时加仓前期超跌股以及行业龙头股 。 参考借鉴SARS经验 ，2019-nCoV对化妆品企业影响较小。同时 ，疫情发生在双11大促以后 ，大促期间的超前囤货消费本身可减小短期内的消费需求 ，从而进一步缩小疫情影响程度；化妆品企业线上布局较为完善 ，有利于进一步减少疫情负面影响 。Euromonitor数据显示 ，2003年电商渠道销售占比接近0% ，2018年电商渠道销售占比达27% ，电商成为化妆品第一大销售渠道 。同时，2018年珀莱雅 、丸美股份 、上海家化线上占比达43.57% 、41.73% 、22.49% 。各公司天猫旗舰店将自2月1日起陆续恢复运营，不受疫情影响。疫情期间，企业社会责任感将提升消费者品牌好感度 。旅游零售减少稍有利好本土企业销售 。 疫情减少线下购物和婚庆行为(大规模聚会)，对珠宝板块影响较大 。预期疫情期间 ，珠宝社零增速为负 ，且增速持续下降至疫情结束 。疫情结束后 ，珠宝增速将大幅反弹，预计2-3月可达增速最高值 。 根据公开媒体报道 ，为应对武汉疫情 ，国务院办公厅将2020年春节假期延长至10天 ，按照国家文旅部统一要求，国内旅游团队业务和机加酒服务已于1月24日起停止 ，27日之后包括出境团队在内的所有团队游业务和机加酒服务将全部暂停 ，同时 ，截止1月29日 ，全国31省份(除香港、台湾 、澳门外)均已启动重大突发公共卫生事件一级响应；春运数据来看 ，1.10-1.23日(累计14天)全国发生旅客同比增长2.3% ，1.24-1.29(除夕-正月初五 ，原春假期间)全国发生旅客同比下降58% ，春运前二十天累计同比下降11.8% 。 相关上市公司景区多在24/25日两天关闭 ，恢复运营时间待定 ，三亚海棠湾和海口日月广场免税店也在26日下午4点起暂停营业，但1月26日起允许免税企业以邮寄方式递送离岛旅客所购免税品 。 回溯历史数据来看 ，18年春节黄金周景区游客接待量占Q1和全年的比重多数在20%-30%和5%以下，海南免税销售额占Q1和全年的比重在13.6%和4.42% ，但此次除了春节外后续短期运营也将受到影响。 从旅游行业及旅游股业绩来看： 旅游行业整体：2002-2005年国内出游人次增速分别为11.99% 、-0.91% 、26.67% 、9.98%。可以得出两点结论 ：1)03年非典的确大幅拖累国内出游人次 ，但是04年报复式反弹；2)02-04年的复合增速为12.03% ，与前后几年相当 ，也就是说非典事件压制的居民出游需求几乎全部在2004年释放，不管有没有非典事件影响 ，2004年的国内居民出游人次都应该在11亿人次左右。 酒店行业整体 ：2002-2005年全国星级酒店入住率分别为60.15%、56.14% 、59.24% 、60.96%，其中2003年下降4.01pct ，但2004年上升了3.10pct ，影响基本消除。 旅游股收入：旅游类公司收入在2003Q2基本都下滑了50%以上；2003Q3降幅有所收窄 ，普遍下滑20%-30% ，部分景区如峨眉山率先实现正增长(+3.2%)；2003Q4降幅进一步收窄 ，更多公司收入增速翻正；2004年基本上均呈现报复式反弹 ，其中2004Q2增速都在100%以上，从绝对值来看基本都超过了2002Q2的水平 。 从旅游股股价走势来看(旅游股走势和指数走势类似) ： 1)2003.01.01-2003.04.18 ：市场处于春季行情中，对SARS疫情不关注 ，上证综指上涨18%，申万餐饮旅游指数上涨11% ，跑输大盘源自市场热点在汽车及五朵金花 。 2)2003.04.18-2003.07.01 ：疫情从受市场关注到结束期间 ，上证综指下跌8% ，申万餐饮旅游指数下跌11% ，小幅跑输大盘； 3)2003.07.01-2003.12.30 ：疫情结束 ，上证综指上涨1.7% ，申万餐饮旅游指数下跌23.5% ，大幅跑输大盘 ，源自旅游股中报及三季报业绩陆续出炉的确很差 ，以及疫情对旅游业的影响尚未完全结束； 4)2004年全年 ：上证综指下跌14.9%，申万餐饮旅游指数下跌7.8% ，跑赢大盘 。其中 ，2004年初-4月8日这段春季行情 ，上证综指上涨18.3%，申万餐饮旅游指数上涨32.7% ，大幅跑赢大盘。 结论 ：疫情前期 、爆发期以及结束后一段时间内 ，旅游股走势均弱于大盘 ，但是等到疫情影响完全消除之后 ，旅游股走势会明显强于大盘产生超额收益 。 其他需要注意的点： 疫情期间或者之后 ，国家对旅游业予以补助：1)自5月1日至9月30日 ，对旅游饭店 、餐饮 、娱乐、旅行社 、交通等行业 ，减免42项国家行政性收费和15项政府基金 ，免征营业税 、城市维护建设税等税收 ，并提供贴息贷款等一系列有力的货币财政政策支持；2)国家旅游局将总额23亿元的旅行社质量保证金的60%退还各大旅行社 ，以帮助旅行社度过难关。此次武汉肺炎疫情使得旅游企业在春节黄金周期间几乎颗粒无收 ，旅行社损失惨重 ，预计后续也会有针对性的补助措施出台。 疫情期间中小型旅游企业会到倒闭，反而促进行业集中度提升，有利于行业龙头的后续发展(的确是事实 ，但还没找到数据支撑 ，可以先提一下) 。 非典时散户主导市场 ，机构持股比例很低 ，市场较为短视，但是现在机构持股比例高 ，对公司业绩看的更为长远 ，预计旅游股反弹时间点可能会提前 。 整体结论 ：餐饮旅游公司业绩在今年上半年都将受到显著影响 ，但是疫情影响消散后会出现报复式反弹 ，且如果看复合增速的话，疫情事件对2-3年的业绩影响很小 。短期旅游股股价会承压 ，但后续等疫情得到控制以及公司实际业绩落地前后会出现反弹 ，而且反弹时间点可能不会像非典那时出现的那么晚 。从公司发展的角度来看 ，疫情导致中小企业出清 、行业集中度提升 ，反而以利于行业龙头发展。因此建议放长眼光 ，密切关注疫情后续发展，有缓和迹象时加仓前期超跌股以及行业龙头股 。 “非典”疫情始于2002年11月 ，12月底相关消息在互联网上传播。2003年4月进入大爆发时期 ，单日新增病患数达200,5月疫情逐渐缓解 ，6月始出现单日无新增情况 。 化妆品板块 ： 非典期间 ：“SARS”非典期间 ，化妆品板块受影响程度较小。社零总额月度增速在疫情爆发期(4月)起从9%下降至4% ，在疫情稳定后迅速回升 ，历时两月于7月回归至常规水平 。化妆品零售单月增速在SARS疫情期间和疫情结束后均在稳定范围内(13%-20%)波动 ，疫情期间增速相较于疫情前后没有明显下降情况。SARS疫情确实对人们的总体消费产生较大影响 ，但对化妆品消费影响较小。 非典对上海家化的冲击较小 。2002年底仅有上海家化上市 ，从股价来看 ，上海家化股价整体维持在较稳定的范围内 ，受疫情影响较小。从营收表现来看 ，2003H1营收增速7.26%较2002H1的7.42%差距不大，2003营收增速8.98%较2002年4.44%的营收增速有大幅回升 。公司受到SARS的影响不明显 。 上海家化涨跌幅 ： 2003/01/01-2003/04/18 ，上海家化涨幅6.98% ，跑输上证综指(18%) 2003/04/18-2003/07/01，上海家化跌幅10.89% ，跑输上证综指(-8%) (【2003/04/18-2003/6/15 ，上海家化跌幅2.04% ，跑赢上证综指-2.9%】上海家化自2003年6月起2003年年底，2003/4/18-2003/07/01的跌幅不是源于SARS) 2003/07/01-2013/12/31 ，上海家化跌幅16.39% ，跑输上证综指(+1.7%) 2004年全年 ，上海家化跌幅24.33%，跑输上证综指(-14.9%) 2019-nCoV分析 ： 1)参考借鉴SARS经验 ，2019-nCoV对化妆品企业影响较小。同时 ，疫情发生在双11大促以后 ，大促期间的超前囤货消费本身可减小短期内的消费需求，从而进一步缩小疫情影响程度； 2)化妆品企业线上布局较为完善，有利于进一步减少疫情负面影响。Euromonitor数据显示，2003年电商渠道销售占比接近0% ，2018年电商渠道销售占比达27% ，电商成为化妆品第一大销售渠道 。同时 ，2018年珀莱雅 、丸美股份 、上海家化线上占比达43.57% 、41.73% 、22.49% 。各公司天猫旗舰店将自2月1日起陆续恢复运营，不受疫情影响 。 3)疫情期间 ，企业社会责任感将提升消费者品牌好感度 。 4)旅游零售减少稍有利好本土企业销售 。 珠宝板块： 珠宝零售增速自2003年1月出现最高值26.3%后 ，开始下行 。3月增速接近0,4月(爆发期)-0.9% ，5月达到最低值-15.8% 。疫情结束后 ，6月珠宝零售增速就回归至4.3% ，超过2月增速 ，7-9月持续提升，9月达到短期峰值25.5% ，接近疫情爆发前的增速 。 珠宝板块受SARS影响较大 。珠宝消费具有周期性，2002-2010年(除2003年)珠宝月度零售增速低点出现在历年1-2月，SARS的侵蚀使得2013年月度增速持续降低至5月 。SARS减少了出行和婚庆行为 ，同时 ，珠宝作为非必选消费品和非易耗品 ，需求不及食品等必选消费品急切 ，因此其增速下降时间点较其他消费品更早 ，且波动较整体零售额增速波动更为剧烈。 珠宝板块涨跌幅较市场表现更弱 。(仅有周生生和老凤祥两家公司 ，老凤祥在2001-2005年持续下跌 ，跌幅可能不具备参考性) 2003/01/01-2003/04/18 ，珠宝板块涨幅8.71%，跑输上证综指(18%) 2003/04/18-2003/07/01，珠宝板块跌幅12.50% ，跑输上证综指(-8%) 2003/07/01-2013/12/31 ，珠宝板块跌幅17.20%，跑输上证综指(+1.7%) 2004年全年，珠宝板块跌幅22.99% ，跑输上证综指(-14.9%) 2019-nCoV分析 ： 疫情减少线下购物和婚庆行为(大规模聚会) ，对珠宝板块影响较大 。预期疫情期间 ，珠宝社零增速为负 ，且增速持续下降至疫情结束。疫情结束后 ，珠宝增速将大幅反弹，预计2-3月可达增速最高值 。 风险提示 疫情出现超预期转向；基本面变化超预期；政策超预期 。 食品饮料(赵国防) ：影响更多体现为阶段性冲击 ，不改变行业成长及发展逻辑 ，继续看好品牌强，业绩释放期标的 总结 ：影响更多体现为阶段性冲击，不改变行业成长及发展逻辑 ，继续看好品牌强 ，业绩释放期标的。主要影响的是春节聚会消费和礼品市场 ，预计影响20年销售的10%左右。 (一)量化解读影响 (1)总体判断 ：年报基本锁定 ，影响主要在20年 ，压力会在2 、3季度体现，表观数据要综合厂商调控节奏 (2)数据分析 ，数据一：上市公司一季报占全年报表比重约30%-40%；数据二 ：春节旺季占一季度销售约60% 。考虑到封城及各地控制疫情进展 ，预计影响旺季消费的40%左右 ，由此在疫情得到有效控制下会影响20年消费总量的5%-10%。 (3)消费场景分析 ：1)自饮 ，可能会加强 ，大众酒里面自饮较多这个受影响不大；2)礼品市场会受到很大冲击 ，不过送礼多集中在春节前，从疫情防护节奏上来看由于大家加强疫情管控时间点是在春节前夕，预计损失不超过50%；3)春节随机性聚会及宴请受到很大影响 ，但有可能大规模转变成家庭式小规模 ，次高端和中档酒部分产品因为宴请市场会受到影响 。 (二)对产业影响 (1)对渠道和终端 。因为春节旺季是消化库存的关键时期 ，疫情延长了去库存周期。目前看渠道库存较低 ，终端没有明显退货现象 ，总体看渠道和终端现金流不会受到太大影响 。不过由于去库存周期延长，价格往上涨动力会减弱 ，具体要看厂商量价政策 。 (2)对上市公司 。预计收入放缓 、费用率提升 ，去库存过程中价格管理难度提升，预计厂商会加大费用投放维护价盘及缓解部分经销商资金压力。 (3)中长期成长逻辑和竞争格局没有发生改变 ，短暂冲击后仍朝着消费升级和品牌集中度提升的逻辑走 (三)投资建议 白酒需求韧性很强 ，名酒厂有较强的业绩调控能力；同时行业中长期成长 、发展逻辑不变 ，预计板块调整有限 。 疫情在全国人民努力下会很快得到控制，对于品牌力强 、成长路径清晰的名酒 ，回调后正是战略买入机会 。 继续推荐高端贵州茅台 、五粮液 、泸州老窖 、业绩持续释放的今世缘 、山西汾酒等 。 风险提示 疫情出现超预期转向；基本面变化超预期；政策超预期 风险提示 ： 疫情出现超预期转向；基本面变化超预期；政策超预期 。（文章来源 ：XYSTRATEGY） (责任编辑 ：DF064) 郑重声明 ：本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ，与本站立场无关 。【杨德龙：单日巨亏50多亿 巴菲特如何应对大跌】今天我给大家讲一个案例 ，看看股神巴菲特是如何面对市场波动的 ，尤其是如何应对股市大跌的 。 今天我给大家讲一个案例，看看股神巴菲特是如何面对市场波动的 ，尤其是如何应对股市大跌的 。 2018年2月5日 ，一直处于牛市的美国股市突然出现暴跌 ，这次下跌导致全球500名最富有的人损失了1140亿美元资产 。其中 ，损失最严重的就是股神巴菲特 ，他单日损失达到51亿美元 。 而连同此次“爆亏”在内 ，巴菲特漫长的炒股生涯中经历了5次暴跌 。 包括2015年8月美股暴跌 ，股神执掌的伯克希尔哈撒韦公司因股市下跌导致的账面亏损达到112亿美元；2008年次贷危机时期，2个月时间内巴菲特账面亏损高达150亿美元 。 面对这种损失几十亿、上百亿美元的股市暴跌 ，作为一般人是很难想象如何面对的。那么 ，我们来看看作为股神的巴菲特 ，在直面暴跌时的心态和应对策略是怎样的 ？ 概括起来就三句话 ：面对暴跌极度冷静 、暴跌之前谨慎防范 、暴跌之后策略性抄底。下面 ，我们分别来讲述这三点。 首先 ，面对暴跌的极度冷静 ： 1987年10月19日 ，美国股市在经历了连续上涨5年的大牛市后 ，股灾从天而降 ，当日道琼斯指数暴跌508点 ，跌幅高达22.6%，成为历史第一个黑色星期一。 巴菲特的财富一天之内就损失了3.42亿美元 ，在短短一周之内伯克希尔公司的股价就暴跌了25%。那么，身处股市暴风雪中的巴菲特如何反应呢 ？ 在暴跌那一刻 ，可能巴菲特是整个美国唯一一个没有时时关注正在崩溃的股市的人 。他根本不看股市行情 ，整整一天，他和往常一样安安静静呆在办公室里 ，打电话 ，看报纸 ，看上市公司的年报。 巴菲特没有恐慌地四处打听消息，也没有恐慌地抛售股票 ，面对大跌 ，面对自己的财富大幅缩水，面对他持有的重仓股大幅暴跌，他非常平静 。 之所以他能保持极度的冷静 ，是因为他坚信自己持有的上市公司具有长期的持续竞争优势 ，具有良好的发展前景 ，具有很高的投资价值 ，他坚信股灾和天灾一样，只是一时的 ，最终股灾会过去 ，股市会恢复正常 ，他持股的公司股价最终会反映其内在价值 。 二 、暴跌之前的谨慎防范 ： 对每个人来说 ，面对的天灾是相同的 ，但天灾引发的损失是不同的。那些事先有了妥善防范措施的人 ，所受的损失相对而言要小得多 ，而且恢复起来也会快得多。 那么 ，我们再看看 ，巴菲特在股灾之前是如何防范的呢 ？ 巴菲特碰到的另一次股灾是2000年左右，当时美国科网泡沫破裂 ，三年累计跌幅超过一半 。而这三年股灾期间 ，巴菲特的业绩上涨10%以上 ，以60%的优势大幅度战胜市场。 为什么会有这样的结果 ？因为巴菲特在此之前早已经做好了应对股灾的准备。 从1995年到1999年的美国股市，在网络和高科技股票的推动下 ，累计上涨超过2.5倍 ，是一个前所未有的大牛市 。而巴菲特却拒绝投资高科技股票 ，因为他认为那不在他的能力圈之内，他继续坚决持有可口可乐、美国运通 、吉列等传统行业公司股票 ，结果1999年 ，标准普尔500指数上涨21% ，而巴菲特的业绩却只有0.5% ，不但输给了市场，而且输得非常惨，当年相差20%以上 。 在1999年的股东大会上 ，股东们纷纷指责巴菲特 ，几乎所有的报刊传媒都说股神巴菲特的投资策略过时了。但巴菲特仍然根本不为所动 。正是他这种坚定的长期价值投资策略，让巴菲特安然度过网络股泡沫破灭的股灾 。 巴菲特是一个非常谨慎的人 ，他轻易不买股票，只在他非常有把握的情况下 ，才会重仓出手 。他所追求的确定性 ，并不是来自于股市的波动和股价的涨跌 ，而是来自他的价值投资理念 ，也就是前面我们讲过的公司内在价值的持续增长 、安全边际以及清晰的能力圈边界 。 巴菲特始终牢记老师格雷厄姆传授的两个基本原则 ：第一，永远不要亏损，第二 ，永远不要忘记第一条 。 三 、最后 ，巴菲特在暴跌之后有什么抄底策略？ 股灾发生时 ，股价暴跌 ，很多人急于抄底 ，想发一笔股灾财 。但急于抄底，很可能抄到手的是一只正在跌落的小刀 ，而且你抓到手的往往是刀刃 ，而很少是刀把 。 回顾巴菲特在历次股灾中的表现 ，我们会发现 ，巴菲特有一套自己的抄底策略 。我简单总结为“四心”策略 ，即 ：抄底要有耐心、没抄到底也不要灰心 、抄底要用心，抄底要坚持初心 。 第一 ，抄底要有耐心； 1969年9月 ，巴菲特退出股市 ，然后一直抱着现金 ，等待估值过高的股市暴跌 。但是连他自己也没有想到，虽然1970年5月标普500从100点最低跌到68点，但又迅速反弹 ，连续上涨两年多 ，1973年1月最高升至121点 ，之后才开始真正下跌 ，直到1974年10月 ，标普500指数最低60点 。巴菲特等待暴跌，一等就是5年 。等到市场极度悲观 ，等到股市跌到所有人都恐惧时 ，他才重新回到市场 ，开始贪婪地低价买入 。 巴菲特从来不会急于抢反弹，他要的不是短线投机的小利 ，而是长期价值投资的大利，这也是一种延迟满足 。因此他会耐心等待股市一跌再跌：“只有资本市场极度低迷 ，整个企业界普遍感到悲观之时，获取非常丰厚回报的投资良机才会出现” 。 第二 ，没抄到底也不要灰心 1987年8月到1987年10月美股暴跌36% 。这一次股市跌得快 ，反弹也快，结果巴菲特没有抄到底。面对暴跌匆匆而来又匆匆而去的投资机会 ，巴菲特仍然非常淡定 ，因为他相信下一次机会还会来，只要耐心等待 ，机会永远都会有 。 在1987年度致股东的信中，巴菲特表示 ：对于伯克希尔公司来说 ，过去几年股票市场上实在没有发现什么投资机会 。不过你们可以放心 ，市场先生将来一定会提供投资机会 ，而且一旦机会来临，我们十分愿意也有能力好好把握住机会 。 对于这次没有抄底成功 ，巴菲特认为，不要因为试图把握住每一次机会而自责甚至投资行为失控 。 果然 ，在暴跌后的第二年 ，抄底机会来了，巴菲特开始大量买入可口可乐 。到1997年底 ，持有的可口可乐股票市值上涨到133亿美元 ，10年赚了10倍 。 第三 ，抄底要用心 所谓用心，就是暴跌之后 ，并不是什么股都能抄底 ，要用心甄选 。 2000年3月到2002年10月美股再度暴跌 。巴菲特其实早就预言 ，科技网络股推动的这波股市大涨后泡沫必然破裂 。但尽管股市3年跌了一半 ，巴菲特却并不急于抄底，因为他想买的很多股票还不够便宜，而那些跌幅超过一半的网络股 ，看起来有很大吸引力 ，但巴菲特根本不想去抄底 。因为 ，他并不认为这些暴跌后的股票内在价值被市场低估 。只有很少的股票的大幅下跌 ，能让巴菲特有兴趣关注 。 到了2003年 ，巴菲特终于找到足够便宜的好股票 ，开始出手大量买人中石油 ，只用四年时间狂赚277亿港元 。 第四，抄底要坚持初心 所谓坚持初心 ，是指对价值投资的坚定信仰 。 2008年 ，金融危机来袭 。在市场恐惧气氛最大的时候 ，当年10月巴菲特在《纽约时报》上发表文章 ，公开宣布 ：正在买入美国股票。他在2009年度致股东的信中说暴跌时要贪婪到用大桶接 ，“如此巨大的机会非常少见 。当天上下金子的时候 ，应该用大桶去接，而不是用小小的指环 。” 当年9月 ，巴菲特宣布购入高盛50亿美元的永久性优先股 ，其普通股可转换价为115美元 ，那时高盛股价仍在125美元以上。但随后一度跌至55美元 ，暴跌了近55% ，当时“‘股神’也会被深套”的声音充斥在各大媒体 。但巴菲特根本不以为然 。到2013年3月 ，这笔投资为巴菲特净赚31亿美元。 股票被套是投资者最不愿意看到的情况 。但巴菲特却反其道而行之 ，对于自己看好的股票 ，他甚至会“主动买套” ，这也体现了他对于价值投资的坚定信仰 。所以 ，他能够在金融危机的暴跌中如此淡定地大规模投资 。（文章来源 ：杨德龙宏观策略研究） (责任编辑 ：DF064) 郑重声明：本站发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关。澎湃新闻消息 ，据“海南日报”官方微信公众号2月25日消息 ，海南发布最新风险提示 ，2月中旬以来 ，海南省疫情波动中持续下降 ，近期本地感染病例占比较高 ，疫情由输入为主已发展为以本地感染发病为主 。本地疫情仍将集中在前期报告病例较多的市县 ，也不排除发生新的疫点。 由于病例发现、传染源调查 、密接追踪等工作将较为复杂 ，因此防控建议如下 ： 一、由于海南省有个别患者出院后定期复查时检测发现病毒阳性 ，建议所有出院病人均集中隔离观察14天，并在隔离期满时进行咽拭子和粪便同时检测阴性时才能解除隔离 ，在出院满4周时再进行复诊复查。 二 、持续做好防更大范围的疫情输入 。目前国外已有27国报告病例，日本和韩国等有快速扩散的苗头 ，海南省作为旅游大省 ，59国落地免签 ，不仅要防外省输入 ，还要防国外疫情的输入 ，海关及发热门诊在病人鉴别时应高度关注 。 值得一提的是 ，随着日本 、韩国等国新冠肺炎疫情的发展 ，我国与之临近的部分城市开始出台措施 ，防控境外疫情输入。据澎湃新闻此前报道，大连 、青岛 、烟台 、威海 、延边等地已先后出台了防控境外疫情输入的措施。 比如 ，2月25日上午，青岛市政府新闻办官方微博发布消息 ，对入境人员中的“四类情形” ，青岛市一律实行集中隔离或留观 ：一是有疫区旅行史或居住史并有发热或呼吸道症状的；二是与新型冠状病毒感染者有接触史的；三是所乘坐交通工具中出现发热病例的；四是在现场检疫查验中检测有发热或呼吸道症状的 。（文章来源：澎湃新闻） (责任编辑 ：DF513) 郑重声明：本站发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关 。
基金份额 ：股票型ETF份额减少 对股票型基金、混合型基金和非纯债型基金进行折算，2020年1月10日当周 ，类股票基金发行共92.12亿元 ，较前周增加24.31亿元 。股票型ETF总份额减少7.12亿份，其中份额增加最多的三只ETF分别是华宝中证全指证券ETF(+6.54亿份) 、国泰中证全指证券公司ETF(+5.18亿份) 、华泰柏瑞沪深300ETF (+3.21亿份)；减少最多的三只ETF分别是汇添富中证长三角一体化发展ETF(-3.58亿份)、华夏中证5G通信主题ETF(-4.08亿份) 、博时央企结构调整ETF(-5.01亿份) 。 一级市场融资 ：上市IPO共4家 2020年1月10日当周 ，共4家IPO上市 ，总计募集22.3亿元 。根据证监会公告 ，IPO审批通过3家公司 。 杠杆资金 ：融资余额有所减少 2020年1月10日当周 ，融资余额为10320.43亿元 ，较前周减少12.26亿元 。从板块分布来看 ，2020年1月10日当周，主板 、中小企业板和创业板融资净买入占成交金额的比例分别为 0.6% 、0.8%和 0.9%；融资余额占标的自由流通市值的比例分别为 4.0% 、4.9%和 4.9%；融资余额增速分别为 1.5%、3.5%和 3.8% 。 从行业分布来看 ，2020年1月10日当周，融资余额增速排名前五的行业分别为农林牧渔 、汽车、国防军工 、计算机、建筑材料；食品饮料 、非银金融 、钢铁、医药生物 、休闲服务等行业的融资余额增速下滑较多 。 2020年1月10日当周 ，非银金融、食品饮料、钢铁 、休闲服务、纺织服装等行业融资净卖出居前；融资净卖出占成交金额比例较高的行业为食品饮料 、非银金融 、钢铁、医药生物、休闲服务等。 北上资金 ：北上资金继续流入 2020年1月10日当周，北上资金累计净流入10277.78亿元 ，较前周净流入 207.93亿元 ，其中 ，沪股通净流入71.17亿元，深股通净流入136.77亿元 。港股通净流入110.19亿元 。 截止2020年1月10日恒生AH溢价指数增长至126.91 。 2020年1月1日当周，解禁总规模为949.75亿元。其中 ，首发、定增解禁的规模分别为584.57亿元和327.58亿元 。2020年1月19日当周，解禁总量为845.81亿元 ，解禁压力依然较大 。 从个股的情况来看，2020 年1月17日当周中油资本 、荣晟环保 、清源股份等解禁压力较大 ，应予关注 。 2020年1月10日当周 ，产业资本净减持96.76亿元 ，其中 ，主板 、中小板和创业板分别净减持44.9亿元 、29.4亿元 、22.5亿元 。 从增减持的具体行业分布来看 ，房地产、综合、银行净增持较多 ，分别为 1.68 亿元 、0.20亿元 、0.01亿元；而计算机 、电子 、医药生物净减持较多 ，分别为 10.20 、18.51 、26.84亿元 。 从个股来看 ，净增持较多的个股分别为阳光城(+1.67 亿元) 、四川路桥(+0.76 亿元) 、三木集团(+0.20 亿元)；净减持较多的个股分别为科大讯飞(-3.26 亿元) 、兆易创新(-6.13 亿元)、药明康德(-17.37 亿元) 。 市场风险偏好 ：换手率 、涨跌停比值均上升 换手率和涨跌停个股数比值可以间接反映市场的活跃度和风险偏好情况 。2020 年1月10日当周A股的周度换手率为6.52% ，较前周明显上升；涨跌停个股数比值由上周的4.80 增加至6.81 。 风险提示 海外事件冲击 ，宏观货币政策超预期变化 。（文章来源 ：尧望后势） (责任编辑 ：DF064) 郑重声明 ：本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ，与本站立场无关。【野村东方国际证券高挺 ：2020年沪深300看涨至4400点】1月10日，野村东方国际证券在上海发布了开业以来的首篇研究报告 。报告预计 ，2020年沪深300指数盈利增长为7.3% ，年末目标点位为4400点 。一季度市场上行机会较高 ，主要更关注景气度边际提升的周期板块和配置性价比较高的汽车板块 。野村东方国际研究部主管高挺指出 ，我们将年末沪深300目标设为4400点 ，对应静态估值12.6倍，较当前点位大约存在8%的上行空间。主要上行风险为中美关系继续改善和超预期政策刺激，而下行风险来自超预期的通胀上升和房地产行业下行 。(国际金融报) 1月10日，野村东方国际证券在上海发布了开业以来的首篇研究报告 。报告预计，2020年沪深300指数盈利增长为7.3% ，年末目标点位为4400点 。一季度市场上行机会较高 ，主要更关注景气度边际提升的周期板块和配置性价比较高的汽车板块 。 野村东方国际研究部主管高挺指出，真正的投资要找结构性趋势带来的机会。 在高挺看来，A股市场近几年来 ，业绩稳定性在提升且估值相对合理 。在经济向消费和服务驱动转型的背景下 ，要关注四个结构性趋势带来的投资机会 ：一是产业升级和集中度提高 ，二是市场机构化 ，三是新消费崛起 ，四是区域发展 。 高挺表示 ，保守估计下 ，2020年约有4600亿元(660亿美元)的增量资金入市 。其中 ，外资流入约2000亿元 。MSCI若还需五年完全纳入A股 ，那么机构在假设完全按照MSCI标准比例配置A股的前提下，预计将带来1388亿美元的增量资金 。 “海外投资者对中国股市感兴趣在MSCI纳入A股之前就已经发生 ，纳入因子提高到20%后 ，外资日均流量还是很大 ，所以我认为流入会是持续的 ，外资进入中国市场也会带来风格上的影响 。”高挺表示 。 根据野村中国宏观团队的看法，在财政收支吃紧 、房地产下行、出口疲弱等压力下 ，货币及财政政策空间有限等因素影响下，预测2020年沪深300营业收入和净利润增速分别为6.3%和7.3%。 高挺表示：“我们将年末沪深300目标设为4400点 ，对应静态估值12.6倍 ，较当前点位大约存在8%的上行空间。主要上行风险为中美关系继续改善和超预期政策刺激 ，而下行风险来自超预期的通胀上升和房地产行业下行 。” 展望一季度 ，高挺建议短期关注两条投资主线 ： 一是景气度边际提升的行业 ，其中重点关注基建板块中的科技基建(5G基站设备)、补短板领域的市政基建(机械和计算机等行业上市公司) ，以及地产竣工回暖预期带动的地产后周期消费品；二是配置性价比高的汽车行业 。根据野村汽车团队的看法 ，预计2020年乘用车销售同比增速将修复至5.1% ，重点关注乘用车销售增速复苏带动的车企估值改善 。 资料显示 ，野村东方国际证券于2019年8月20日成立 ，是日本野村控股株式会社在中国设立的外资控股合资证券公司 。其经营业务范围包括证券经纪 、证券投资咨询 、证券自营及证券资产管理业务 。 后市展望 野村东方国际证券：2020年一季度市场上行机会较高 看好汽车和周期板块 平安资管副总经理周传根：2020年投资主线是业绩驱动 四大逻辑支撑A股向上 （文章来源：国际金融报） (责任编辑 ：DF010) 郑重声明 ：本站发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关 。【中金 ：疫情影响短期市场节奏 可能不改变中期方向】中金策略发文称，基于此次疫情可能在2月中上旬新增确诊病例见顶、后续逐步缓解的基本假设 ，认为此次疫情对市场的影响可能也将经历三个阶段 ，目前A股处于第二个阶段中 ，港股可能处于第二阶段后半段 。近期市场在疫情影响下明显回撤 ，目前A股和港股估值又具备吸引力，特别是港股 。在基本情形之下，疫情的影响可能是短期的 ，可能不改变中期方向 。结构上 ，消费升级和产业升级是看好的大趋势 。 本文在2020年1月29日报告《“非典”复盘及其与当前市场的对比》基础上进一步更新疫情影响之下我们对市场估值、盈利及节奏的判断 。基于此次疫情可能在2月中上旬新增确诊病例见顶 、后续逐步缓解的基本假设 ，我们认为本次疫情对市场的影响可能也将经历三个阶段 ，目前A股处于第二个阶段中 ，港股可能处于第二阶段后半段；疫情对市场指数的影响幅度可能与非典基本相仿或略大 ，可能在10%左右 。 节奏：目前市场可能处于第二阶段中或后期 我们复盘2003年“非典”对市场的影响 ，根据疫情演绎及市场对此的认知可以将市场演进分为三个阶段 ：对疫情认知不足 、市场反应温和的阶段；对疫情影响更深刻 、紧张甚至恐慌 、市场显著回调的阶段；疫情继续演绎但并未超预期直至尾声但市场不再继续下跌 、甚至回弹的阶段。我们认为从首次出现武汉肺炎疫情的去年12月初到今年1月中旬是第一阶段 ，从1月20日开始至今 ，市场反应开始加剧、进入第二阶段 ，A股受假期停市的影响可能仍处于第二阶段中 ，港股则处于第二阶段后半段 。 幅度判断 ：综合来看我们认为本次市场受疫情影响调整的幅度可能与非典时期类似或略大 本次疫情到目前为止的确诊病例已经超过非典时期 ，但非典疫情持续时间跨度可能会更长 。目前港股恒生国企指数/恒生指数从局部高点回调已经达到11.1%/9.8% ，在基准情形下可能处于调整后半段或接近短期调整尾声；A股节后开盘可能还有一定的调整幅度 。 对企业盈利潜在影响 以2002年底之前已上市的公司统计 ，A股季度同比盈利增速非典疫情影响之下从2003年一季度的89.1%降低到二季度的5% ，但2003年全年盈利依然维持较高增速。当前疫情对盈利影响暂时还难准确量化 ，但当前上市公司行业覆盖更全(2003年偏周期类 、老经济行业占比较大 ，盈利波动大)，我们估计本次疫情对疫情当季及全年的业绩影响幅度会明显小于2003年。其影响可能与春节假期延长效果类似，粗略类比并参照基准情形假设 ，我们估计疫情对一季度非金融行业盈利影响在20-30个百分点 ，对全年全部业绩影响可能在5个百分点左右 。行业方面(图19/20) ，以非典期间参照，第三产业如服务及消费类产业受影响较大 ，包括交通运输 、酒店 、旅游、传媒 、零售等影响偏大 ，对其他制造类 ，如医药 、汽车、科技硬件 、电子 、轻工等影响相对偏小 ，估计对在线消费类，如在线教育 、视频 、游戏等可能有一定的积极影响。 估值 ：A股市场估值回到历史相对低位 ，港股再次进入价值区间 当前沪深300前向市盈率10.3x ，前向市净率1.2x，略高于2019年年初时低点(8.6x和1.0x) ，但低于历史均值(12.7x和1.9x) 。非金融部分前向市盈率14.0x，前向市净率1.7x 。外资持股比例前100的A股公司目前前向市盈率为21.9x ，估值略高于历史均值(17x) 。MSCI中国除A股指数前向市盈率10.3x ，处于历史均值向下0.5倍标准差附近，前向市净率1.4x，处于历史均值向下0.7倍标准差附近。恒生指数的前向市盈率和前向市净率已经达到历史均值向下一倍标准差的位置(目前前向市盈率/市净率为9.9x/1.1x ，历史均值为11.9x/1.5x ，向下一倍标准差为9.8x/1.1x) 。 疫情影响短期市场节奏 ，可能不改变中期方向 近期市场在疫情影响下明显回撤 ，目前A股和港股估值又具备吸引力 ，特别是港股 。在基本情形之下 ，我们认为疫情的影响可能是短期的并对中期市场维持积极看法。结构上 ，消费升级和产业升级是我们看好的大趋势 ，对于个股的影响和判断请参见中金正式发布的报告 。（文章来源 ：中金策略） (责任编辑 ：DF064) 郑重声明 ：本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ，与本站立场无关 。
【星石投资首席研究官方磊 ：短期冲击不改长期趋势 A股今年仍有成长股行情】从行业配置角度来说 ，疫情对于生物医药行业及科技板块冲击相对可控。“非典”期间 ，无论是生物医药行业 ，还是以TMT为代表的科技行业 ，相对大盘都有超额收益 。我们坚持前期判断 ，重点关注代表未来发展方向的5G产业链和新能源汽车产业链 ，以及生物医药行业 。(中国基金报) 此次新型冠状病毒感染的肺炎疫情发展快 、传播广 ，短期对生产和消费会有所冲击 。但中长期来看 ，疫情类黑天鹅事件对于经济的影响多是脉冲式的，加上政策面可能超预期 ，对全年的影响有限 。资本市场回调后仍以成长股行情为主 ，继续关注代表未来发展方向的5G产业链和新能源汽车产业链 ，以及生物医药行业 。 在生产领域 ，一季度本来就是开工淡季 ，疫情对供需的影响不明显 。但如果到3月份疫情还未得到控制 ，大面积延迟开工会冲击生产 ，需要密切关注新增病例数量何时迎来拐点。 在消费领域 ，春节处于消费旺季，隔离对餐饮 、旅游、住宿 、线下零售 、娱乐电影等服务消费业影响最大 ，其它实物消费也可能面临下滑 。 疫情上半年大概率会平息 ，全年经济增长的目标大概率还是能够完成的 。原因有二 ：一是疫情类黑天鹅事件对于经济的影响多是脉冲式的，不会改变经济增长的趋势。二是政策面将保持相对宽松的基调不变 ，节奏上或许比原来的预期更快 ，力度更大。2020年既是“十三五”的收官之年 ，也是全面建成小康社会和经济翻番的决胜之年；外部不稳定因素尚未完全解除。新型肺炎疫情的出现 ，更加增添了经济发展的不确定因素 。 我们预判 ，财政政策方面 ，增加地方专项债额度、提高财政赤字率以及政策性金融机构加大实体支持力度是主要看点；货币政策方面，降准仍有空间；降低实体经济融资成本也是重要看点 ，未来进一步降低LPR利率或许仍然值得期待。 另一方面 ，A股在有限回调后仍有成长股行情。 疫情对于资本市场的冲击肯定是存在的 ，但空间和时间可能相对有限 。春节前A股已经释放了部分压力 ，经过一个假期的消化 ，加上非典的经验借鉴 ，市场情绪可能会释放得比较快 。参考过去几次的疫情事件 ，资本市场持续下跌约2周左右 ，随后就会出现比较明显的反弹。 长期趋势不改 ，未来仍然以成长股行情为主 。随着疫情得到控制，市场将会回到长期向好的趋势中。在政策呵护和产业升级的背景下 ，未来仍然是成长股为主的行情 。 从行业配置角度来说 ，疫情对于生物医药行业及科技板块冲击相对可控 。“非典”期间，无论是生物医药行业 ，还是以TMT为代表的科技行业 ，相对大盘都有超额收益 。我们坚持前期判断，重点关注代表未来发展方向的5G产业链和新能源汽车产业链，以及生物医药行业。（文章来源 ：中国基金报） (责任编辑：DF407) 郑重声明 ：本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ，与本站立场无关 。近期原来已经趋降的新冠肺炎疫情新增病例在近来通报的数据当中又出现了反弹 ，主要因为近日报出的湖北、浙江 、山东5所监狱病例激增所致 ，监狱是如何传播疫情的 ？目前感染罪犯的治疗情况如何？ 在2月26日国务院联防联控机制举行新闻发布会上，司法部副部长熊选国介绍，截止到2月25日 ，全国还是湖北 、浙江 、山东三个省5个监狱发生了罪犯的感染疫情 ，共确诊病例555例 ，疑似19例，重症4例 。到目前为止 ，没有发生监狱在押罪犯感染新冠肺炎死亡的病例 。全国其他监狱没有发生罪犯感染疫情 。 熊选国指出 ，应当说，监狱疫情传播也确实反映了监狱管理还有在防控疫情工作中存在的漏洞 。 一是思想重视不够。像湖北武汉女子监狱 ，距离武汉肺科医院不到100米 ，监狱干警上下班和肺科医院病人看病是同一个公交站 ，在全面实行封闭前 ，可能就已经导致了病毒输入 。 二是严格管理不到位 。像湖北的汉津监狱、浙江的十里丰监狱 、山东的任城监狱，这些监狱发生疫情 ，都是由于个别干警不如实报告他接触到了湖北疫区的人员，接触之后不如实报告 ，隔离不彻底 ，这样导致输入性病例。 他指出 ，疫情在监狱传播 ，这充分暴露出来这些地方思想认识不深刻 ，干警管理不严格 ，防控措施落实不力 ，工作中存在严重形式主义 、官僚主义问题 。当地也采取了严厉的问责措施 。目前 ，有1名重症人员经过救治已经解除了重症 ，有11名患者已经治愈 。（文章来源 ：21世纪经济报道） (责任编辑 ：DF381) 郑重声明 ：本站发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关 。新冠肺炎疫情发生后 ，中国联通充分发挥信息通信企业业务产品与信息化服务优势 ，信息赋能，智慧战“疫”，为打赢疫情防控阻击战提供坚强保障，不断助力并加快推进疫情催生的国家和社会数字化治理体系转型大变革 。 新冠肺炎疫情发生后 ，中国联通充分发挥信息通信企业业务产品与信息化服务优势 ，信息赋能 ，智慧战“疫”，为打赢疫情防控阻击战提供坚强保障 ，不断助力并加快推进疫情催生的国家和社会数字化治理体系转型大变革 。 不负央企担当全力保障特殊时期全国人大常委会会议 2月24日 ，十三届全国人大常委会第十六次会议在北京举行 。为应对疫情影响 ，全国人大常委会首次通过现场+远程视频形式召开。本次会议由中国联通全程提供现场及云端会议保障服务 ，采用中国联通云端分布式部署和互联网高清编码转换技术，为大会提供包括会议现场 、视频会议平台、会议阅读、终端及网络接入和安全防护在内的一揽子综合会议保障服务 。 抗疫期间 ，中国联通还为全国政协 、国新办 、国资委等多个国家重要部委和大型央企提供视频会议、指挥系统 、IT网络及通信服务保障 ，全力保障党政重要客户指挥系统及网络系统畅通 ，全力保障央企及重点客户网络系统安全稳定 。 5G+医疗云支撑助力三地五院远程新冠肺炎CT协同诊疗 2月25日 ，在中国联通5G网络和医疗云平台支撑下，上午和下午两场横跨武汉 、北京和浙江舟山三地共六个会场的新冠肺炎CT远程会诊顺利举行 。由清华长庚医院院长 、中国工程院院士董家鸿教授带队的中央指导组专家团 ，对新冠肺炎重症病例进行了远程肺部CT筛查诊断和音视频会诊 ，多名专家在北京清华长庚医院 、北京佑安医院 、武汉雷神山医院 、武汉协和医院、上海瑞金医院舟山分院和支援武汉医生下榻酒店参与了会诊 。 考虑到患者肺部CT扫描结果的原始格式基本在500M以上，同时会诊过程对网络要求极为苛刻，首先需要在极短时间内完成多份500M以上病例的上传和下载 ，其次需要保证网络传输稳定精准 ，同时还需要兼顾到雷神山医院等会诊所在院区其余部门对网络的使用需求 。为此 ，由中国联通北京分公司 、武汉分公司和浙江分公司等多方共同组建了技术支撑团队 ，结合低时延等场景需求，制定了适当的传输组网和业务支撑方案，分别在北京 、湖北武汉和浙江舟山通过联通5G网络传输患者的原始病例和会诊画面语音。在联通5G网络环境下 ，会诊期间专家声音图像和操作顺畅稳定无时延 ，病例传输快速 、无损 ，满足会诊所需的精确度和流畅度需要 。远程会诊让救治突破了时间 、空间的限制 ，减少了新型冠【富达国际周文群 ：长期看好三大主题投资机会】展望A股市场未来走势 ，富达国际中国区股票投资主管 、基金经理周文群在接受采访时表示 ，她对今年A股市场持较为乐观的看法。具体而言 ，高端制造 、消费升级和科技自主可控是她长期最看好的三大主题 。 近年来 ，随着A股逐步被纳入国际指数及金融市场对外开放力度不断加大 ，外资对中国市场的投资兴趣越发浓厚 。作为全球资产管理规模超过2万亿美元的资管巨头 ，富达国际较早便开始大力布局中国市场 。 展望A股市场未来走势 ，富达国际中国区股票投资主管 、基金经理周文群在接受采访时表示 ，她对今年A股市场持较为乐观的看法。具体而言 ，高端制造 、消费升级和科技自主可控是她长期最看好的三大主题 。 对于今年A股市场的整体表现 ，周文群判断 ，全球经济有望在今年呈现弱复苏，而中国经济高质量增长 、金融市场改革开放和利率水平下降三大因素将有利于股市估值修复，从而带动A股呈现较好的表现 。 从具体投资方向来看 ，周文群短期看好集中度提升的周期行业 。据她统计，目前包括保险 、煤炭 、建筑在内的周期股估值处于历史上1%至5%分位 ，大幅低于计算机 、通信 、电子元器件板块80%至90%历史分位 。 “此外，虽然周期类板块长期增长空间有限 ，但龙头股可以依靠份额提升获得明显增长 。比如在水泥和PPR(三丙聚丙烯)管材两个细分领域中 ，前五大公司的市场份额在过去六七年得到了大幅提升 。目前前五大公司的总体市场份额仅为10% ，未来仍有较大增长空间 。”周文群称 。 中长期而言 ，周文群持续看好包括高端制造业 、消费升级 ，以及自主可控的科技行业在内的三大主题 。 对于高端制造业 ，周文群表示，目前中国企业在机器人领域份额占比仍然较低 ，进口替代空间广阔。此外 ，中国机器人应用的整体渗透率也明显低于部分发达国家 。 在消费领域，周文群认为 ，可选消费在去年经历了较大下行压力。以汽车行业为例 ，受库存压力 、消费信心减弱和政策面等因素影响，去年整体表现疲弱 。不过 ，从去年11月起，汽车与石油需求出现较大回升 ，预计这一趋势将至少延续到2020年上半年 。 “消费升级方面 ，首先，消费增速明显快于GDP增速 ，且占比不断提升 。其次 ，消费者结构出现了明显改变 ，相较于住房与食品等必需消费品，30%的‘千禧一代’更愿意在休闲 、体验类消费品上支出 ，这将对消费升级起到很大的支撑作用。”周文群称。 去年富达国际在年中策略中明确提出看好科技自主可控板块的投资机会，回顾去年的整体表现 ，可以发现 ，该板块从去年下半年开始走出一轮强劲的上涨行情 。站在当下时点 ，周文群表示 ，科技自主可控板块仍是未来长期投资的主线之一 。 在周文群看来 ，目前国内半导体设备国产化比例较低 ，整体市场规模发展空间庞大 ，这也是该板块去年下半年以来整体走强的主要原因 。但她同时表示 ，经历了一段时间的大幅上涨之后 ，自主可控概念的科技行业短期内由于估值太高而吸引力有限 ，但长期来看仍有较大发展空间 。（文章来源 ：上海证券报） (责任编辑 ：DF520) 郑重声明 ：本站发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关 。
【孙刚：存量资金仍将集中投机个股】3110点附近是3587点和3288点连线所构成的压力线 ，市场能不能上破这一带的压力 ，还是具备一定的技术意义的；因为如果上破 ，市场可以上一个台阶，虽然最终还会回来。而在过去的一年多 ，市场根本没有机会去上摸3300-3500点的这一个区间 ，所以3110点的上轨能不能有效上破是触摸这个区间的一个前提 。 3110点附近是3587点和3288点连线所构成的压力线 ，市场能不能上破这一带的压力 ，还是具备一定的技术意义的；因为如果上破 ，市场可以上一个台阶 ，虽然最终还会回来 。而在过去的一年多 ，市场根本没有机会去上摸3300-3500点的这一个区间 ，所以3110点的上轨能不能有效上破是触摸这个区间的一个前提。 在实际交易当中 ，其实判断沪指不是太有意义 ，前期说过，399606(创业板R指数)已经成为领先指数 ，最近一个阶段的走势明显比沪指要来得轻松 ，早在两个月前 ，399606就已经突破了长期月线上的压力线 ，所以这两个月的走势是非常轻松的 ，同时科创板也跌到了一个中期的价位 ，这两种类型的个股，没有能够明确的见顶之前 ，市场总是容易顺着原有的节奏继续上行 。作为先行指数 ，399606何时再也涨不动了 ，沪指才可能诊断见顶 ，这是一个比较好的判断标志 。 这也不奇怪 ，510050(50ETF)的个股因为前期炒作过于猛烈 ，它不具备更大的爆发力 ，当然它也不可能暴跌 ，缓缓地维持上升是它的固有形态 。在这种情景之下 ，从最柔软的地方出发 ，通常是投机市场应有的选择 。399606的相关个股和科创板的相关个股在前期跌幅巨大 ，而且多数是具有科技的概念 ，所以市场愿意炒作这一类板块是可以理解的 。 当然炒到最后 ，估计真正能够成为长期科技牛股的不多 ，所以对这类股票的判断 ，与其说从基本面的角度去出发 ，不如从实际的走势出发 ，只要还是在涨的 ，那就是投机还在 ，哪一天再也不涨了 ，再也不要去考虑它是曾经的科技股 。之所以有这种结果，其实还是市场没有更多的增量资金 ，所以有很多股票随便大盘怎么涨 ，它们的涨幅非常之小 。当前市场的存量资金只能集中精力投机一部分个股 ，这可能是相当长一段时间市场的必然选择 。 从一般的情况来说，春节前后的时间是全年比较好的时间段 ，这个时间段一般利好多、利空少 ，而且当前市场是比较小的成交量在推升，所以真的放量以后不见得是多好的事情 。此外 ，深成指的走势也强于沪指 ，一般来说 ，当深成指或者创业板指数强于沪市的时候 ，不用过于担心 ，只有反过来 ，当深成指 ，或者说创业板不怎么涨，而沪指开始补涨的时候要小心 ，当前还没有看到这样的情景 。 (作者为职业投资者)（文章来源：大众证券报） (责任编辑 ：DF142) 郑重声明 ：本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ，与本站立场无关 。
【国君策略 ：A股向上动力很充足 新20年代出击的重拳】看外资的话，A股的性价比很好 ，汇率稳定 ，盈利趋势修复，外资流入可以对比19-1和2月。所以整体看 ，跌的空间肯定不大 ，反而向上的动力很充足。 【国君策略团队 ：陈显顺】 各位投资者朋友们大家晚上好 ，欢迎大家参加我们此次策略联合汽车、新能源 、有色行业的电话会议，我是国君策略分析师陈显顺 。同时，周三参加我们电话会议的还有汽车行业首席分析师吴晓飞；新能源行业首席分析师徐云飞；有色行业首席分析师刘华峰 ，以及有色行业资深分析师邬华宇 。 周三的市场大家看到了 ，上证跌幅达到了1.2%，但是汽车行业仍以接近1%的涨幅仅次于军工 。我们周三的会议想就最近火热的新能源汽车产业谈谈我们的看法 。首先澄清一点 ，周三的会议不是点评会议 ，我们重点不在评价周三 ，而是展望周四 ，我们讲讲看法 。熟悉我们策略观点的朋友们可能知道 ，我们在10月左右出过一个系列报告，叫做“新β”方向系列报告 ，其中第一个推荐的行业是传媒行业，第二个是推荐汽车 。站在当前时间点，为什么看好新能源汽车 ，我简单从策略视角做个汇报 。 先讲讲大势 。之前 ，我们强调 ，市场的看点有两个(降准和北上) ，都逐步都在落实 。后面看点在哪里？我们可以回归DDM模型分子分母做个梳理 。1月4日银监会引导居民储蓄等长钱进入资本市场 ，与2019年年初的脱虚向实明显转向了 ，这个是带动生态提估值的重要逻辑。遏制地产 ，同时ETF新成立基金费率减免 ，国内的资金状态会更活跃 。看外资的话 ，A股的性价比很好 ，汇率稳定 ，盈利趋势修复，外资流入可以对比19-1和2月 。所以整体看 ，跌的空间肯定不大 ，反而向上的动力很充足。 DDM模型的分母端给我们提供了方向 ，市场整体拔估值的过程中 ，愿意给什么方向溢价 ？站在我们角度看 ，一方面是景气度持续提升 ，并且能让景气度提升加速的催化剂的方向；另一方面是有政策支持的。我们此次电话会议的主题 ，新20年代出击的重拳——新能源汽车，就是最符合这两个特征的方向。可能大家会担忧估值问题 ，但我们的看法是 ，估值永远是个横向问题，而不是个纵向问题 ，他可以是洼地或高峰 ，都是相对其他行业而言的 。当前的市场特征就是估值的高度分化。横向来看的新能源汽车产业链估值难言高估 。 除此之外 ，银行(平安南京) 、券商(华泰) 、云计算(浪潮、紫光) 、面板(京东方 、TCL) 、5G相关光模块(中际旭创 、光环新网)等这些有盈利的方向都是较为符合的方向 。 讲个风险点 ，伊朗问题 。伊朗问题可能是个纯粹的外生变量，对于我们而言，可能都是属于“薛定谔的战争” 。投资者需要考虑的 ，可能是极端化演绎下的带来的猪油共振担忧 ，影响宽松节奏 。这个需要跟踪 ，但是主流假设仍是震荡期 ，和谈仍是方向 。反而 ，短期因为这类事件带来的底 ，是个外生变量砸出来的底 ，是个优质的底部 。 以上是我从策略角度的一些解读 ，接下来请我们汽车行业的首席分析师吴晓飞从行业的角度给我们讲解下汽车智能化 、电动化带来的业态革命 。 汽车观点 【国君汽车团队：吴晓飞】 各位投资者朋友晚上好 ，我是汽车行业首席分析师吴晓飞 。接下来我给大家讲一下汽车行业我的观点 ，最近随着特斯拉产业链的带动 ，板块表现很好 ，尤其是零部件这一块的涨幅都挺高的，跟我们去年在四季度时候的所做的策略判断是比较一致的 。我们觉得今年从整个确定性上来讲 ，零部件要优于整车 ，商用车要优于乘用车 。核心就是两个催化剂 ，一个是特斯拉的建厂落地 ，第二个就是大众MED的落地 。现在来看 ，第一个催化剂已经落地了，第二个催化剂现在来看还在陆续的进展过程当中 ，所以我觉得后面还是可以看到另外的催化剂的 ，那么这一轮的行情我们觉得更多是一个风险偏好提升所带来的估值提升 ，因为这一轮特斯拉的建厂还是特斯拉Model Y的厂的投产 ，其实基本都在大家的预期之内 ，美国以及中国大家对ModelY的产量的预期基本上是从20年年底开始的 ，所以这一波行情更多是估值催化的 。 然后从风格上来讲 ，更多的其实是游资性质 ，从沪港通涨幅比较大的股票龙虎榜来看 ，更多的是一些沪港通的账户在买卖 。从我们路演的情况来看 ，机构的参与程度不是特别高 。所以从这个角度而言我们判断接下来这个行情会继续发散 ，机构投资者会更多的找一些优质的底部的零部件的标的进行下一轮的参与 。我觉得这个时间点我们可以继续往下看两个方向 ，一个就是在某些领域可能进入到特斯拉的方向的 ，可以从一些中低端的中国制造业优势比较明显的领域里去发掘 。第二个就是可以发掘除了特斯拉产业链之外的 ，包括新能源、包括智能化电气化相关领域的一些标的 。在这里我觉得这个时间点建议大家重点看这么几个方向 ，一个就是之前我们向大家重点推的两条主线 ，一个是车灯与轮胎 ，这几个标的都属于前期涨得很好但是这一波表现不是特别明显的 ，因为这是机构化的一个标的 ，所以我觉得随着整个行业估值水平的往上提升，接下来类似这种标的有更好的一个表现 。然后第二条我觉得大家可以往整车或者客车的方向看一看 ，因为我觉得整个这一波风险偏好的提升一定会往其他方向的主线去延伸 ，而不仅仅局限于特斯拉这条主线 ，包括我提到的接下来的大众MED平台的产业，我觉得未来也会逐渐地发酵 。只是他的投产周期还比较久 ，可能这还不是最好的开始买入的一个时间点 ，这是关于这一轮行情还有接下来行情的一个判断 。 接下来我来讲一下对于2020年整个汽车 、乘用车产业的一个展望吧。因为虽然十二月份的数据还没有出但是大家的预期还可以 ，我觉得明年从整体判断是一个复苏的阶段，增长的可能性以及增长空间来看也很难有一个大幅的增长 ，但是继续下滑的可能性也不大 。更多是未来看中期3到5年的时间判断整个汽车销量还会继续往上涨的 ，最核心的驱动力其实就是更新的替代需求，大家可以看到从09年开始整个汽车销量 、乘用车销量是大幅提升的 ，所以这部分人群开始替代更新的时候 ，我觉得整个销量还会继续往上顶 ，所以在这个阶段 ，大家对未来的预期不确定的情况下 ，这种需求的更新是有延迟的 ，但是不代表这种需求是不存在的 。所以我觉得一旦预期企稳之后 ，这个销量还会进一步往上走的 。只是可能从确认时点来看，2020年大幅反转的可能性不大 。所以从这个角度而言，在销量不会大幅反转的情况下 ，我们推荐的还是零部件企业优于整车企业，不管是从弹性上还是从空间上来看 ，都是零部件企业可能会更好。主线上的话其实还是三条 ，一条就是国产替代 ，包括车灯主线和轮胎主线；然后第二条就是信息化 、新能源化 、智能化 、网联化的方向；然后第三条就是低估值的龙头企业 ，包括像华域汽车 、潍柴动力 、长城汽车等等这些方向 。所以从基本面层面明年整个行业我觉得发生大幅度反转的可能性不大 ，尤其是整车企业。但是我觉得从当前时间点来看 ，无论是从策略还是配置角度 ，汽车都是需要继续重视的一个板块 ，以上就是我们对汽车行业的一个基本的观点 。 Q&A 【国君策略团队 ：陈显顺】 感谢晓飞的分享 ，但是我这边稍微有一个小的问题 ，就是在我的理解或者是我在交流之中和一些老师们聊 ，大家有一个想法就是觉得特斯拉往往会带给人超预期 ，包括他的各种进度，包括他的降价幅度 。那从您的角度您觉得关于特斯拉也好关于新能源产业链也好有没有存在什么风险点呢 ？有没有会导致市场不及预期或者说有没有类似事件我们可以观测 ？ 【国君汽车团队 ：吴晓飞】 我觉得这个问题要一分为二地来看 ，首先我觉得特斯拉这个事情 ，降价其实算是一个必然 ，降价我觉得带来的一定是一个销量的超预期，因为特斯拉的群体其实更多的是一个中青年群体 ，它的整个电动化、网联化包括智能化方面做得很好之后青年消费者对他的喜欢程度是很高的 。在这里我提一句大家可以看一下上汽，上汽在东南亚包括印度、印尼那边卖得很好 ，主要是名爵这边 ，核心原因也是他的电气化程度做得很好。所以他的产量出来之后 ，明年的销量一定会超预期的，所以它带来的超预期会有两个方面 ，一个是大家对电动车整个的接受程度是在增长的 ，因为过去的时候相对于现在供给是有限的 ，大家买的都是以A00级别为主的电动车 ，可选的品牌范围相对是有限的，所以从这个角度而言是带动了自主消费。从另一个角度而言 ，现在价位竞争更为激烈了，原来某些国内品牌定位就是20-30万之间，特斯拉如果把价格打到20万的话整个竞争会比较激烈。然后第二个大家需要关注一下对于整个零部件企业而言，大家最后一定要关注业绩的兑现 ，因为有些企业原来是给特斯拉做产业链配套的 ，它配套的是美国的X或者S种车型 ，他当时的毛利率 、净利率很高，主要原因是当时它的量小有些企业不愿意给它做 ，但是后面一旦开始本土化之后它的规模体量起来了之后 ，它的净利润肯定会增长 ，但是净利率我觉得是会往下走的 ，所以在做盈利预测的时候我觉得就不要做一些简单的线性外推。以上这就是我对这个问题的看法。 【国君策略团队 ：陈显顺】 好的 ，感谢晓飞对这个问题讲得很清楚 ，那接下来我们请新能源车的中游端，新能源行业的首席分析师徐云飞徐老师给我们讲一下对现在新能源行业的一个整体的看法 ，有请。 新能源观点 【国君新能源团队 ：徐云飞】 各位投资者大家晚上好 ，我是国君新能源分析师徐云飞 。最近整个新能源板块受特斯拉的带动走势非常好 。各个环节的龙头比如宁德时代 、卧龙电驱、璞泰来还有新宙邦表现得非常好 ，我们团队从十二月初开始连续发布了三篇市场上点击量比较高的报告 。第一篇我们是从大格局视角来解释为什么新能源汽车销量一般的情况下整个股票会异动。而且从历史来看的话我们也说了每年一季度新能源都是一个关注度比较高的板块 。第二篇报告我们写了一个《万亿空间、千亿利润宁德时代 、BYD、LG的江湖》 ，这篇报告也被新浪等三十多家媒体做了转载 ，这个报告我们假设2030年整个新能源汽车占比能做到30% ，大概就有3000万辆的销量 ，然后每一辆车大概是65度电来做测算的，然后整个锂电池行业的净利润就能做到1400亿元 。因为2019年中国的动力电池大概是占全球市场45%左右的比例 ，2030年大概能上到60%左右 ，如果按这个比例计算我们要分抢800亿左右的净利润 。在锂电池这个环节 ，宁德时代和比亚迪是龙头 ，他们会带领亿纬锂能 、欣旺达等这些企业一起来瓜分利润，所以说长期空间是非常庞大的 ，这是我们写的第二篇报告 。然后第三篇报告我们写了电动车 ，谁将是华为，谁又将是立讯。为什么这么写呢 ，是因为特斯拉在中国能在这么快的时间把一座工厂建好 ，只用了11个月就投产了 ，其中原因除了特斯拉的执行力很强之外也离不开我们的支持 ，这篇报告中我们就分析了因为我们的手机产业链也是苹果进入中国之后对中国的整个产业链进行了扶持 、进行了培育之后，就是因为手机产业链的崛起 ，才有了华为 、OPPO 、VIVO这些全球知名的手机品牌出现。所以希望特斯拉能将我们的整个汽车产业链拉动起来 ，特斯拉也说了到2020年底它的所有零部件能够国产化 。 这就是我们连续写了的这三篇报告 ，如果大家没有看到的话有兴趣可以再看一下 。那么除了特斯拉产业链上大家现在比较清楚 ，大家比较关心的还有锂电池产业 ，这也是我们跟踪得比较多的 。至于整个锂电池产业链呢它比较简单 ，它的核心股票目前只剩下几只 ，因为锂电池的材料主要是正极 、负极 、隔膜 、电解液再加上电池的配套来组成 ，上游的锂和钴我们有色在这边会讲。整个行业的需求的变化 ，和整个行业的增长速度是同比例地在变化的 ，因为它都是由正极 、负极 、隔膜 、电解液四种材料来组成一个整体电池的 。所以最终是在跟着整个新能源汽车的销量在走 。除了正极材料股票像当升科技、杉杉股份这种股票的涨幅往往是跟着上游像华友钴业 、洛阳钼业、赣锋锂业 、天齐锂业在走的 。因为正极的成本结构是比较固定的 ，所以正极目前产业还没形成护城河。但是目前负极 、隔膜 、电解液目前每一个龙头都形成了，那么这个龙头我们是在接下来接着看好的 。比如说锂电池的龙头肯定是宁德时代和比亚迪 ，其中比亚迪受到整车的影响 ，有一定的压力 。隔膜的话主要是恩捷股份和星源材质 。负极的话就是璞泰来和贝特瑞 ，其中贝特瑞是新三板上市的，从去年十月份开始也翻了六倍多了 ，这个月我们最看好的是新宙邦 。 那么到现在这个位置大家比较关心的是行情走到这儿之后，因为特斯拉预期已经非常充分了 ，整个市场上所有的事情都已经发生了 ，大家也看到了 ，后面还有没有什么利好或者是下半年怎么看 ，我们主要是有以下这些观点 。 一个是新能源整个行业的行情是没有结束的，为什么呢，是因为我们认为2020年新能源汽车的补贴政策还没有出来 ，19年出来的政策是非常严厉的 ，如果2020年继续延续这个政策的话那整个行业的销量会不太乐观 ，所以我们认为这个政策会做一定的调整，但是这个时间点我们比较难以把握。这是未来的一个很重要的催化因素，这个因素能决定2020年全年的新能源汽车的销量，如果按照2020年的新能源汽车发展规划 ，当时的规划目标到2020年要做到200万辆 ，如果今年只做到160万辆，那整个行业增速就能做到40%以上，这个工作还是非常可观的 。目前整体上整个板块有一个小的压力 ，就是今年一季度你会看到新能源汽车销量不是很乐观 ，但是如果你把眼光放远一点点 ，放到整个下半年来看还是非常乐观的，主要有几个原因：一个是2019年的补贴是6月28号截止的，那么6月28号到年底的话整个销量是不太乐观的，这个基数比较低 ，那我们可以看到2020年的整个增长幅度是比较大的 ，这样的话同比数据是非常漂亮的，整个行业的趋势就会非常明显；第二个，特斯拉2019年的销量是36.75万辆 ，2020年的市场对销量的一致预期都在50-60万辆 ，这个因素也会带动整个板块继续向上 ，只要销量出来了整个基本面都会往好里走了。所以我们觉得2020年整个行业我们是比较乐观的 ，这是我们主要的一个观点 ，所以从全年来看我们还是看好整个新能源汽车板块 。然后标的就是每个环节的龙头，比如比亚迪 、宁德时代 、恩捷股份 、璞泰来 、星源材质 、新宙邦，另外卧龙电驱的表现也会非常不错 ，这是我们新能源这块的主要观点 ，谢谢 。 Q&A 【国君策略团队 ：陈显顺】 谢谢徐老师的分享 ，徐老师我这里有一个小问题 ，2020年关于新能源车的规划大概能在什么时间点出来请问？ 【国君新能源团队 ：徐云飞】 这个时间节点我们把握不了，但是我们推断他要做一定的调整 ，因为整个销量在去年年底已经变得很差了 ，如果他不做调整的话我们成本下降的速度是远远小于补贴下降的速度的，所以如果今年补贴再砍50%的话我们成本下降的幅度是不可能有这么大的 。所以我们认为会有一定的调整 ，但是时间点把握不了 。 【国君策略团队 ：陈显顺】 好的 ，那看来这个事情是后续我们需要持续关注并且非常重要的一个事情 ，感谢徐老师从整个产业链的角度给我们非常详细地讲解了新能源汽车并且非常看好整个行业今年的一个机会。那我们再往上游走，就到了我们有色环节的一个判断了 。接下来我们请国泰君安有色行业的首席分析师刘华峰给我们讲解一下当前有色的状况。 有色观点 【国君有色团队 ：刘华峰】 好的感谢显顺 。大家好 ，我是有色的分析师刘华峰 ，那接下来我们就简单地分享一下行业的判断，然后呢再讲一下新能源汽车的一个判断 。新能源汽车的上游钴和锂方面我主要讲一下偏长一点的趋势，后面的话由我们团队另外一名资深分析师邬华宇来讲一下2020年我们对这个板块方面的判断 。 第一个的话我们来讲一下有色大体的方向 。有色我们认为在未来的一段时间内应该是全面开花，如果之前听我们讲过我们的周末电话会议的也都了解 ，首先我们是比较看好黄金的 ，黄金的话大家周三也都看到了的话有一些局部性的事件比如说美伊冲突。应该说呢这是一个非常短期的催化剂 ，在我们的框架体系里我们重点还是认为决定金价上涨的核心方向还是美国的经济会怎么走 。我们相信在2020年美国经过几个月的经济好转之后有可能会继续走上下滑的趋势 ，我们也相信美联储为了对冲经济的下滑会再次在2020年会进入降息的周期，应该说这次的降息周期和2019年的会有比较大的差别，在2019年主要是为了预防式地应对经济的衰退出现的三次降息 。而2020年的降息我们认为它更多的是为了应对基本面恶化的对冲，而我们认为这种对冲对经济的托底作用是非常有限的 ，我们相信这次美国经济走向下坡路的时候 ，全球范围内已经不能再像01年和08年一样出现类似中国这样的国家去承接整个全球经济增长的动力的地位 。所以我们认为财政政策和货币政策最后还是会失效 ，我们还是坚定去看好贵金属 ，不仅仅是因为美伊出现的冲突 ，当然 ，这种冲突我们认为后续也可能会对金价形成一定的催化剂 。所以我们还是重点推荐贵金属板块 ，标的的话重点包括港股的山东黄金 、紫金矿业 ，A股的银泰黄金 、山东黄金包括小的湖南黄金、赤峰黄金等。 第二的话呢我们就讲一下新能源上游这边，我主要讲一下中长期的一些逻辑判断 。首先呢就是大家一定要重视这一块的研究 ，刚才我们的汽车和新能源团队也都对长期的发展趋势进行了一些具体的分析 。那从上游来看我们认为他对我们上游金属资源产生的影响就是我们上游有可能会变成一个大行业 ，原来在新能源汽车起航之前 ，钴和锂都是一些小的行业 ，那未来我们觉得随着新能源汽车不断渗透提升，应该说钴和锂非常可能变成一个超级行业 ，尤其碳酸锂它有可能会成为有色板块在过去几十年中唯一一个从小金属变成一个大金属的一个行业 。而且我们认为在这一轮的产业周期当中 ，中国在全球范围内的地位跟以往都是不一样的 ，大家如果看全球大宗金属这一块 ，像铜铝铅锌中国人是没有任何定价权的 ，因为我们资源是比较贫乏，都是在海外 ，而且我国的企业主要是做冶炼为主 。而看小金属的话个别的像稀土 、钼这些中国有优势 ，但是它不能成为一个大金属，而且企业的盈利水平都非常差 。但是随着新能源汽车下游的崛起，我们相信上游的矿产企业在整个产业链的布局是非常深入的 ，尤其在矿产端 ，我们觉得它在世界范围内的市场占有率和产业一体化水平 ，都是远远超过以往的任何一种金属 。所以我们相信随着这轮科技的驱动带动新能源汽车渗透率的提升 ，上游是能够起到一个全球龙头定价权的作用 。 上游这块具体来看的话呢像碳酸锂在未来十年或者更长的维度来看的话呢都是非常值得关注的一个品种 ，因为如果说我们新能源汽车像工信部包括海外的传统车企对这个行业开始慢慢切入所公开的渗透率来看，对于到2025年的渗透率估计 ，现在看是偏乐观的 ，但是有可能出现到某一个时间点上 ，随着传统车企切入之后推出的高性价比、高体验感的商品之后 ，渗透率有可能会出现一个“S”型曲线一样的向上拐点 。现在假设2025年新能源汽车能够做到20%这样的渗透率 ，这对我们上游来讲就是一个巨大的增长 ，因为上游承载了一个很特殊的属性 ，就是跟中游和下游去比较的话 ，中下游是一个偏加工制造为主，其在价格端是有一定压力的 ，我们看到无论是特斯拉也好还是中游的一些企业每年都面临这一个价格下行的压力。但是上游企业是跟随上游供求关系的周期的 ，所以一旦渗透率到了20%的水平 ，对于上游来讲有可能就是一个量价齐升 ，而且这个量价齐升的周期可能是一个5-7年的维度去看的 。所以说上游是有一个更大的投资机会的 ，现在来看上游的股票因为在周期的低点 ，盈利水平没有那么强 ，所以市值是相对比较低的 ，在这个点上上游反而是在中长期的格局上来讲是一个最好的布局时点 。假设我们以2025年全球20%的渗透率去看的话 ，碳酸锂的需求大概将近100万吨左右 ，再加上像传统的玻璃添加剂等的这些领域来看的话 ，我们对碳酸锂的需求总体是要到125万吨的 ，125万吨意味着什么 ，我们现在的需求大概只有30多万吨 ，也就是还有三到四倍的增长 。同时我们看到全球所有这些无论是锂矿山还是盐湖提锂包括中国在产的盐湖 、矿山等加在一起的话即使产能打满了也很难满足120多万吨的需求体量 ，所以我们相信从长远来看这是有一个量价齐升的趋势的 。 另外的话在钴这块我们之前也在重点推荐这个板块 ，钴的话我们认为2020年该行业是一个供需格局完全扭转的这样一个行业 。经过了嘉能可的停产 ，现在基本上已经完全兑现了 ，在上年8月份的时候很多人还担心嘉能可是不是会停产 ，但是我们发现现在嘉能可已经正式停产了。而且在需求端的话今年还有一个百分之十几的增长 。所以结合来看的话我们的供求格局就从2019年的过剩8000吨到2020年大概有一个三四千吨的缺口 ，而且我们也考虑到了其他一些包括钴矿的扩产等因素 。所以综合来看的话2020年我们认为钴的格局是完全供求扭转的 ，具体的话待会我们团队的邬华宇也会跟大家具体细拆一下数据 。 所以总体上来讲呢我们认为钴和锂无论是在2020年还是在未来5-7年的时间里都是一个量价齐升的格局，我们认为它站在一个长周期的维度上来讲仍然是一个起点 ，所以我们坚定地去推荐整个板块 ，像钴的话我们重点推荐像华友钴业 、寒锐钴业 ，碳酸锂的话就重点推荐一下赣锋锂业和天齐锂业 。具体的话由我们团队邬华宇来给大家拆开讲解每个品种下游的结构和上游的供给情况 ，下面有请邬华宇来给大家说一下 。 【国君有色团队：邬华宇】 各位投资者大家晚上好 ，我就接着刘华峰老师对于钴和锂的情况进行一个简单展开 。周三我大概将两个部分 ，首先简单总结一下刘华峰老师刚才说的情况 ，钴和锂我们往后看不管是2025年还是2030年 ，都要关注三个点 。一个点是未来来看钴和锂的成长空间够大 ，这是第一个点；第二个点就是行业格局够好 ，集中度足够强，钴和锂行业中前五大的企业市场占有率基本上都到了70%以上；第三个点就是毛利率够高 ，因为钴和锂毕竟是上游的资源企业 ，在微笑曲线的两端上游企业的议价能力是比较高的 。整体来说这三点就是钴和锂在未来长期需要特别关注的。 然后第二点我和大家分享的是2020年钴和锂到底是在整个周期的哪个位置 ，包括产能周期 、库存周期以及价格需求的位置是在什么样的一个情况下 。首先我们来讲一下我们最看好的一个行业也就是钴行业的情况 ，首先我们结论就是2020年我们认为金属钴的价格上涨是一个确定性的情况 ，整体来看有两点 ，一个是需求的边际改善非常强 ，一个是供给基本持平并且有缩量的情况 。我们展开看一下 ，在过去20年钴行业的历史上行业复合增速大致在4%的一个情况 ，但是未来5-10年钴的行业复合增速由于新能源行业的带动能到11%以上 。而且我们看下细节的情况 ，19年钴行业跟18年比起来基本上没有增速 ，但是2020年我们觉得相比2019年能达到11%-12%的一个增速 ，这是因为钴行业占比一半的需求来自于笔记本手机以及平板电脑的支撑 ，这一块由于2019年手机出货量的下滑其实整体对于钴行业的需求是拖累 ，另外一块就是新能源这一块占钴行业的需求占比大概是14%-15% ，19年这一块来看国内的数据是比较平庸的 ，海外表现也一般 ，但是展望2020年 ，占钴需求一半的消费电池由于5G手机的换机潮我们对需求的预期展望是往上走的 ，另外新能源汽车最近大家对它的预期也是在往上走的 。所以我们总体来看2020年的需求相比2019年的需求的边际改善是非常明显的 。具体的数据来看2019年钴行业差不多是12万吨的市场规模 ，我们认为2020年需求增量差不多因为5G购机潮和新能源汽车的拉动能有11%-12%的增速 ，从5G购机潮的角度来看 ，目前一台手机的带电量在4G时代是3000毫安左右，如果带电量能提升到5G时代的4500毫安到5000毫安，能有一个40%-60%的提升，不过5G的换机潮不是一年一蹴而就的 ，如果通过三年完成的情况下 ，带电量能有每年10%以上的提升 ，手机的用钴量也能有10%以上的提高 。经我们测算一台手机的用钴增量大致在2g ，整体智能手机有15亿部，带来整体用钴量的提升就在3000吨以上，所以这就是5G换机潮给钴行业带来的拉动 ，基本上是4个点左右 。另外对于新能源汽车 ，目前国内以及海外对2020年新能源汽车的预期都比较高，新能源汽车对钴行业的拉动预计在8个点左右 。因此整体上钴行业的需求有11%-12%的一个增速。从供给端的角度来看的话钴行业也有一个非常好的变化 ，2019年7月份嘉能可决定将它年产量最大的一个矿山关闭，导致2020年钴行业的供给和2019年基本持平甚至有缩量 。导致整体上2020年的供给从原来2019年过剩7 、8千吨到短缺3 、4千吨 。整体钴行业的天平就从过剩反转到了短缺的情况 。另外我们需要特别关注钴行业的金融属性和补库的情况 ，这会逐步放大钴的供需价格弹性 ，简单说明一下这个情况 ，现在钴行业的库存基本上下游电极材料以下没有太多的库存 ，我们想一下如果进入旺季下游每个月多补1-2个月的库存 ，会不断放大行业的整体需求，导致短期内钴产生超预期的上涨。另外钴行业也有很强的金融属性 ，在产业外的人有可能会有存货和坐庄的情况在 。钴价在最近两个礼拜已经从25万涨到了27-28万 ，已经对明年高景气度的预期有一部分的反映，但我们认为2020年钴价涨到35万以上是确定性比较强的 。所以整体上由于需求和供给的边际改善非常明显 ，对于2020年钴价的确定性上涨我们是非常看好的 ，因此推荐这个板块，标的可以关注华友钴业、寒锐钴业和洛阳钼业 。 锂行业我简单进行一下讲解 。锂行业现在有一个比较大的矛盾是短期来看过剩是比较严重的但是长期来看行业增速非常好并且行业格局非常好。短期来看的话总结一下就是这个行业2020年需求方面来看的话产能过剩是超过50%的 ，而产量过剩也是超过25%以上的 ，所以整体来说短期过剩的情况是比较严重的 。但是长期来看的话锂行业应该是未来五年复合增速最大的一个行业，其行业复合增速能达到23%的一个成长 ，所以整体来说景气度是最高的，而且行业格局上前五大公司占了70%以上的市场份额并且绑定了行业上游最优质的的资源 ，能够分享到行业最大的一块利润。短期来看 ，锂价因为供给过剩从18万跌到了5万的一个水平 ，往后看的话我们认为锂价在2020年大概率会维持在5万左右震荡 ，有可能因为需求旺季补库的情况有反弹的机会 ，再往后看2-3年的时间随着需求的增长去消化这部分过剩供给 ，锂行业的供需格局有可能进入一个反转的情况 。在这边我们特别强调氢氧化锂和碳酸锂的行业情况 ，因为资本市场最近特别关注氢氧化锂的结构 ，因为目前整体的高镍路径都是用氢氧化锂的 ，包括特斯拉的NEC的技术路径 ，现在整体来看如果锂行业是一个未来五年平均23%的增速展望的话 ，氢氧化锂的平均增速可以达到40%以上 ，而碳酸锂会较弱，在10%左右的复合增速 。所以整体来说氢氧化锂的行业景气度肯定是会更高的，所以从长远上来看可以关注氢氧化锂格局更好的标的天齐锂业和赣锋锂业 。所以锂和钴整体上就是这样的一个情况。（文章来源：国泰君安） (责任编辑 ：DF064) 郑重声明 ：本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ，与本站立场无关 。2月26日晚间，沪深两市多家上市公司发布公告 ，以下是重要公告汇总 。 业绩快报 云海金属业绩快报 ：2019年净利同比增170% 云海金属(002182)2月26日晚间披露业绩快报 ，公司2019年实现营业总收入55.86亿元 ，同比增长9.50%；净利润8.88亿元 ，同比增长169.54% 。基本每股收益1.37元 。净利同比增长主要原因是：报告期内主营产品销售量增加 、成本下降及收到政府拆迁补偿款 。 陕西煤业业绩快报：2019年净利116亿元 同比增5% 陕西煤业(601225)2月26日晚间披露业绩快报 ，公司2019年实现营业总收入734.03亿元 ，同比增长28.27%；净利润115.96亿元 ，同比增长5.49%。基本每股收益1.19元 。 上海莱士业绩快报 ：2019年净利6.2亿元 同比扭亏为盈 上海莱士(002252)2月26日晚间披露业绩快报 ，公司2019年实现营业总收入25.96亿元 ，同比增长43.88%；净利润6.2亿元 ，上年同期亏损15.18亿元。基本每股收益0.12元 。2019年血液制品行业景气度高，公司经营发展状况良好 ，主营业务收入同比大幅增长 。公司逐步退出风险投资 ，同比减少投资损失约19.61亿元 ，对业绩的影响较大 。 仙坛股份业绩快报 ：2019年净利同比增150% 仙坛股份(002746)2月26日晚间披露业绩快报，公司2019年实现营业总收入35.33亿元 ，同比增长37.07%；净利润10.04亿元，同比增长149.72% 。基本每股收益2.16元。受鸡肉供给紧张和需求替代影响，白羽肉鸡行业景气度持续攀升，公司鸡肉产品销售价格同比上升 ，导致营业利润及利润总额较上年度大幅增加 。 华兴源创业绩快报 ：2019年净利同比降27% 华兴源创(688001)2月26日晚间披露业绩快报，公司2019年实现营业总收入12.64亿元，同比增长25.71%；净利润1.78亿元，同比下降26.77% 。基本每股收益0.47元。 天奈科技业绩快报 ：2019年净利同比增63% 天奈科技(688116)2月26日晚间披露业绩快报 ，公司2019年实现营业总收入3.87亿元，同比增长17.99%；净利润1.10亿元 ，同比增长63.20% 。基本每股收益0.59元 。 恒华科技业绩快报：2019年净利同比增8% 恒华科技(300365)2月26日晚间披露业绩快报，公司2019年实现营业总收入11.23亿元 ，同比下降5.13%%；净利润【广发策略戴康：新能源汽车中线动量演绎 建议关注四条主线】我们认为 ，在自上而下推动明确/行业空间大/催化剂密集三大“中线动量”演绎下 ，新能源汽车仍然具备全年性配置价值，建议紧握短期调整窗口继续积极配置 。建议关注四条新能源车主线 ：中游锂电池与零部件 、上游锂电材料 、中游电机电控 、电动整车 。 报告摘要 ● 2月6日，美股特斯拉连续两天上涨36%后隔夜下跌17%，核心原因在于涨幅迅猛引发投资者分歧加大 ，并非基本面变化 ，美股映射下市场再度担心A股新能车行情后续可能面临较大幅度回调 。如何把握新能源汽车“贯穿全年”中线投资机会 ？广发策略联合电新 、有色 、汽车 、机械四大新能源汽车行业团队将从全产业链角度分析投资机会 。 ● 策略戴康/倪赓 ：新能源汽车的中线动量演绎 我们认为 ，在自上而下推动明确/行业空间大/催化剂密集三大“中线动量”演绎下，新能源汽车仍然具备全年性配置价值，建议紧握短期调整窗口继续积极配置。建议关注四条新能源车主线 ：中游锂电池与零部件 、上游锂电材料 、中游电机电控、电动整车。 ● 电新陈子坤：技术创新夯实盈利拐点 ，政策护航强化销量目标 中国新能源汽车双积分趋严激励2021-2023年新能源汽车产销增长 ，多层次技术创新推动产业链盈利改善 ，建议关注新能源汽车产业链龙头企业 ，以及磷酸铁锂产业链相关龙头企业 。 ● 有色巨国贤 ：锂电材料——底部向上 ，趋势明确 锂：重视锂价底部反弹及氢氧化锂投资机会 。钴 ：钴价底部反转 ，有望继续上涨 。 ● 汽车张乐 ：新能源——电气化是行业总体方向 ，双积分将迎变革 我们有几个判断 ：1 。小型车和豪华车或将加速电动化 ，其他车型则可能先行电气化；2.19年7月9日工信部发布双积分修正案(征求意见稿) ，对2021-2023年作出指引，未来或形成行业新一轮“供给侧改革” ，建议关注48V/混动等领域 。 ● 机械罗立波 ：锂电全球扩产 ，设备率先受益 国内新能源汽车产业发展规划推出在即 ，动力锂电池中期产能目标得以明确 ，带动国内锂电设备需求逐级提升 。国际车企纷纷启动电动化战略 ，国产设备凭借突出竞争力将直接受益海外产能扩张周期的红利 。重点推荐技术水平领先、产品布局齐全 、具备国际视野的锂电设备企业 。 ● 核心假设风险 。政策推进不及预期 ，新能源汽车销量不及预期，中美关系超预期 ，疫情恶化超预期 ，特斯拉业绩低于预期 。 报告正文 1 策略：新能源汽车的中线动量演绎 戴康 [email protected] S0260517120004 /SFC CE No 。 BOA313 倪赓 [email protected] S0260519070001 1.1 新能源车主题“贯穿全年”的三级动量 (1)自上而下推动明确 ：新能源车战略迎“产业周期拐点” 第一 ，2020年 ，新能源汽车产业链在制造业动能升级 、海外竞争倒逼两大核心驱动力作用下“战略升级”确定性高 ： 驱动力之一 ：技术周期激发制造业动能升级 。从19年Gartner技术成熟度曲线看，自动驾驶汽车作为热门技术在技术成熟度曲线左上方期望值较高区域 ，代表2-5年成熟周期，我们认为 ，站在“十四五”规划高质量发展规划节点 ，我国政策优先向技术成熟度较快的新动能倾斜，新能源汽车将作为比肩5G 、半导体等核心产业战略迎来新一轮政策驱动。 驱动力之二 ：全球价值链制高点竞争加剧海外“倒逼” 。新能源车作为要素密集度高 、产业空间大 、延展性强的核心先进制造业 ，近期海外“倒逼”力量不断增强：①欧洲碳排放新规约束力强于国内双积分 ，海外电动化需求前移；同时扶持力度加码 ，19年11月德国计划单车补贴上调最高达50%，法国购置补贴延至2022年 。②特斯拉Model 3需求端销量超预期 ，根据EV Sales Blog公布数据 ，Model 3去年销量超过30万辆刷新销售纪录 。 第二 ，新能源汽车产业进入“高速发展与品质化+开放性竞争”周期 。18年来政策导向从被动补贴型向竞争力主动建设型转变 ，20年政策风向回暖有望超预期：19年12月底 ，2020全国财政工作会议时隔5年明确提出支持新能源汽车发展 ，研究创新政府采购、成本管理和风险分担机制 ，新能源车为近十年财政工作会议所提及的唯一制造业板块 。据中新网 ，1月12日 ，工信部表态今年新能源车补贴不会大幅退坡 ，2020年产销量200万辆目标冲刺 ，叠加疫情影响稳增长需求 ，补贴收缩的力度可能更小 。 (2)产业空间巨大 ：“销量 、市场格局 、智能网联 、技术 、苹果产业链复刻”五大逻辑演绎 第一 ，新能源汽车产业规模最直接的量化指标为销量 ，销量未来5年预计有超5倍的相对增长空间 。2019年10月9日 ，工信部发布《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》(意见稿)提出将2025年新能源车新车销量占比达到25%(17年政策目标是20%，上调了5pct) ，根据我们测算 ，19年新能源车销量120.6万辆，占年内汽车总销量4.68% ，对标规划25%比例 ，还有超过5倍的相对空间。以近三年平均增速(40%左右)测算 ，预计20年新能源车产销量达160-180万辆 ，乐观预期下20年有望达200万辆 。 第二 ，市场竞争格局重塑 ，未来国内厂商行业集中度提升将带来“规模效应” 。①特斯拉国际巨头入场 ：一是国产化带来本土供应链成长机会；二是形成对自主品牌技术升级“倒逼”力量 。②传统自主品牌加速洗牌 ：受特斯拉降价 、补贴退坡影响 ，动力电池行业利润承压 ，龙头企业具有成本优势 ，宁德时代等行业龙头市场装机份额显著提高 ，2019Q3扣非后归母公司净利润环比上升 。我们认为 ，外部势力倒逼叠加近年补贴退坡力度大 ，行业加速出清 ，类似于供给侧改革逻辑 ，龙头将持续受益 。 第三 ，新规划强调“智能网联”(2025年目标智能网联汽车新车销量占比达到30%) ，尤其在特斯拉无人驾驶 、人车交互等核心技术壁垒驱动下 ，未来智能化 、互联网化将引领行业变革 。2017年 ，中国汽车工程学会研究项目《节能与新能源汽车技术路线图》在“两横三构”基础上 ，提出智能网联汽车“三纵三横”技术架构 ，未来将在传感技术 、车载操作系统 、数据平台技术、高精度地图与定位技术等取得突破 。智能网联汽车国内进展方面 ：上汽 、广汽等主流车企已实现L2新能源汽车量产 ，蔚来等计划2020退出L3级新能源汽车；吉利 、比亚迪等已推出以语音控制 、娱乐导航为主的人车交互系统 。 第四 ，新能源车技术核心是电池 ，未来技术跨越式突破后 ，会加速打开产业链上下游空间(锂钴原材料、充电桩 、电池回收等) 。目前燃料电池和锂电池应用各有利弊 ，技术瓶颈突破后新能源汽车有望进入“创新+放量”的良性循环 。我们认为 ，20年电池技术可能超预期突破带来成本下移 ，进一步提振国产销量 ，如电池经济型铁锂化、CTP方案、高端高镍化等 第五 ，特斯拉产业链复刻苹果产业链的同与不同。相同之处 ：①引领技术及国产化 ，带来配套产业链崛起的机会 ：19年苹果披露的全球200大供应商中 ，中国大陆占比约20%，目前特斯拉Model 3零部件国产化率约30% ，预计年底实现100%国产化；②明星产品定位带动供应链扁平化、标准化管理 ：定位少而精 ，产品线集中 、直采直销大幅降低生产与渠道成本 。不同之处 ：①迭代速度更慢：汽车技术密集度远高于手机 ，复刻之路漫漫；②对我国汽车制造业的拉动可能超过苹果 ：一是技术密集度更高；二是产业延展度更高 、战略属性更强，融合电子 、计算机、能源 、材料等领域；三是产业空间更大 ，对GDP拉动作用更强；四是技术硬件的国产渗透率更高；五是未来不一定是特斯拉寡头 ：全球传统巨头也在加码，可能迎来全面竞争格局 ，国产品牌亦有空间。例如大众MEB工厂将于今年10月正式投产 ，规划年产能30万辆 。 (3)潜在催化剂密集 ：政策 、销量 、特斯拉三重拐点印证 第一 ，政策拐点 。①新顶层规划(工信部《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》)预计H1正式发布 ，根据意见稿 ，预计核心内容包括 ：一是补贴大幅退坡 ：预计2020年补贴持续退坡，2021年完全退出 ，未来购置补贴取消转向运营端；二是发力技术面：到2025年EV电耗将至12kWh/100KM ，PHEV平均油耗降至2L/100KM；三是提高市占率 ：2025年新能源汽车销量占汽车总销量25% ，智能网联汽车占比达到35%。②预计3月初全国两会时点重点提 ，新能源车或成为领头产业政策发力。③政策不限于退坡 ，配套政策可能在公用车电动化、财政补贴运营端转移、限购限行等需求端方面再突破 。④未来充电桩可能有更多倾斜 。2015年10月工信部《电动汽车基础设施发展指南(2015-2020)》提出到2020年建成分散式充电桩480万个 ，目前保有量仅122万个 ，相差较大 。 第二 ，销量拐点 。19年末新能源汽车产销量显示“翘尾效应”，据中汽协 ，2019年全年新能源车产销分别为104 。 。3万辆 、120.61万辆 ，同比下降10.7% 、3.3% 。2019年12月新能源车产销分别为14.9万辆、16.3万辆 ，环比增长36.0% 、71.4% 。其中纯电动乘用车BEV12月产销分别为9.5万辆 、10.5万辆 ，环比增长26.3% 、66.8%。在政策驱动下，预计20年下半年新能源车产销月度数据超预期形成产业景气度可持续催化剂印证。 第三 ，特斯拉拐点 。美国特斯拉在中高级车的渗透率不断攀升 ，市场占有率从2017年的24.21%提升到2018年的53.04% ，年增长率超过100% 。2019年 ，Model 3已成爆款 ，特斯拉Model 3 交付量占总汽车交付量已超过80% 。未来特斯拉变量将带来一系列潜在催化剂 ： 国产Model 3降价：在包括动力电池在内的重要零部件实现国产化供应后 ，国产Model 3车型价格有望进一步下探 。据特斯拉披露 ，Model 3国产化单位成本相比美国工厂下降约50% ，加以关税减免和国内电动车补贴2.5万元 ，产能扩张阻碍小 、盈利空间大 。 新车产能攀升 ：美国Fremont工厂Model Y产能提前至1月开始爬坡，预计交付时间提前至今年3月 。Model Y产能将继续加大 ，预计Fremont工厂20年年中3+Y产能达50万辆/年 。 财报持续超预期 ：19Q4实现营收73.84亿美元 ，同比增长2.19% ，归母净利润1.05亿美元 ，同比下降25%；19年全年实现营收245.78亿美元 ，同比增长14.52% ，归母净利润-8.62亿美元 ，同比收窄1.14亿美元 。营收增长主要受益于Model 3热销 ，19Q4特斯拉共交付11.2万辆 ，其中Model 3为9.26万辆 ，同比上升46.7% ，Model 3全年交付超30万辆 ，同比增长约106% ，且多数订单为新客户 。 美股映射：据数据 ，2012年至2014年 ，苹果股价四次快速攀升 ，核心A股供应商相对涨跌幅均值分别为-0.5% ，8.8%，4.2% ，0.7% 。2019年8月至今 ，苹果公司日收盘价上涨超50%，核心A股供应商相对涨跌幅均值达31% 。截至2月5日 ，特斯拉美股4天暴涨52% ，市值位列全球汽车制造商第二 ，预计未来特斯拉股价持续创新高对A股产业链形成一定映射催化 。 1.2 新能源车产业链投资链条 ：中游电池 、上游材料 、中游电机电控 、下游整车 新能源汽车产业链主要由上游资源和材料 、中游核心零部件 、下游整车制造及配套服务等三大部分组成 。结合产业链受益的相对确定性及各环节现状与趋势 ，我们建议关注四大配置主线 ：中游电池 、上游锂电资源&材料 、中游电机电控 、下游整车&充电桩 。 新能源车主题投资四大配置主线优先级逻辑如下 ：①动力电池为新能源汽车核心技术之争 ，是单车价值量增量最大的环节 。国内锂电供应体系成熟且在明星供应链中具备国际竞争力 ，当前产业回升拐点下优质资产率先激活 ，分子端业绩景气的确定性和弹性强 ，分母端风偏回升带动性强 。②锂电材料与电池系统联系紧密，龙头厂商间接参与爆款产业链 ，较深程度受益于技术创新的溢出效应 。③电机电控处在底部出清和生产创新的交迭期，分子端盈利爬坡但可能受终端需求干扰 。④整车需求预期回暖 ，但短期可能受19年市场低迷惯性和疫情影响；其次开放竞争格局打开 ，国内整车厂份额或受挤压 。此外 ，充电桩长期发展空间大 ，时间轴上受益逻辑靠后，主要在新能源车保有量放开后；细分领域缺乏一个爆发契机(如明确的顶层政策)。 1.3 投资策略 ：新能源车产业链的中线“良机” 主题投资逻辑层面 ，新能源汽车主题“先分母后分子” 现金流预期和风险偏好的变化形成可持续性驱动 ，行业性主题建议第二阶段(强化期-行业拐点出现后初期)积极布局 。2月6日 ，美股特斯拉连续两天上涨36%后隔夜下跌17% ，核心原因在于涨幅迅猛引发投资者分歧加大 ，并非基本面变化，美股映射下市场再度担心A股新能车行情后续可能面临较大幅度回调 。但是 ，我们早在1月15日报告《新能源车主题能否“贯穿全年” ？》中得出核心结论 ：新能源车主题并非简单的“躁动” ，行情的驱动因素将沿着分母端演变至分子端 ，有望成为贯穿全年级别投资机会 。我们坚持认为 ，在自上而下推动明确/行业空间大/催化剂密集三大“中线动量”演绎下 ，新能源汽车仍然具备全年性配置价值 ，建议紧握短期调整窗口继续积极配置 。一方面，新能源车主题分子端景气度仍存在超预期空间(短期看疫情影响程度很低 ，中期看特斯拉国产化映射基本面存在超预期可能)，另一方面 ，分母端仍存发力空间(两会 、十四五规划临近，政策拐点有望持续印证)。 主题投资主线层面 ，结合产业链受益的相对确定性及各环节现状与趋势 ，我们继续建议关注四条新能源车主线 ：①技术突破和特斯拉国产化下 ，弹性更大的中游锂电池与零部件；②成本具备优势 、渗透率稳健提升 、行业价格处于底部的上游锂电材料；③业绩处于底部加速出清，行业集中度提升的中游电机电控；④产销量出现拐点车型放量带来业绩增量的电动整车 。 风险提示 ：政策推进不及预期 ，中美关系超预期 ，疫情恶化超预期 ，特斯拉业绩低于预期 。 2 电新：技术创新夯实盈利拐点，政策护航强化销量目标 陈子坤 [email protected] S0260513080001 纪成炜 [email protected] S0260518060001/SFC CE No。 BOI548 2.1 2019年补贴退坡制约销量释放 2019年以来，新能源汽车补贴退坡力度加大 ，政府驱动行业需求的模式已不可持续 。2019年3月26日财政部 、工信部、科技部 、发改委发布《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》 ，标志着2019年新能源汽车补贴政策正式落地 。其中续航里程高于250km且电池能量密度高于125Wh/kg才能享受补贴 ，续航里程分档区间由5档变为2档 ，250-400km单车补贴1.8万元，400km以上单车补贴2.5万元 ，退坡幅度47-60%不等 ，并取消250km以下补贴 ，插电混动车型(含增程式)单车补贴从2.2万元降至1万元 ，退坡幅度55% ，同时取消地方补贴 。政府希望从行业需求者逐步转成行业发展引导者 ，借助积分考核引导市场竞争 。 补贴退坡幅度超过成本消化能力导致的整车盈利大幅回落制约了新能源汽车销量增长 。根据2019年来政策实施节点——一季度以2018年政策标准(至3月25日)，二季度以2019年政策缓冲期标准(3月26日至6月25日) ，三季度后以2019年政策标准(6月26日后) ，参照我们调研及财务报表披露情况测算 ，考虑车型级别结构因素 ，纯电动汽车二季度毛利率承压近10个百分点 ，三季度近20个百分点 ，一方面引起新能源乘用车销量同比增速逐季度减弱 ，从年初月度翻倍增长至年底连续出现40%左右下滑 ，另一方面结构上来看A00级车由于盈利恶化最为突出 ，同比下滑明显 ，拖累整体销量。因此 ，以产品升级实现修复盈利能力 、推动成本下降是拉动新能源汽车需求的关键因素 。 2.2 双积分制修订，目标实现2023年400万辆 2019年7月9日 ，工信部联合财政部 、商务部 、海关总署、市场监管总局编制了《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》修正案(征求意见稿) 。 由于企业平均燃料消耗量达标值要求不断提高 ，2019-2020年按NEDC工况法油耗负积分每年增长10%；2021-2023年由于油耗考核方式更严格 ，假设2021年开始每年油耗负积分增长30%。根据我们的计算 ，2021-2023年双积分总和抵扣归零所需新能源乘用车产量为191万辆 、232万辆 、280万辆 。若不考虑关联企业抵扣 ，2021-2023年新能源乘用车产量为299万辆 、373万 、463万辆。 实际生产中 ，油耗负积分并不能在关联企业间充分抵扣 ，存在企业盈余积分用于下一年度流转等情况，因此我们以关联企业充分抵扣和完全不抵扣的中值计算 。根据我们的测算 ，2021-2023年油耗负积分中值加新能源汽车负积分总和为613万分 、755万分 、928万分，双积分完全抵扣所需新能源乘用车245万、302万辆 ，371万辆，考虑商用车合计新能源汽车产量为278万辆、339万辆和411万辆 。 2.3 电池技术趋势 ：豪华型高镍化+经济型铁锂化+CTP方案 (1)全球高端产品凝聚高镍化共识。随着近年国内补贴政策引导高比能产品方向 ，2016年以“电池白名单”保护国内三元电池 ，2017-2018年补贴额度与能量密度挂钩 ，国内龙头企业系统能量密度得到快速发展，至2018年宁德时代主流乘用车产品已实现140-160Wh/kg ，超越LG化学 、三星SDI ，接近特斯拉-松下的170Wh/kg水平，高镍化(高能量密度)产品开发将逐步打开特斯拉等豪华型车应用范围 。 (2)磷酸铁锂技术获大众和比亚迪认可 ，有望打开乘用车应用空间 ，受益于平价周期 。根据工信部公告 ，在江淮iEV6e/iEVA50 、奇瑞eQ 、北汽EU300 、江淮大众思皓E20X等同一车型下 ，磷酸铁锂产品系统能量密度水平已达到三元版本的140Wh/kg以上，续航里程超过400km，已满足运营车辆A级乘用车使用要求，将受益于运营车平价周期 ，在未来成本优势推动下私家车应用也将得到扩宽 ，近期接连受到大众 、比亚迪等一线车企重视 ，2019年7月据路透社报道 ，对于中国市场鉴于电动汽车主要在大城市中销售和使用 ，大众认为有可能使用磷酸铁锂电池 ，8月比亚迪表示2020年推出全新一代的铁锂电池 ，体积比能量密度提升50% ，成本预期下调30%左右 ，装配于2020年6月上市的高端轿跑比亚迪汉 。 (3)CTP方案进一步下探成本底线 。传统的电池采用的是从单体——模组——电池包的成组方式 ，多层级的成组方式会降低空间利用率 ，损耗电池能量密度 。更为重要的是 ，多步骤的成组方式必然需要众多的零部件，成本居高不下也难有降低空间 。宁德时代率先推出了全新的CTP电池包(Cell to Pack ，无模组动力电池包) ，即电芯直接集成到电池包的创新技术 ，成功为降本增效指引新的方向 。由于CTP电池包省去了电池模组组装环节 ，较传统电池包而言，体积利用率提高了15%-20% ，零部件数量减少40% ，生产效率提升了50%，投入应用后将大幅降低动力电池的制造成本。在能量密度上 ，传统的电池包能量密度平均为140-150Wh/kg ，CTP电池包能量密度则可达到200Wh/kg以上 。 宁德时代正式宣布特斯拉合作 ，国际品牌与中国产业链相互成就 。宁德时代2月3日公告 ，近日拟与特斯拉签约供应动力电池产品，正式成为其继松下、LG化学之后第三家电池供应商 ，供货期限2020年7月1日至2022年6月30日 。宁德时代与特斯拉的合作正式宣布，一方面展示了宁德时代全球成本竞争力 ，巩固全球范围品牌效应 ，另一方面特斯拉将利用以宁德时代为代表的中国产业链优势引领私家车平价周期。 2.4 车企盈利修复 ，目标2020年200万辆产销 2020收官年 ，维持200万辆销量目标不变。早在2012年6月 ，国务院正式下达关于印发《节能与新能源汽车产业发展规划(2012—2020年)》的通知 ，明确了阶段性主要目标 ，到2015年纯电动汽车和插电式混合动力汽车累计产销量力争达到50万辆 ，到2020年纯电动汽车和插电式混合动力汽车生产能力达200万辆 、累计产销量超过500万辆。至2019年11月16日 ，在2019年中国汽车流通行业年会·汽车经销商集团发展论坛上 ，乘联会认为2020年新能源汽车销量挑战目标是200万辆 ，中性判断约为160万辆 。在高镍化/铁锂化+CTP方案等电池技术应用以及整车成本消化后 ，新能源汽车盈利能力有望恢复，从而激励车企完成200万辆产销目标 。 A级车在2020-2021年政策约束下 ：盈利能力稳步修复 ，刺激销量恢复高增长 。若2020年某A级车型续航里程将继续升级至500km ，假设单车补贴从2.25万元降至1.8万元，通过高镍化 、CTP方案等新技术应用 ，经过电池单价下降和带电量优化 ，动力电池包成本减少近1.6万元 ，毛利率预计会从0.77%升高至10.58%。到2021年新能源汽车补贴完全退出 ，动力电池包成本减少近7000元 ，毛利率将从10.58% 。 A0级车在2020-2021年政策约束下 ：通过成本消化和售价下降重新释放需求 。若2020年某A0级车型续航里程将继续升级至400km，假设单车补贴2.25万元降至1.8万元 ，经过改装磷酸铁锂 、CTP方案应用和带电量优化 ，动力电池包成本减少近2.4万元，考虑为实现销量释放 ，售价回落至10万元 ，毛利率预计从6.43%升高至9.01% 。到2021年新能源汽车补贴完全退出，动力电池包成本减少近7000元，毛利率将从9.01%下降至2.54%。 A00级车在2020-2021年政策约束下 ：成本难题构成销量增长挑战 。若2020年某A00级车单车补贴统一为1.8万元 ，百公里电耗优化至10kWh/100km以内，动力电池包成本减少近2.4万元 ，若价格维持不变，毛利率预计从-24.68%转正至5.82% ，亏损情况有所好转 。到2021年新能源汽车补贴完全退出，动力电池包成本减少近3500元，毛利率再次转负 ，对销量释放重新构成挑战 。 2.5 投资建议 中国新能源汽车双积分趋严激励2021-2023年新能源汽车产销增长，多层次技术创新推动产业链盈利改善，建议关注新能源汽车产业链龙头企业，以及磷酸铁锂产业链相关龙头企业。 风险提示 ：(一)新能源汽车销量不及预期 。相对于传统燃油车 ，新能源汽车仍然属于新生事物 ，考虑产品稳定性 、使用便利性等因素 ，对消费者接受度仍然较低 ，因而带来新能源汽车销量增长的不确定性。(二)中游价格下跌超预期 。在补贴标准下降过程中 ，新能源汽车全产业链价格都承受一定压力，其中中游动力电池及电池材料如果面临供过于求带来的价格超预期下跌，将影响行业盈利水平。 3 有色 ：锂电材料——底部向上 ，趋势明确 巨国贤 [email protected] S0260512050006/ SFC CE No。 BNW287 黄礼恒 [email protected] S0260519080005 3.1 锂 ：重视锂价底部反弹及氢氧化锂投资机会 1 。 锂价基本触底，2020年有望触底反弹 受益于新能源汽车高速增长，叠加锂资源及锂盐供应紧张 ，锂价自2015年开始持续大幅上涨。2016年Q1 ，政府开始查处新能源骗补行为，补贴迟迟无法发放到位 ，下游需求未如预期增长；Q2电池市场以消耗Q1库存为主，碳酸锂市场需求较弱 ，价格自5月开始下滑 。由于氢氧化锂应用较碳酸锂更为高端 ，且当时国内生产商较少 ，因此价格并未大幅走低 。2017年Q2 ，在需求强劲带动下 ，下游开始主动补库 ，价格恢复上涨至年底，供给端产能快速释放叠加退补政策 ，锂价开始回落至2018年底 。 2019年上半年碳酸锂价格保持相对平稳的状态(受年初青海地区及部分锂辉石生产大厂产量收紧及退补过渡期新能源汽车“抢装”影响)；Q3起随着新能源补贴过渡期结束 ，下游需求迅速弱化 ，碳酸锂价格一路下跌 ，目前已进入底部区域 ，电碳价格低于5万元/吨，基本触底 。 2020年若青海盐湖 、江西锂云母 、SQM进口等低成本碳酸锂可能快速放量抢占市场 ，或将加速高成本产能出清 ，碳酸锂价格有望在Q1触底。而随着国内新能源车市场化及欧美新车型下半年集中投放市场 ，若正极材料及电池厂预期向好 ，有望提前主动补库 ，导致锂价反弹 。 2。 高镍化趋势有望带动氢氧化锂需求快速增长 目前锂盐供给压力主要在碳酸锂(盐湖 、云母)，但电动车新增需求主要在氢氧化锂(欧美车系新车型动力电池以高镍化为主) 。氢氧化锂和碳酸锂市场将逐步分化 ，随着新车型集中投放 ，氢氧化锂需求或大幅提升 ，价格价格有望提前反弹 。已经进入欧美车系供应链的高端氢氧化锂厂商将继续享受高溢价。全球来看 ，氢氧化锂供应商需紧密跟踪和关注 ：(1)已进入海外车系供应链的一线氢氧化锂供应商(ALB 、赣锋锂业、Livent)及紧随其后的天齐锂业；(2)主攻国内 、备战海外的二线供应商(海门容汇通用锂业、雅化集团 、瑞福锂业 、威华股份) 。 3。 长期看新能源汽车仍将是锂需求增长的核心驱动力 手机等3C电子产品进入存量时代 ，新能源汽车作为新的锂需求增长的核心驱动力 ，仍将保持高速增长 。2019年12月3日工信部发布的《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》(征求意见稿)中提出到2025年新能源汽车新车销量占比达到25%左右 ，智能网联汽车新车销量占比达到30%；2020年销量达到200万辆目标不变 。另外 ，欧洲传统车企也加速新能源车布局 ，新能源汽车产业趋势逐步由中国补贴推动过渡到由欧美车厂新车型集中投放推动 。 全球锂需求有望在2025年突破100万吨LCE。我们根据新能源汽车产业发展规划 ，考虑了5G手机带电量的提升 ，对未来几年的锂需求进行测算发现 ，全球锂需求有望在2025年突破100万吨LCE 。 3.2 钴：钴价底部反转 ，有望继续上涨 1。钴价及企业业绩已触底反转 本轮钴价从2018年4月开始下跌 ，从69万元/吨下滑至2019年7月份的22万元/吨触底反弹 ，本次底部位置接近历史低位 ，也触及企业生产成本 ，反弹后伴随着嘉能可公布年底停止mutanda钴矿生产 ，行业预期供给收缩，价格持续上涨至10月初的31万元/吨开始回落，目前价格为28万元/吨，且嘉能可已确认提前一个月关停mutanda钴矿。钴价已反复确认底部，预计2020年有望反转上行 。 从企业盈利来看，华友钴业和寒锐钴业等主流钴生产商企业与钴价高度相关 ，单季度归母净利润随着钴单季度均价的下滑不断下滑 ，从2018年Q4和2019年Q1这两个季度来看，钴价分别为42万元/吨和31万元/吨 ，华友2018年Q4亏损3.8亿元 ，2019年一季度实现微利0.1亿元 ，寒锐2018年Q4微利0.1亿元，2019年Q1亏损0.6亿元 ，由于2019年Q2钴价继续走低 ，直至Q3开始反弹 ，因此企业利润Q2触底 ，Q3回升 ，我们预计随着钴价反转上行 ，钴生产商盈利在Q4及2020年将持续向好 。 2 。 嘉能可旗下Mutanda停产将导致2020年钴矿供给收缩 根据USGS数据，2018年钴矿储量49%分布于刚果(金) ，钴矿产量66%产于刚果(金) ，刚果(金)是全球最大的钴矿供应国 ，刚果(金)在产的主要钴矿主要集中在嘉能可 、洛阳钼业等大型供应商 。 从供给增量来看，未来钴主要的增量来自于嘉能可Kantaga矿和欧亚RTR项目 ，2019年主要增量在于嘉能可Kantaga矿( 2015年Q4停产，2018年Q1复产 ，复产后逐季放量 ，2018年Q1-Q4产量分别为0.5 、2.5 、3.5 、4.6千吨) 。嘉能可在2019年半年报中提示年底关闭旗下Mutanda铜钴矿(2018年该矿钴产量2.73万吨 ，约占全球钴产量20%) ，根据SMM消息 ，目前已关停 。因此嘉能可在最新的产量指引中下调了未来几年的钴产量目标(2019-2022年分别为43、29、32、3.2万吨) 。 3 。 2020年新能源车预期修复及5G换机潮有望带动钴需求增长 从消费电子来看 ，全球主要消费电子种类进入零增长和负增长 ，2018年全球手机出货量下滑4% ，全球PC出货量增速约为0% ，全球平板出货量下滑11% 。2019年上半年依然负增长 ，但Q3起增速转正 ，预计2020年随着5G商用带来的换机潮以及单机带电量提升 ，将有效带动钴需求的增长 。 从新能源汽车来看 ，钴主要用于新能源三元动力电池的生产 ，三元电池主要应用于新能源乘用车，根据欧洲汽车制造商协会数据 ，全球新能源乘用车过去几年一直保持快速增长 ，增长的主要驱动力为中国新能源汽车行业的快速增长 ，2018年新能源乘用车销量200万辆 ，其中中国产量在100万辆左右，全球占比50%。近几年中国新能源汽车行业保持较快增长 ，2019年受补贴退坡影响增速下滑较大 ，预计2020年将恢复高增速。同时特斯拉 、大众等欧美新车型也将集中投放 。总体上看新能源车领域对钴的需求仍然保持较高增长 。 3.3 投资建议 目前锂价基本触底，行业供需边际逐步改善 ，以特斯拉为首的欧美车系电动新车型放量在即，产业趋势再度升级 ，建议重视锂电材料长期投资机会 。2020年有望迎来新能源车中游正极材料及电池厂主动补库周期，或带动锂价底部反弹。另外 ，随着欧美龙头车企新车型集中投放，其高镍化发展趋势将带动高端氢氧化锂需求快速增长，具备产能和技术优势的氢氧化锂生产商有望继续享受高溢价 。 目前钴价及企业业绩已经触底反转 ，行业中下游库存低位 ，2020年随着新能源汽车中下游主动补库及5G换机潮启动 ，将有效提振钴需求 ，叠加嘉能可停产导致钴矿供给大幅收缩 ，全球钴行业供需预计呈现紧平衡态势，钴价有望持续上行 。 风险提示 ：碳酸锂的供给超市场预期 ，钴矿的供给超市场预期 ，新能源汽车需求低于市场预期等 。 4 汽车：新能源——电气化是行业总体方向 ，双积分将迎变革 张乐 [email protected] S0260512030010 闫俊刚 [email protected] S0260516010001 刘智琪 [email protected] S0260518080002/ SFC CE No 。 BOT241 4.1 新能源乘用车销量短期承压 ，电气化仍是长期趋势 新能源乘用车短期连续出现调整。根据乘联会 、中机中心统计 ，19年新能源乘用车批发销量为106.0万 ，同比累计增长4.4%% ，但19年下半年新能源乘用车月销量同比持续下滑，7-12月份同比增速分别为-5.7% 、-15.9% 、-34.1% 、-45.1% 、-41.1%、-14.0% 。 新能源调整受补贴退坡影响 ，也与C端真实需求占比有限有关。根据我们统计 ，近五年来限牌地区贡献了新能源乘用车终端销量的一半左右，出租租赁车型占比在不断提升 。对于大部分C端用户而言，电动车便捷性上仍低于燃油车 ，后续随着价差的逐步收窄 ，配套设施的逐步完善以及日益增强的产品力，后续市场会逐步走强，尤其是对于豪华车及小型电动车领域。而普混 、48V汽车则在不改变用户使用习惯的基础上 ，在全生命周期来看具有一定的经济性。同时 ，未来在新的双积分政策指引下 ，48V/混动车型在供给端和终端的关注度也会逐步提升 ，比如丰田 、本田逆势增长也部分归因于其主推的双擎混合动力不断被消费者认可 。 新能源汽车发展已成行业共识 ，长远来看双积分政策有望接力补贴 ，在供给端支撑新能源汽车产业的发展 。基于对当前需求及法规推动下的供给情况的跟踪 ，我们的判断是 ，小型车和豪华车将加速电动化 ，其他车型则先行电气化。 4.2 双积分修正案征求意见稿发布 ，关注48V/混动等领域 油耗压力是摆在大部分车企前的严峻课题 。根据我们对过去几年油耗积分情况的统计 ，即使有新能源汽车的正面影响，但随着油耗限值的逐渐加严 ，大量车企油耗积分在过去两年下滑显著 ，大部分车企下一阶段油耗限值已很难完成。 19年7月9日工信部发布了双积分修正案征求意见稿 ，对2021-2023年作出指引 ，未来或形成行业新一轮“供给侧改革” 。征求意见稿建立了企业传统能源乘用车节能水平与新能源汽车正积分结转的关联关系 ，同时设置低油耗乘用车核算新能源汽车积分达标值时仅按一定权重计算 ，将引导车企主动降低传统能源乘用车燃料消耗水平 。 主流车企油耗应对的典型路径有 ：1)发动机技术 ：涡轮增压、缸内直喷 、VVT(可变气门正时) 、VVL(可变气门升程)、三缸机 、电控热管理；2)变速箱技术：DCT 、CVT 、更高档位AT；3)其他技术：制动能量回收 、电动助力转向等，其中制动能量回收后续将会被更多使用；4)轻量化技术：会被普遍使用；5)混合和电池电动技术：12V启停 、48V系统 、普混 、插混 、纯电动 。 我们认为 ，未来供需格局改善且存国产替代可能的下述子领域值得关注：插混 、普混、48V 、CVT 、制动能量回收、轻量化技术 。 4.3 投资建议 我们有几个判断：1。小型车和豪华车或将加速电动化 ，其他车型则可能先行电气化；2.19年7月9日工信部发布双积分修正案(征求意见稿)，对2021-2023年作出指引，未来或形成行业新一轮“供给侧改革” ，建议关注48V/混动等领域 。 风险提示 ：销量不及预期、宏观经济不及预期；汽车行业景气度下降等 。 5 机械：锂电全球扩产，设备率先受益 罗立波 [email protected] S0260513050002 王珂 [email protected] S0260517080006 5.1 中国锂电设备：企业矩阵已经形成 随着国内新能源汽车产业快速发展 ，中国锂电设备企业在技术 、效率、稳定性等多个方面都已经逐步赶超了日韩设备企业 ，并拥有性价比 、售后维护等方面的优势 。随着龙头企业纵向发展不断拓宽产品线 、以及专业性企业聚焦核心环节 ，国内锂电设备企业矩阵集群已经形成，并成为中国高端装备名片进入国际市场 。目前优秀锂电设备公司开始站上国际市场 ，随着国内锂电龙头出海扩产和日韩电池企业在中国完成产能布局 ，锂电设备行业迎来快速增长的全新机遇期。 5.2 国内电池扩产：龙头积极进场 (1)LG化学 ：加紧布局中国市场 LG化学成立于1947年 ，隶属于韩国目前仅次于三星的第二大财团LG集团，其中LG化学的营收额占比为21% 。近年来LG集团整体发展较为平稳 ，四大公司中以LG化学的营收增速最为突出 。 2018年LG化学的营收总额为1694.73亿元 ，其中石油化工 、电池 、信息电子材料 、药物化学四大板块的占比分别为64%/24%/10%/2% 。LG化学近年来着重发力于电池板块 ， 2017年开始扭亏为盈 ，2018年实现收入390.80亿元 ，同比增长43.45%；实现利润12.58亿元 ，同比增长629.21% ，动力电池带来的收入占比为23% 。 LG化学动力电池的全球制造主要在四地布局 ，分别为韩国梧仓工厂(与韩国现代合资兴建)、中国南京工厂、美国俄亥俄州工厂和波兰弗罗茨瓦夫工厂 。2018年四大工厂的营业收入和归母净利润分别为25.4/39.0/19.7/28.6亿元和0.1/1.2/0.74/-5.0亿元 ，其中以中国南京工厂获得的收入和利润为最高 ，波兰工厂目前则尚未盈利 。公司在南京另外有一座消费电池工厂 ，2018年全年销售额为190亿元 。特斯拉在上海建厂后 ，LG的消费电池工厂将为特斯拉开始供货 。 从产能角度对比 ，我们根据动力电池5000元/kWh的出厂价格 ，可推算出LG化学全球四大电池工厂的产能数据 。韩国梧仓工厂2018年产能为10GWh ，为LG最早建立的动力电池工厂；南京栖霞工厂的产能为13GWh ，待南京滨江工厂建成投产后又将释放出13GWh左右产能；美国和波兰工厂的产能分别为6GWh和5GWh ，今后都有比较明确的大幅度产能提升计划 ，其中波兰工厂计划到2022年产能达到70GWh 。 LG化学目前在中国的电池生产布局主要集中于江苏南京 ，在2003年成立了南京消费电池工厂后，又分别于2014年和2018年开工建造了南京栖霞和滨江两座动力电池工厂 。中国电池业务的蓬勃发展也带动LG化学在中国业绩的持续增长，目前中国和欧洲已经成为近年来LG化学全球业务中收入增长最快的两个地区 。 综上 ，不包括南京消费电池工厂产能，我们测算2019年LG化学在中国动力电池的产能至少为23GWh ，预计2020年将达到35GWh ，到2022年将达到55GWh 。可以看出，在进入中国市场的日韩系电池龙头企业中 ，LG化学产能规划最为积极 ，企业战略重视程度最高 ，未来发展势头也因此值得期待 。 (2)宁德时代 ：全球龙头联手特斯拉 宁德时代2月3日公告 ，拟与特斯拉签约供应动力电池产品 ，正式成为其继松下 、LG化学之后第三家电池供应商 ，供货期限2020年7月1日至2022年6月30日。宁德时代与特斯拉的合作 ，将加速推动特斯拉产业链本土化 ，同时也将带动宁德时代本土产能的进一步扩张 。 宁德时代最早从2012年开始展开与华晨宝马的新能源汽车品牌合作 ，正式进入动力电池领域 ，之后在2014年成立了德国时代新能源科技有限公司 。2015年完成对广东邦普循环科技有限公司的收购 ，成功将锂电池梯次利用产业链形成循环闭环。2017年公布与上汽合资成立时代上汽动力电池有限公司。2017年松下动力电池的出货量为10GWh，被宁德时代超过 ，宁德时代开始成为全球动力电池龙头 。 为捍卫动力电池王者地位，宁德时代近年来动作频频 ，在国内各地不停建厂投产 ，以保证产能充足 。2017年6月 ，公司宣布在溧阳建设江苏时代一二三期项目；一年后的18年6月 ，公司进行IPO募投以推进宁德湖西区项目建设；2019年又追加投资20亿元进行湖西项目扩建；2019年12月又宣布四川宜宾动力电池项目开工建设 ，产能规划为30GWh 。不仅如此 ，公司分别与上汽 、广汽 、东风 、吉利等整车厂合资建厂 ，扩充车企“朋友圈” ，在动力电池行业版图中不断开疆拓土 。据我们测算 ，宁德时代目前已经公布的在建规划产能总计为202.6GWh ，当前产能为40GWh ，意味着未来3年内宁德时代将有超过3倍产能提升空间 。 5.3 欧洲电池扩产 ：三大电池势力 ，逐鹿欧洲市场 (1)宁德时代德国 ：龙头触角伸向海外 宁德时代最早从2012年开始展开与华晨宝马的新能源汽车品牌合作 ，正式进入动力电池领域 ，之后在2014年成立了德国时代新能源科技有限公司 。2015年完成对广东邦普循环科技有限公司的收购，成功将锂电池梯次利用产业链形成循环闭环 。2017年公布与上汽合资成立时代上汽动力电池有限公司 。 根据宁德时代招股书 ，2017年宁德时代超越日本松下成为全球第一大动力电池生产企业 ，销量达到11.85GWh ，高于松下10GWh ，2018年销量21.18GWh蝉联冠军 ，市占率达22% ，继续领先松下的20.75GWh 。根据公司年报 ，2018年宁德时代营业收入达到296.11亿元，同比增长48.08% ，归母净利润33.87亿元，同比下降12.66% ，主要源于公司2018年产销高速增长 ，市占率大幅提升 。 在全球动力电池产业纷纷加大欧洲布局的背景下 ，作为行业龙头的宁德时代也在德国建厂落子 ，加入欧洲电动化潮流。2018年7月 ，宁德时代与德国图林根州州政府签署协议 ，将投入2.4亿欧元在图林根州埃尔福特市设立电池生产基地及智能制造技术研发中心。基地将分两期建设 ，从事锂离子电池的研发与生产 ，计划于2021年投产 。2019年6月公司又决定追加投资额至不超过18亿欧元 ，建设期不超过60个月。据《德国商业日报》报道 ，公司的欧洲负责人马蒂亚斯·曾特格拉夫在一次汽车会议上表示 ，公司拟在原目标之上大幅提升工厂产能 。他表示 ，将在第一阶段2022年实现14GWh产能 ，预计最晚到2026年可实现100GWh产能 。10月18日宁德时代位于德国图林根州的首个海外工厂于正式动工。 目前宁德时代海外销售占比较低 ，2018年经过连续提升后境外收入占比依然仅为3.53% ，贡献收入10.44亿元。未来德国产能投放后公司有望全面充分受益于海外市场新能源汽车发展。 根据公司公告 ，2018年7月9日宁德时代召开第一届董事会第二十六次会议审议通过了《关于建设欧洲生产研发基地的议案》 ，同意在欧洲建设动力电池生产研发基地 ，预计投资金额为2.4亿欧元。今年6月25日宁德时代再次发布公告 ，将原计划欧洲产能建设的投资金额从2.4亿欧元上调到不超过18亿欧元 。这将进一步深化宁德时代全球化战略产业布局 ，提升欧洲生产研发基地项目的产能及研发能力 。 根据搜狐新闻2月引用德国《经济新闻报》的报道 ，中国宁德时代欧洲区总裁马蒂亚斯-岑特格拉夫近日在德国波鸿举行的汽车研讨会上宣布 ，宁德时代计划将德国工厂的产能从原计划的2022年14Gwh提升至2026年100Gwh 。届时 ，宁德时代的德国工厂将成为全球最大的电池生产基地。 (2)Northvolt:欧洲本土电池加入扩产竞赛 过去五年全球动力电池产能主要分布在亚洲地区 ，欧洲市场在一直没有形成规模化的本土动力电池企业 ，随着欧洲传统整车厂纷纷加速电动化进程，与之相关的欧洲电池企业也相继成立 ，并参与到扩产竞赛中 ，其中有代表性的就是Northvolt 。 Northvolt是一家成立于2016年的瑞典动力电池供应商 ，致力于为社会提供清洁 、绿色和可持续的动力电池解决方案。整体来看 ，Northvolt的业务尚且处于刚刚起步阶段 。但由于其高管团队有特斯拉背景 ，不断地获得投资，且筹建的工厂有可能成为欧洲最大的动力电池工厂 ，因此备受关注 ，被寄予厚望 。根据路透社分析 ，Northvolt是目前为止欧洲唯一一家可能具有市场竞争力的动力电池企业。 Northvolt的创始人Peter Carlsson曾经在2014年加入Tesla，两年之后离开 。他之前在恩智浦半导体(NXP Semiconductors)负责采购和外包业务 。在担任恩智浦半导体首席采购官期间 ，他将采购部门由战术型分散机构发展为战略型全球采购机构 。再之前，Peter曾经担任了13年的索尼爱立信的首席采购官 。与他一起创业的还有他的特斯拉前同事Paolo Cerruti 。由于Paolo Cerruti本身为瑞典人，2016年他们选择在瑞典开始创业。 Northvolt于2019年4月对外宣布 ，Northvolt18年启动了募资活动 ，目标是筹集1亿欧元资助Northvolt实验室的发布 。现在资金已经超过了1亿欧元并得到了保障 。公司将在晚些时候启动更大规模的融资 ，以支持在谢莱夫特(Skellefte)建立大型工厂的第一部分。整个工厂所有设施的完工时间将设定在2023年 ，其设计产能为32 GWh。 2019年6月13日，大众汽车宣布计划投资9亿欧元与Northvolt公司开展电池研究 ，助力大众汽车布局动力电池领域，进而进一步全方位布局新能源汽车领域 。大众汽车的这笔投资其中一部分将用于与Northvolt公司成立合资公司，另一部分直接用于对Northvolt公司的投资；在通过相关机构反垄断审核审批后 ，大众汽车还将获得Northvolt公司约为20%的股份 ，并在Northvolt公司的董事会获得一个席位 。 关于合资公司，大众汽车计划在今年内与Northvolt公司成立一家股权比例为50:50的合资公司 ，并在欧洲建立一家产能为16千兆瓦时的电池工厂 ，按照大众汽车的规划，该工厂或将于2020年开始投建 ，预计在2023年底或2024年初开始研究、生产电池。 2018年8月，Northvolt又宣布和Nemaska锂电公司已经签署了一项为期5年的供货协议 ，由该公司向Northvolt公司供应电池级氢氧化锂；根据2018年7月先导智能公告 ，Northvolt与先导智能签订协议 ，计划进行约19.39亿元的圆柱卷绕机 、组装线以及化成分容等锂电池设备业务合作；9月 ，Northvolt又与天齐锂业签订长期供货协议 ，约定天齐锂业的全资子公司TLK向Northvolt销售氢氧化锂，其中平均单一年度氢氧化锂产品基础销售数量约为TLK位于澳洲奎纳纳地区的氢氧化锂建设项目达产后年产能的6%-10% 。 全球动力电池企业已经纷纷在欧洲各地投资建厂 ，扩大自身品牌在欧洲本地产能 。通过上文分析可以发现，目前在欧洲积极扩产的动力电池企业主要分为三类 ：日韩系传统电池巨头、中国动力电池龙头和欧洲本土动力电池企业 。除了代表性的LG化学、宁德时代和Northvolt外 ，还有SKI 、三星 、巴斯夫以及国内的BYD、孚能等 。根据我们的整理统计 ，预计到2022年/2025年，欧洲动力电池的产能将分别超过150/250GWh 。仅统计代表性电池企业扩产规划 ，考虑未来单位设备投资金额在18年基础上年降5% ，未来两年欧洲新增设备需求将在60-80亿元 。 5.4 投资建议 国内新能源汽车产业发展规划推出在即 ，动力锂电池中期产能目标得以明确 ，带动国内锂电设备需求逐级提升 。国际车企纷纷启动电动化战略 ，特斯拉与宁德时代强强联合以及欧洲电池扩产成为市场亮点，国产设备凭借突出竞争力将直接受益海外产能扩张周期的红利 。重点推荐技术水平领先 、产品布局齐全 、具备国际视野的锂电设备企业 。 风险提示 ：核心客户产能扩张低于预期 ，行业内竞争趋于激烈，公司新产品的推广速度不达预期 ，战略合作推进低于预期 。 6 风险提示 政策推进不及预期 ，新能源汽车销量不及预期 ，中美关系超预期 ，疫情恶化超预期，特斯拉业绩低于预期 。（文章来源 ：广发策略研究） (责任编辑：DF064) 郑重声明 ：本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ，与本站立场无关 。
我认为 ，2020年是中国十年慢牛的开始。因为注册制的实施 、科创板的设立 ，标志着中国股市的制度建设越来越完善 ，优质的股票会受到国内 、国际资金的共同持有 ，而垃圾股 、讲故事的股票则会越来越被边缘化 。另外 ，随着中国人消费习惯的改变，我们进入到一个消费升级和科技创相结合的慢牛状态 。投资者一定要紧紧抓住业绩稳定增长的伟大企业 ，拥抱中国十年的历史性机遇 。 十年 ，弹指一挥间 ，这十年中国股市发生了巨大的变化 ：从审核制向注册制转变 ，从坐庄盛行到价值投资越来越受认可 ，从传统产业向科技创新转变……中国资本市场支持与见证了中国经济发展的奇迹 。 我认为 ，2020年是中国十年慢牛的开始。因为注册制的实施 、科创板的设立 ，标志着中国股市的制度建设越来越完善 ，优质的股票会受到国内、国际资金的共同持有 ，而垃圾股 、讲故事的股票则会越来越被边缘化 。另外，随着中国人消费习惯的改变 ，我们进入到一个消费升级和科技创相结合的慢牛状态。投资者一定要紧紧抓住业绩稳定增长的伟大企业，拥抱中国十年的历史性机遇 。（文章来源 ：红刊财经） (责任编辑：DF078) 郑重声明 ：本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ，与本站立场无关。
【杨德龙 ：投资者信心回升 报复性反弹如期而至 ！】当前市场投资者的信心已经得到了比较大的恢复 ，而央行接连释放流动性 ，为市场提供了资金支持 ，两天共投放1.7万亿 ，第1天净投放1500亿 ，周二再次净投放4000亿 ，有效的缓解了市场流动性紧张的局面 ，为市场的反弹助力 。 周三沪深两市继续强势上攻 ，报复性反弹如期而至。两市开盘之后，指数即迅速走强 ，创业板指数上涨超过4% ，上证指数上涨超过2%，盘中虽然出现了一定震荡，但是市场的赚钱效应大幅提升 ，投资者的情绪得到了明显好转。 由于疫情对于市场造成了短期冲击 ，周一A股市场出现了大幅下跌的走势 ，当时我建议大家一定要贯彻价值投资 ，忽略短期市场的波动，持有优质股票 ，来迎接报复性反弹 。近两个交易日市场强势上攻，特别是科技板块 、新能源汽车板块义军崛起 ，很多个股已经收复失地 ，可以说树立信心 ，坚持价值投资至关重要 ，经过这次利空因素的冲击之后 ，其实市场会继续延续慢牛长牛的走势 。坚持价值投资的投资者，通过持有业绩持续增长的一些好的板块和个股 ，都获得了不错的收益 。 新能源汽车板块在这两个交易日异军崛起 ，主要是受到特斯拉股价不断创出历史新高的带动 。2月4日 ，特斯拉股价在盘中一度大涨超过24% ，创下968.99美元/股的历史高位 。而新能源汽车龙头与特斯拉签订合作协议，也带来了连续两天的涨停 ，从而掀起了投资者投资于新能源汽车板块的热潮 。新能源汽车替代传统燃油车是大势所趋 ，从去年11月份开始 ，我就建议大家要关注新能源汽车板块的机会 。现在新能源汽车全球的龙头特斯拉市值已经突破1万亿元人民币，体现投资者对新能源汽车前景看好 。 当前市场投资者的信心已经得到了比较大的恢复 ，而央行接连释放流动性，为市场提供了资金支持 ，两天共投放1.7万亿 ，第1天净投放1500亿，周二再次净投放4000亿 ，有效的缓解了市场流动性紧张的局面 ，为市场的反弹助力 。 在周一市场大跌的时候 ，我明确表示 ，短期市场的下跌提供了抄底良机，黄金坑是抄底优质股票最好的机会。现在市场的走势已经初步验证我的观点 。价值投资的魅力就是在于它可以让你有更好的心态来应对市场的波动 ，每一轮市场的波动 ，实际上仅仅是提供了一个买入的机会 。 很多人盯住短期一些消息的变化 ，盯住短期股价的波动 ，就会失去方向 。我们只要去盯住所投资的公司 ，是否有长期的投资价值 ，是否有长期增长的机会 ，而不去理会短期股价的波动 ，这样做的话，就容易的多。我们只需要从基本面的角度去分析股票 ，比如说这次疫情可能会影响到很多行业一季度的业绩 ，因为为了防止疫情扩散 ，及时控制住疫情的发展 ，我国政府采取了果断的措施 ，很多商业活动 、生产活动被叫停 ，这样做是“长痛不如短痛” ，是非常有效果的。等到疫情控制住 ，所有的商业活动 、生产活动也都会恢复正常。 当然很多行业一季报的业绩可能会受到比较大的冲击 ，比如说餐饮 、白酒 、旅游等 ，但是这些影响是短期的 ，而一个季度业绩的波动也不至于影响公司长期的投资价值 。因为在公司估值上 ，一次性的收益或者一次性的亏损 ，都要从估值模型中剔除 。所以我们只要坚持价值投资 ，去买行业的龙头股 ，就不会畏惧短期市场的变化 。 海外市场方面 ，周二美股大幅收高 ，道指上涨超过400点 ，而特斯拉连续第2天大涨，股价突破900美元大关 ，推动纳指创盘中及收盘历史新高 。这也意味着疫情对于全球资本市场的影响已经被消化 ，资本市场回归到正常波动状态 。周二美股上涨主要受到科技股大涨的带动 ，像苹果 、微软均出现较大幅度的回升 ，说明投资者的信心也得到了比较大的恢复 。 英国脱欧对于市场的影响也逐步的被资本市场所消化，投资者的风险偏好回升 ，对金价造成了一定的压力 。黄金期货延续了上个交易日震荡回落的走势 。截至收盘 ，纽约商品交易所 、黄金期货市场交投最活跃的4月黄金期价 ，2月4日比前一交易日下跌26.9美元 ，收于每盎司1555.5美元 ，跌幅为1.7% 。黄金价格的下跌 ，从一个反面证明了投资者的信心在恢复 ，市场的风险偏好情绪在回升 。 中概股也迎来了大涨的走势 。例如像阿里上涨4.6% ，京东上涨2.93%，网易上涨4.02% ，瑞性咖啡上涨15.6%等等。中概股的回升 ，对于A股市场继续走强起到了比较大的推动作用 。 在市场下跌的时候，机构投资者踊跃入场抄底，积极做多A股 ，给投资者留下了深刻的印象。外资连续两个交易日大幅流入A股 ，流入的资金量超过200亿 。特别是周一外资流入单日达到182亿 ，创了历史上第二大单日流入量 。机构资金也在积极入市 ，险资通过申购基金或者是买入股票的形式来抄底A股，公募基金也在积极的加仓 。多家公募基金用自有资金来加仓旗下的股票型基金或者是偏股型基金 ，来彰显对于本公司基金以及对于市场的看法 ，为投资者提供了一定信息上的提振 。 A股市场从2019年起就开启了一轮慢牛长牛的走势 ，未来十年是A股的黄金十年 ，这是我一直反复强调的观点 。我在知识星球里及时给大家分享了 ，对于市场短期和长期的看法 ，可以说信心比黄金更重要 ，未来几年各路资金流入A股的意向是强烈的 ，流入A股的资金量也是巨大的 ，这为A股市场上涨提供了源源不断的增量资金 。例如像外资未来十年 ，每年流入的资金量都在3000亿左右，甚至更高 。而保险资金 ，养老金 、公募基金 、私募基金也会不断入市 。还有更大的一块资金是居民财富大转移 ，随着楼市的调控 ，房地产成交量的下降 ，投资楼市的吸引力出现了比较大的下降，投资楼市的资金也将会成为股市的援军。 银保监会在年初又发出通知 ，要求银行 、保险公司 ，要引导居民储蓄多渠道进入资本市场 ，做价值投资和长期投资 ，这体现出管理层思路的一个大方向 。对于居民储蓄来说 ，要想抗通胀 ，要想跑赢M2 ，只有两个最好的投资方向，一个是优质的公司股权，优质基金 ，另一个就是核心区域有稀缺性的 、有刚需的房产 。把握住这两个核心的资产 ，投资者才能够实现资产的保值增值。 A股市场无疑是未来十年最大的投资机会所在。当然坚持价值投资 ，做好公司的股东 ，才能真正抓住A股黄金十年的机会 。未来的黄金十年和绩差股 、题材股无关，从这一轮市场的调整也可以看到 ，优质股票率先见底 ，大幅反弹 ，甚至收复失地 ，而绩差股和题材股 ，很多还在下跌 ，分化依然是未来A股市场的主旋律 。（文章来源 ：杨德龙宏观策略研究） (责任编辑：DF064) 郑重声明：本站发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关。2月26日晚间 ，沪深两市多家上市公司发布公告 ，以下是重要公告汇总 。 业绩快报 云海金属业绩快报 ：2019年净利同比增170% 云海金属(002182)2月26日晚间披露业绩快报 ，公司2019年实现营业总收入55.86亿元 ，同比增长9.50%；净利润8.88亿元 ，同比增长169.54% 。基本每股收益1.37元 。净利同比增长主要原因是 ：报告期内主营产品销售量增加 、成本下降及收到政府拆迁补偿款。 陕西煤业业绩快报 ：2019年净利116亿元 同比增5% 陕西煤业(601225)2月26日晚间披露业绩快报，公司2019年实现营业总收入734.03亿元 ，同比增长28.27%；净利润115.96亿元，同比增长5.49% 。基本每股收益1.19元 。 上海莱士业绩快报 ：2019年净利6.2亿元 同比扭亏为盈 上海莱士(002252)2月26日晚间披露业绩快报，公司2019年实现营业总收入25.96亿元 ，同比增长43.88%；净利润6.2亿元 ，上年同期亏损15.18亿元。基本每股收益0.12元。2019年血液制品行业景气度高 ，公司经营发展状况良好 ，主营业务收入同比大幅增长 。公司逐步退出风险投资，同比减少投资损失约19.61亿元，对业绩的影响较大 。 仙坛股份业绩快报 ：2019年净利同比增150% 仙坛股份(002746)2月26日晚间披露业绩快报 ，公司2019年实现营业总收入35.33亿元，同比增长37.07%；净利润10.04亿元，同比增长149.72% 。基本每股收益2.16元。受鸡肉供给紧张和需求替代影响，白羽肉鸡行业景气度持续攀升 ，公司鸡肉产品销售价格同比上升 ，导致营业利润及利润总额较上年度大幅增加 。 华兴源创业绩快报：2019年净利同比降27% 华兴源创(688001)2月26日晚间披露业绩快报 ，公司2019年实现营业总收入12.64亿元 ，同比增长25.71%；净利润1.78亿元 ，同比下降26.77%。基本每股收益0.47元 。 天奈科技业绩快报 ：2019年净利同比增63% 天奈科技(688116)2月26日晚间披露业绩快报 ，公司2019年实现营业总收入3.87亿元 ，同比增长17.99%；净利润1.10亿元，同比增长63.20% 。基本每股收益0.59元。 恒华科技业绩快报：2019年净利同比增8% 恒华科技(300365)2月26日晚间披露业绩快报 ，公司2019年实现营业总收入11.23亿元 ，同比下降5.13%%；净利润近期原来已经趋降的新冠肺炎疫情新增病例在近来通报的数据当中又出现了反弹 ，主要因为近日报出的湖北、浙江 、山东5所监狱病例激增所致 ，监狱是如何传播疫情的？目前感染罪犯的治疗情况如何 ？ 在2月26日国务院联防联控机制举行新闻发布会上 ，司法部副部长熊选国介绍 ，截止到2月25日 ，全国还是湖北 、浙江 、山东三个省5个监狱发生了罪犯的感染疫情 ，共确诊病例555例 ，疑似19例 ，重症4例 。到目前为止 ，没有发生监狱在押罪犯感染新冠肺炎死亡的病例 。全国其他监狱没有发生罪犯感染疫情 。 熊选国指出，应当说 ，监狱疫情传播也确实反映了监狱管理还有在防控疫情工作中存在的漏洞 。 一是思想重视不够 。像湖北武汉女子监狱 ，距离武汉肺科医院不到100米，监狱干警上下班和肺科医院病人看病是同一个公交站 ，在全面实行封闭前 ，可能就已经导致了病毒输入 。 二是严格管理不到位 。像湖北的汉津监狱 、浙江的十里丰监狱 、山东的任城监狱 ，这些监狱发生疫情 ，都是由于个别干警不如实报告他接触到了湖北疫区的人员 ，接触之后不如实报告 ，隔离不彻底，这样导致输入性病例 。 他指出 ，疫情在监狱传播 ，这充分暴露出来这些地方思想认识不深刻 ，干警管理不严格 ，防控措施落实不力 ，工作中存在严重形式主义 、官僚主义问题 。当地也采取了严厉的问责措施 。目前，有1名重症人员经过救治已经解除了重症 ，有11名患者已经治愈 。（文章来源：21世纪经济报道） (责任编辑 ：DF381) 郑重声明 ：本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ，与本站立场无关 。
【富达国际周文群 ：长期看好三大主题投资机会】展望A股市场未来走势 ，富达国际中国区股票投资主管、基金经理周文群在接受采访时表示，她对今年A股市场持较为乐观的看法 。具体而言 ，高端制造 、消费升级和科技自主可控是她长期最看好的三大主题 。 近年来，随着A股逐步被纳入国际指数及金融市场对外开放力度不断加大，外资对中国市场的投资兴趣越发浓厚 。作为全球资产管理规模超过2万亿美元的资管巨头，富达国际较早便开始大力布局中国市场。 展望A股市场未来走势 ，富达国际中国区股票投资主管 、基金经理周文群在接受采访时表示 ，她对今年A股市场持较为乐观的看法 。具体而言，高端制造 、消费升级和科技自主可控是她长期最看好的三大主题 。 对于今年A股市场的整体表现 ，周文群判断 ，全球经济有望在今年呈现弱复苏 ，而中国经济高质量增长、金融市场改革开放和利率水平下降三大因素将有利于股市估值修复，从而带动A股呈现较好的表现 。 从具体投资方向来看 ，周文群短期看好集中度提升的周期行业 。据她统计 ，目前包括保险 、煤炭 、建筑在内的周期股估值处于历史上1%至5%分位 ，大幅低于计算机 、通信 、电子元器件板块80%至90%历史分位 。 “此外 ，虽然周期类板块长期增长空间有限 ，但龙头股可以依靠份额提升获得明显增长 。比如在水泥和PPR(三丙聚丙烯)管材两个细分领域中 ，前五大公司的市场份额在过去六七年得到了大幅提升 。目前前五大公司的总体市场份额仅为10%，未来仍有较大增长空间 。”周文群称 。 中长期而言，周文群持续看好包括高端制造业 、消费升级，以及自主可控的科技行业在内的三大主题 。 对于高端制造业 ，周文群表示，目前中国企业在机器人领域份额占比仍然较低 ，进口替代空间广阔 。此外 ，中国机器人应用的整体渗透率也明显低于部分发达国家 。 在消费领域 ，周文群认为，可选消费在去年经历了较大下行压力 。以汽车行业为例 ，受库存压力 、消费信心减弱和政策面等因素影响，去年整体表现疲弱 。不过，从去年11月起，汽车与石油需求出现较大回升 ，预计这一趋势将至少延续到2020年上半年 。 “消费升级方面 ，首先 ，消费增速明显快于GDP增速，且占比不断提升 。其次 ，消费者结构出现了明显改变，相较于住房与食品等必需消费品，30%的‘千禧一代’更愿意在休闲 、体验类消费品上支出 ，这将对消费升级起到很大的支撑作用 。”周文群称 。 去年富达国际在年中策略中明确提出看好科技自主可控板块的投资机会 ，回顾去年的整体表现 ，可以发现 ，该板块从去年下半年开始走出一轮强劲的上涨行情。站在当下时点 ，周文群表示 ，科技自主可控板块仍是未来长期投资的主线之一 。 在周文群看来 ，目前国内半导体设备国产化比例较低 ，整体市场规模发展空间庞大，这也是该板块去年下半年以来整体走强的主要原因 。但她同时表示，经历了一段时间的大幅上涨之后 ，自主可控概念的科技行业短期内由于估值太高而吸引力有限，但长期来看仍有较大发展空间 。（文章来源 ：上海证券报） (责任编辑 ：DF520) 郑重声明 ：本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ，与本站立场无关 。
【杨德龙 ：节后股市短期受到下行压力 长期向上趋势不变】中长期来看 ，疫情不会改变慢牛长牛行情 ，节后如果市场回调幅度较大 ，恰恰是低吸优质股票的时机 。坚持价值投资 ，做好公司的股东就不用恐慌 ，可以淡定应对 。 节前 ，由于突然爆发的新型肺炎疫情 ，本来强劲上攻的A股突然大跌 ，大盘跌破3000点 。武汉肺炎事件从12月底开始发酵 ，引起了媒体关注 。1月5日，武汉市卫健委发布关于不明原因的病毒性肺炎情况通报。1月7日 ，实验室检出一种新型冠状病毒 ，命名为“2019-nCoV” 。春运期间，人口流动加大，除武汉以外 ，其他地方也相继地出现了确认为新型冠状病毒的患者 ，数量不断增多，引发市场恐慌。 值得庆幸的是 ，这次新型的冠状病毒，已经引起了政府的高度重视，响应速度比2003年的非典要快的多 ，武汉宣布关城 ，虽然时间点有点晚 ，但是有效控制了进一步大量扩散。大多数老百姓都对疫情事件有了正确的认知 ，出行戴口罩，注意做好防范措施 。现在医学水平和03年非典时期相比 ，有了很大进步 ，我国又有抗SARS的经验，预计本轮疫情的持续时间以及传染力度都比不上SARS。 难度在于春节期间 ，人员流动很大，尽管官方建议能不出门就不出门 ，但是春节期间的亲戚走动以及务工人员的城市之间来往 ，都不可能做到完全不出门 ，估计春节期间疫情仍会进一步发酵，节后股市免不了短期受到下行的压力 。 武汉宣布关城之后 ，部分省市也实施了严格的管控措施 ，防止疫情扩散 ，一些商业活动和生产活动被迫减少或者暂停 ，这必然会影响一季度经济增长 ，影响大小还是要看疫情扩散情况及延续时间 ，还要看能否尽快研制出检测新型肺炎的试剂 、针对性药物 、有效治疗方案甚至疫苗等 。目前来看 ，对一季度经济增长有影响 ，但不至于严重下滑 。 海外市场方面 ，上周国际资本市场普遍下跌，主要原因包括新型冠状病毒疫情突然爆发引起投资者担忧，而IMF更新《世界经济展望》报告下调增速预期，英国完成了脱欧协议的法律准备 。 本周美联储和英国央行公布利率决议 ，英国1月31日将正式“脱欧” ，美股将迎来财报高峰期，苹果 ，Facebook ，亚马逊 、微软、特斯拉等明星股将公布业绩 。 上周 ，国际货币基金组织IMF公布最新一期《世界经济展望报告》，预计2020年全球经济增速为3.3%，较上期下调0.1个百分点 ，同时将2021年的经济增长预期下调0.2个百分点至3.4%。本次下调主要反映了印度等几个新兴市场经济体的经济活动出现意外的负面变化 ，发达经济体今明两年经济增速将稳定在1.6% ，新兴市场和发展中经济体今明两年的经济增速将分别为4.4%和4.6% 。报告指出，制造业活动和全球贸易触底反弹，主要经济体货币政策转向宽松态势 ，中美经贸磋商出现利好消息以及对英国无协议脱欧的担心减弱等积极现象提振市场情绪 。然而经济下行风险依然突出 ，如地缘政治紧张局势 、经贸摩擦等风险 。 IMF预计美国2020年经济增速将从2019年的2.3%放缓至2% ，增速放缓反映了财政态势向中性回归以及金融条件进一步放松的预期支持力度将会减弱。美联储议息会议本周召开，由于美联储主席鲍威尔和其他美联储官员在近期的表态中多次重申 ，除非对经济前景的评估出现重大变化，目前的政策依然是适当的 ，市场普遍预期此次美联储将按兵不动 。 节后A股走势主要取决于疫情扩散的情况 ，假期还有不到一周时间 ，各地政府正采取各种措施控制疫情扩散 ，但春节期间人员流动大 ，能否有效控制还有待观察 。另外，美股走势也会对节后A股开盘形成影响 。根据医学专家估计 ，疫情到三月份会有好转，投资者恐慌情绪也会有所缓解 ，届时一些临时措施会逐渐解除 ，疫情对经济的影响也会减少，预计那时候股市会有回升机会。中长期来看 ，疫情不会改变慢牛长牛行情 ，节后如果市场回调幅度较大 ，恰恰是低吸优质股票的时机。坚持价值投资 ，做好公司的股东就不用恐慌，可以淡定应对。（文章来源 ：杨德龙宏观策略研究） (责任编辑：DF078) 郑重声明 ：本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ，与本站立场无关。
疫情是难以预测的黑天鹅 。 长期来看，疫情只是短期考验 ，既不改变经济的原有趋势和运行规律 ，也不改变市场的原有走势和主线行情。对疫情对投资 ，坚持就是胜利 。 此次新冠肺炎病毒的特性和非典很不一样 ，传染性强 、潜伏期长 ，导致疫情波及范围远大于2003年非典时期 。目前的经济结构和内外环境相比2003年都发生了显著变化 ，消费服务业对经济增长的贡献比重更高 ，企业和居民的负债率也高于当时 ，这些原因导致此次疫情对经济的短期冲击可能大于2003年 。但和2003年一样 ，疫情的冲击是阶段性的 ，疫情结束后 ，经济最终会回到之前的趋势中 。 由于目前新增确诊人数仍未明显下降 ，对经济的影响尚存在不确定性。乐观情形下 ，如果新增确诊人数在元宵节前后出现拐点 ，在2月中旬之后逐步得到控制 ，至3月和二季度初逐渐平息，则疫情对经济的短期冲击可能主要集中在一季度 。疫情对第三产业的影响主要是需求 ，对第二产业的影响主要是供给 ，对第三产业的影响更大 。疫情期间 ，可选消费受冲击大于必需消费 ，交通运输 、影视传媒、商业零售 、酒店餐饮 、旅游等行业受需求冲击最大 ，房地产销售和新开工也受较大冲击 ，PPI的回升被暂时打断 。疫情结束后 ，第二产业会明显恢复，而且可能通过赶工补回来疫情期间的停工损失 。房地产竣工和基建投资也会有较大反弹。借鉴非典时期的历史经验 ，消费服务业的恢复有一定的迟滞，和疫情带来的社会心理变化有关。 定量来看 ，全国平均复工时间为2月10日 ，工作日减少7天(1季度工作日61天) ，则第二产业的产出平均将减少11.5%；假设春节前后半个月的消费服务业需求减半 ，则第三产业对一季度GDP的贡献将下降1/3。综合来看 ，预计肺炎疫情导致一季度 GDP 少增1.2%-1.8%，对全年经济影响在0.3%-0.5%之间 ，对应一季度实际GDP增速在4.2%-4.8%之间 ，全年增速在5.6%-5.9%之间 。 各部委已经出台了相关支持政策 。货币政策方面 ，本周央行公开市场操作投放流动性1.7万亿 ，并且逆回购利率降息10bp ，叠加1月初降准 ，货币超常宽松窗口期延长 。按照目前每月均有MLF发行的规律 ，本月可能主动操作一次MLF并相应降息10bp ，预计本月20日LPR会下调5-10bp 。财政政策方面 ，财政部对疫情防控重点保障企业贷款给予贴息 ，市场高度关注下一步对于中小企业减税免税降费 ，以及财政空间扩容(预算赤字率 、专项债、特别国债)以及基建投资相关的财政政策 。 市场在春节期间经过了充分的情绪发酵 ，用一次性快跌完成了风险偏好的调整 。分母端经过调整之后 ，关注点从疫情本身转向分子端的行业景气度和产业长期趋势受疫情的影响观察 。分子端的两个趋势走向出现分化，经济阶段性企稳和制造业差异化补库存的短期趋势被暂时破坏和延迟 ，而信息技术产业景气度回升的中长期趋势并未停止。因此，与前者相关的金融地产周期 ，需要观察一系列的外部因素来决定内部修复情况 ，如疫情拐点 、复工时间、政策应对(尤其是财政和投资) 、冲击确认(1-2月数据)等；与后者相关的科技股回到了主线行情 ，而且因为货币超常宽松窗口期延长 ，暂时不用担忧流动性问题。 最后谈五点看法 。第一 ，疫情是难以预测的黑天鹅 ，但暴跌或许是可以躲过的 。年初以来我们反复提醒 ，今年节奏和去年相似 ，但躁动更早 、起点更高 ，行情整体前置 ，节前普涨后积累了较大的内生调整需求 ，市场敏感度比去年同期更高，对个股的业绩趋势和估值之间的匹配度要求更高 。第二 ，我们在年度报告中对今年全年的区间判断为2700-3400点 ，全年走势为“V字形”或“倒N型” ，目前看去年“N字形”第三笔在今年年初的延伸已经结束 ，并快速走出了“V字形”或“倒N型”的第一笔 。第三 ，市场的低点可能领先于疫情的拐点 ，上证指数的修复行情需要第二产业复工复产 、第三产业需求恢复 。第四 ，不确定性还是疫情，对疫情拐点的假设比较重要 ，如果拐点没出现 ，那么观望气氛会很浓 。第五 ，长期来看 ，疫情只是短期考验 ，既不改变经济的原有趋势和运行规律 ，也不改变市场的原有走势和主线行情 。对疫情对投资 ，坚持就是胜利。（文章来源：金融投资报） (责任编辑 ：DF064) 郑重声明 ：本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ，与本站立场无关 。银保监会日前在其发布的《关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》中提出 ，要发挥银行保险机构在优化融资结构中的重要作用 ，健全与直接融资发展相适应的服务体系，运用多种方式为直接融资提供配套支持 ，提高直接融资比重。 这就要求发挥理财 、保险 、信托等产品的直接融资功能，培育价值投资和长期投资理念 ，改善资本市场投资者结构。而这个逻辑链条的上游便是 ，大力发展企业年金 、职业年金 、各类健康和养老保险业务 ，多渠道促进居民储蓄有效转化为资本市场长期资金 。 应当说，长期以来中国直接融资过低 ，严重依赖银行融资 ，但是过度依赖银行融资可能为整个金融体系带来金融风险，与此同时 ，中小企业获得银行信贷的能力偏低，造成融资难融资贵的问题。目前 ，中国直接融资规模占社会融资总额的比重大约15%左右 ，股权融资规模基本在5%左右徘徊 。这个结构性问题必须得到纠正，大力发展直接融资。 但是 ，舆论将焦点放在了“多渠道促进居民储蓄有效转化为资本市场长期资金” ，并狭义地认为是鼓励居民炒股，这种认识是有偏差的 。首先，资本市场包括股票市场以及国债 、地方债 、企业债等组成的债券市场 ，其次 ，将居民储蓄有效转化为资本市场长期资金不是通过个人炒股 ，而是由机构投资者配置 ，通过年金 、理财产品 、信托产品等多个渠道进入资本市场 ，而不是储蓄资金直接进入资本市场 。 自2000年以来，中国经济进入高速发展期 ，居民财富高速增长 ，储蓄率与储蓄规模不断提高 ，但同时房价和物价也持续上涨 ，为了实现储蓄的增值保值，中国居民增值保值的投资选择非常少 ，只有买房和炒股 。事实上 ，人们以购房为主的投资行为助长了资产泡沫 ，给宏观经济带来严重影响 。地产投资遇冷之后 ，居民储蓄需要新的投资渠道 。 股市在过去30多年并没有给大多数投资者带来保值增值的功能 ，过于波动的市场也影响了其直接融资功能 。首先，上市公司存在很多问题 ，缺少足够有吸引力的分红 ，鼓励了投资者炒作股价 。其次 ，大部分机构投资者不能为投资者带来安全的可持续的收益 ，导致股市散户化严重 ，人们不相信机构投资 。 散户化的市场以及高度的投机性对市场而言会增加许多偶发因素 ，散户为主交易结构也推动机构投资者倾向于“散户化操作” ，这导致股市缺乏长期投资价值支撑 ，成为日交易量巨大的“互割市场” 。股市的这种高风险特征使得储蓄另寻他路 。 各类理财产品应运而生，由于债务刚兑现象的存在以及地方政府 、国企以及地产企业对资金的渴求 ，以及互联网理财带来的竞争 ，中国的理财收益率在相当长的一段时间里居高不下 ，抬高了融资成本。也鼓励了金融机构通过加杠杆以不透明的方式在金融体系内投机 。与此同时 ，缺乏监管的互联网金融以高收益吸引投资者 ，最终导致大量投资者血本无归 。 可以看出 ，在高速增长阶段伴随着资产价格持续上涨时期 ，中国居民对收益率有过高期待，一定程度有投资行为的扭曲 。其次 ，中国资本市场不发达不健全影响了直接融资 ，依附于需求扭曲结构上的金融机构也表现出缺乏长期投资的能力而呈现短期化特征 。 随着中国启动供给侧结构性改革后 ，不断理顺需求侧结构 ，同时推动金融供给侧结构性改革 ，大力推进证券市场改革，恢复资本市场正常的融资功能 。 中国居民需要安全的可持续的长期投资渠道 ，这个时候大力发展投资机构 ，给予居民通过年金、理财产品、信托产品等渠道进行长期投资的选择 ，变得十分必要和紧迫 。而这种稳定的长期投资则有利于扩大直接融资 。考虑到金融业不断扩大开放 ，也给了中国居民更多国际金融服务选择 ，将会刺激国内金融机构提升竞争力。但是 ，整个金融体系与资本市场的有效性最终还是有赖于监管机构的大力改革与有效监管 ，这是确保整个市场健康运行的关键 。（文章来源 ：21世纪经济报道） (责任编辑 ：DF522) 郑重声明 ：本站发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关 。
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