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2020年1月17日 ,农历小年,在2019年一路披荆斩棘的中国经济 ,也在这一天迎来了成绩单发榜时刻。 国家统计局数据显示,初步核算,2019年全年国内生产总值990865亿元 ,按可比价格计算 ,比上年增长6.1%,符合6%-6.5%的预期目标;按年平均汇率折算 ,人均GDP达10276美元 ,跨上1万美元台阶。一个人口大国,在不到20年时间 ,从2001年人均GDP突破1000美元到2019年实现人均GDP过万美元  ,这是人类发展史上的奇迹。 意料之中的优秀 ,意料之外的喜悦 “2019年我国GDP保持6.1%的增长,是在内外形势复杂严峻、国内经济下行压力加大的情况下取得的成果 ,充分展示了党中央科学把握发展规律、稳健驾驭宏观调控的非凡治理能力。”全国政协委员、中国证监会原主席肖钢表示 ,从我国经济发展新常态判断 ,到三期叠加矛盾 ,再到以供给侧结构性改革为主线,这是实现稳中求进的关键。“近几年  ,我们不断创新和完善了宏观调控,形成了区间调控、定向调控 、相机调控等系列举措,既保持经济在合理区间 ,又避免了大水漫灌 ,还为未来发展留下充足空间与余地 。”肖钢表示 。 “成绩单发榜,均在预料之中。”全国政协委员 、中央财经大学金融学院教授贺强说,“全年国内生产总值990865亿元 ,按可比价格计算,比上年增长6.1%,这一组数据是在预料之中的。国民生产总值离100万亿元仅差一步 ,如果按照现在的比价 ,可以折合为14万亿美元以上。刚刚公布中国的总人口数为14亿零5万人,也就是说 ,在2019年我们人均GDP已经达到1万美元。对于中国这个人口大国来讲,这是一个了不起的数字!”谈及此,贺强激动不已。 看到成绩 ,感受到压力,才有动力 全国政协委员 、山西省工商联副主席昝宝石表示,在看到成绩的同时,我们也清醒地看到和感觉到 ,受国内外多种因素影响 ,我国经济从宏观层面看下行压力较大;从微观主体层面看,广大中小企业也面临较多困难。“我们要发挥商业银行的主导作用 。如大型银行在提供综合金融服务的过程中要下沉服务市场 ,提供更加多元和普惠的金融产品;中小银行则要守土有责,服务好地方经济和企业。同时用市场化手段坚决推进政策传导,切实解决融资难和贵的问题 ,激发市场主体活力 ,特别是支持中小企业经营 。”昝宝石给出了自己建议 。 全国政协委员、陕西省工商联副主席、国正控股(西安)有限公司董事局主席杨正国表示 ,在当前经济环境下 ,取得这些成绩实属不易 ,充分体现了我们党在经济领域的执政能力,也增强了企业家对未来的发展信心。“我是民营企业家,特别注意到私营企业工业增加值达到7.7% 。这从一个方面反映出在国家的大力支持下,整个民营经济有回暖复苏的迹象 。同时,我长期以来从事科技创新工作 ,对高技术产业的发展尤其关注 。统计数据显示,高技术制造业和战略性新兴产业增加值分别比上年增长8.8%和8.4%,增速分别比规模以上工业快3.1和2.7个百分点,这证明我们国家实施的创新发展战略取得较好成绩。继续坚持创新发展战略 ,再坚持一个五年计划,我们国家的整体创新能力还能达到一个新的历史水平。”杨正国说。 但杨正国同时强调,还不能仅据此判断经济已经完全企稳回暖:“我们要在巩固现有成果的基础上,深化改革的力度不能减 ,大力支持发展民营经济、支持实体经济高质量发展的措施不能停。” 十二届全国政协委员、中国国际文化传播中心执行主席龙宇翔表示 ,去年四季度中国经济逐步企稳,实现了2019年的平稳收官 ,这表明在全球经济增长放缓预期增强情况下 ,中国经济依然保有相对的稳健性优势。“稳中求进是经济发展的大原则,也是经济顺利转型的基础和保障,在外部环境复杂多变的背景下 ,经济和社会的‘双稳’尤为重要。”龙宇翔表示 。 发挥比较优势 ,创新脚踏实地 谈及对2020年中国经济发展的建言 ,委员们也各有思考 。 “中国有全球最便捷的交通基础设施,产生了巨大的物流;有覆盖最为广泛的基站,产生了信息流;有使用范围非常广泛的支付体系 ,产生巨大的数据流。这些合起来 ,表明得益于创新驱动的实施 ,我们在数字经济领域有了巨大的发展。也只有创新驱动,我们的企业才能在公平条件下取得较快发展 。”十二届全国政协委员 、国务院参事、财政部原副部长朱光耀这样表示 。 创新驱动取得了成绩,但同时也要看到短板 。“比如在创新领域的投资虽然有了较大幅度增加,但在基础研究领域的投资还明显不足。比如在创新成果转化方面 ,我们也还存在较大差距 。因此  ,要充分发挥我们在现有数字经济方面的比较优势 ,真正把握数字经济的实质,脚踏实地,提高全要素生产率。央行数字货币是要推出的 ,但要和现有的移动支付体系形成合力 。同时,我们要努力引领数字经济全球化进程中的话语权 。”朱光耀这样说。(文章来源:人民政协报) (责任编辑 :DF064) 郑重声明:本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ,与本站立场无关。2019中国金融学会学术年会暨中国金融论坛年会21日在京召开,央行副行长陈雨露出席论坛并发表演讲 。陈雨露表示,在低利率已成为全球经济常态的新环境下 ,我国应更加珍惜与中高速增长相匹配的正常货币政策空间 ,警惕低利率可能引发的资产泡沫风险 ,通过价格杠杆充分发挥市场在优化资源配置中的决定性作用,加快深化改革开放更好地发挥政府作用,畅通货币政策传导机制 ,丰富货币政策工具箱 ,为应对未来可能出现的外部危机做好技术性准备。 以下为演讲实录 : 各位来宾、各位专家: 首先,衷心感谢大家出席本届年会 ,感谢大家过去一年对人民银行和金融学会工作的帮助和大力支持  。 过去一年很不平凡 。临近岁末  ,党的十九届四中全会、中央经济工作会议成功召开 ,为下一步的经济金融工作指明了方向,也为我们金融学会工作明确了目标。十年前 ,人民银行正式启动了跨境人民币业务。过去十年,跨境人民币业务取得了飞跃发展。刚才,周小川会长亲自宣布了“中国金融学会跨境人民币业务专业委员会”正式成立 ,这既是面向未来的学术研究重点,也是对过去十年人民币国际化发展成就的纪念。 今天  ,我讲的题目是“当前全球中央银行研究的若干重点问题” ,主要包括以下三个方面:一是负利率政策的逻辑与效果;二是全球稳定币的宏观政策挑战;三是气候变化导致的宏观金融风险 。 一 、关于负利率政策的逻辑与效果 美国学者霍尔和西勒发表的金融史著作《利率史》表明 ,自有记录的4000多年以来,剔除战争和动乱的影响 ,如果用一百年作为观察单位,人类社会的利率水平总体呈下行趋势  。也就是说 ,超长期来看,随着现代人类社会的不断进步,利率水平将逐渐下降。 但是  ,名义利率在理论上存在着零下限约束(ZLB),政策利率不可能突破零  ,利率的长期趋势与中短期变化也不能够等同 。根据泰勒规则 ,名义利率应在均衡实际利率(也就是自然利率)和通货膨胀基础上 ,根据产出和通胀缺口情况来进行调整。全球金融危机之后 ,主要经济体自然利率水平明显下降(甚至为负) ,通胀和产出持续低迷。欧元区、日本等主要发达经济体和匈牙利都突破零利率下限实施负利率政策  。随后  ,丹麦 、瑞士等小型开放经济体出于稳定汇率的考虑,也倾向于实施负利率政策,以避免资本大量流入造成本币升值和经济冲击 。这主要是在“百年一遇的金融海啸”后,各国为刺激经济复苏不得已的政策选择 ,因为量化宽松(QE)、前瞻性指引等非常规货币政策效果并不理想。同时,危机后监管要求的提高和风险偏好的下降,为实施负利率政策提供了可能。流动性覆盖率(LCR)等监管新要求及不断下降的市场风险偏好 ,使市场对国债等安全资产需求过度 ,债券收益率不断走低 ,最终降至负值 。此外,信用货币体系和电子化交易技术的广泛采用 ,也使负利率政策实施具备了必要条件。 从短期和政策操作层面来看,实施负利率政策后 ,市场主体预期的变化会使金融条件趋向宽松,长期利率水平会随着未来短期利率预期的下降而逐步走低 ,进一步使期限利差收窄 ,市场信心得到一定的提振,融资的约束也会有所改善。 但是,从长期和货币政策最终目标来看,负利率的长期效果并不理想 ,这主要体现在:一是利率过低扭曲了价格信号作用,弱化了利率政策传导效果。利差和盈利的下滑 ,会降低银行放贷意愿,不利于促进产出和通胀 ,也不利于市场出清和资源有效配置 ,甚至会损害央行的政策声誉和公信力  。二是利率过低将加剧资产泡沫,放大风险偏好和货币政策传导的风险承担,这不仅会增加系统性风险  ,还可能会扩大贫富差距 、加剧全球民粹主义倾向。三是影响银行盈利,降低保险公司、养老金机构的收益,加大养老体系负担,损害微观主体的金融资源配置功能 。四是不利于国际政策协调 ,容易引发竞争性货币贬值和金融动荡。 因此 ,在低利率已成为全球经济常态的新环境下,我国应更加珍惜与中高速增长相匹配的正常货币政策空间 ,警惕低利率可能引发的资产泡沫风险,通过价格杠杆充分发挥市场在优化资源配置中的决定性作用,加快深化改革开放更好地发挥政府作用 ,畅通货币政策传导机制,丰富货币政策工具箱,为可能的下一步外部危机应对做好技术性准备 。 二、全球稳定币的宏观政策挑战 自从“天秤币”(Libra)白皮书发布后,该项目经历了初期热议  、多轮听证 、部分参与者退出等事件,引发各方对“天秤币”等稳定币风险的广泛关注。近期召开的G20部长会以及IMF 、金融稳定理事会等国际组织发布的报告也强调  ,应充分关注稳定币带来的网络和运营风险 、非法交易活动风险及数据泄露和滥用风险 。同时 ,越来越多的中央银行和货币当局开始关注稳定币对货币主权 、资本管制、支付体系监管等公共政策的挑战 。 一是对支付体系的影响。稳定币的使用可能带来两个挑战 。一方面,稳定币在降低支付成本方面潜力较大 ,但其交易和支付的信息独立于现有支付体系之外 ,也会给央行和货币当局的监管带来挑战 。另一方面,稳定币发行机制与央行货币发行机制不同 ,在现行资产负债表机制下,能否完全承担支付结算的功能还不确定 。一般来讲 ,在清算量非常大的支付体系,央行的准备金难以应对支付所需时,会通过透支来满足 。稳定币发行受资产负债表限制,缺乏灵活性,在清算量较大时可能难以发挥好支付结算功能 。 二是对金融稳定的影响。稳定币可能削弱资本管制的效果,并影响国内金融稳定 。以“天秤币”为代表的全球稳定币为资本的跨境流动提供了较大便利 ,但同时亦可能对部分经济体的跨境资本流动形成冲击 。资本管制效果的弱化可能影响国内金融稳定 。实施资本管制经济体的国内金融市场往往不够发达,难以有效应对跨国资本流动对金融市场的冲击 。但是  ,全球稳定币为资本的跨境流动开辟了新渠道 ,使资金可以自由进出受管制经济体的金融市场 ,加剧国内资产价格波动,影响金融稳定。 此外,如果全球稳定币网络设计不当 、缺乏监管或未能按预期运作 ,也会给金融稳定带来新的风险 。比如,发行方无法按需要将稳定币兑换成本币或无法按时结算付款 ,可能会带来信用和流动性问题 。又比如,稳定币的信用、流动性 、市场和操作风险管理不力,持有人可能因此丧失信心,导致挤兑 ,极端情况下可能造成系统性金融风险 。 三是对货币政策的影响 。全球稳定币会冲击一国的货币主权。稳定币的潜在用户基础巨大,有可能在个别司法辖区具有系统重要性 ,在全国甚至全球范围内替代现行货币  。稳定币对弱势货币的威胁更大。在通货膨胀率高但是机构控制力弱的经济体,当地货币可能会被抛弃 ,转过来选择外币稳定币 ,这会导致新的“美元化”趋势 ,损害相关经济体的货币政策 、金融发展和长期经济增长 。 G20会议上  ,德国等欧洲经济体 ,以及印度  、俄罗斯等新兴经济体尤其关注货币主权问题 。稳定币和法定货币之间存在一定替代关系 ,替代弹性取决于法币币值的稳定程度、支付体系的完善程度和金融市场的发展程度。一国货币币值越不稳定 ,支付系统越不便捷 ,金融市场越不发达,该国居民越有动力将本国的法币转化为稳定币,冲击该国的货币主权 。德国央行认为“天秤币”实质上是美元霸权地位的巩固 ,其他经济体不宜盲目跟从。荷兰央行也认为稳定币可能会降低货币政策的有效性 ,从而削弱关键的货币政策工具 。 货币主权受到冲击后,对一国最直接的影响是货币政策和财政政策效力降低。从货币政策角度看  ,一方面 ,稳定币可能削弱银行的信贷创造能力,降低货币政策有效性 。稳定币对法定货币的替代可能造成银行存款的大量流失 ,并降低货币乘数 。货币政策的信贷传导机制必然受阻,央行货币政策的效力会大打折扣  。 另一方面 ,稳定币也可能降低货币需求的稳定性  ,加大货币政策的制定难度。稳定币不仅仅具备货币属性 ,还在一定程度上具备金融资产属性 ,可为持有者带来收益。一旦居民对稳定币的偏好上升  ,不仅可能出于交易需求将活期存款转换为稳定币;还可能出于投资需求将定期存款 、储蓄存款等“准货币”转化为稳定币 ,进一步加大广义货币量的统计难度。对于以货币供应量为政策中介目标的央行来说 ,货币供应量指标精度的下降意味着货币需求可测性的下降,央行难以据此决定需要供给多少数量的货币才能维持货币的供求平衡 。因此 ,稳定币也可能加大货币政策制定的难度 。 四是对国际货币体系的影响。目前多数稳定币都将美元作为唯一或主要的储备资产,如泰达币按1:1的比例锚定美元  ,“天秤币”此前公布的储备资产计划中,美元占比也超50% 。英格兰银行认为,尽管美国经济总量占全球比例越来越小,但美元仍占据货币市场主导地位。各国被迫囤积美元,导致储蓄过剩及全球经济增长放缓 ,美元主导的国际货币体系也导致全球低利率,加大了央行在经济刺激方面的难度 。据此 ,稳定币 ,尤其是锚定或主要锚定美元的稳定币,其国际使用可能会进一步增强美元在国际货币体系当中的主导地位,遏制多极化国际货币体系 ,包括人民币国际化的发展。 五年前 ,人民银行启动了数字货币的研究和法定数字货币(DC/EP)的研发。一方面 ,要增强法定货币体系对未来数字经济生态的适应性;另一方面,也是要应对全球稳定币的挑战 。当然,主权数字货币的发行也存在着“狭义银行”效应 ,需要我们供给相应的理论创新成果和应对政策 。 三  、气候变化导致的宏观金融风险 气候变化是导致经济和金融体系结构性变化的重大因素之一,具有“长期性  、结构性  、全局性”特征,正在引起全球中央银行的重视 。首先,气候变化可能引发抵押品价值缩水和信贷条件收紧 ,在金融加速器和抵押品约束机制下 ,市场信号可能会放大气候变化风险的严重程度,使其对单个金融机构的冲击演变为系统性风险。其次,气候变化是个很难逆转的过程,具有高度不确定性,但金融机构往往仅关注气候变化的平均预期损失,对极端异常情况准备不足 。第三 ,气候风险对金融体系的冲击和宏观经济的影响存在“循环反馈”特点,气候灾害损失将导致信贷收缩 ,这将进一步弱化居民与企业资产负债表 ,影响经济潜在增速和产出缺口 。因此,中央银行应具有足够的前瞻性,以有效应对气候变化冲击。加强金融领域的环境风险分析是推动构建现代金融体系和宏观政策有效框架的重要着力点之一。 1992年《联合国气候变化框架公约》通过后 ,联合国气候谈判的金融议题主要是发达国家资金如何向贫穷国家转移。2009年哥本哈根谈判失败以后 ,金融部门在绿色发展中的作用逐渐成为各方关注的重点 ,成为引领全球金融发展的新理念。2015年底《巴黎气候协定》签署以来,各国开始重视气候变化中的金融风险问题。2016年4月,法国建议金融稳定理事会(FSB)研究全球变暖对金融发展的影响 ,并在2017年由法国央行牵头成立了包括各国央行和金融监管当局在内的绿色金融监管网络(NGFS),目前该网络已有34个成员国和5个观察员 ,中国央行也是创始成员之一。IMF 、BIS等国际组织也高度重视气候变化问题 ,今年10月,IMF秋季年会还将气候变化作为重要议题之一,最新一期的《全球金融稳定报告》也深入探讨了气候变化与金融稳定之间的关系 。 气候变化的宏观金融风险一般可分为两类:一是物理风险 ,即未能有效解决气候变化问题所带来的金融风险;二是转型风险 ,即公共或私人部门为控制气候变化采取的有效政策及行动所带来的金融体系不适应性风险。这两类风险将通过资产价值重估 、资产负债表、抵押品价值变化、风险头寸暴露  、政策不确定性和市场预期波动等渠道,对宏观经济和金融变量产生显著影响 ,进而冲击金融稳定和宏观经济。 气候变化的宏观金融风险问题是一个前沿性研究领域。近年来 ,人民银行深入贯彻新发展理念,高度重视绿色金融体系建设,持续关注气候变化中的金融风险问题。一方面  ,加紧制定绿色金融标准体系,并在我国六大试验区加紧试验和总结 ,以增强绿色金融项目本身的可持续性和金融体系的未来适应性;另一方面,我们已经对“碳交易——企业——银行”的压力传导路径进行了深入研究 ,并以山西省为样本测算了气候变化对煤炭  、冶金 、火电三大行业财务指标及相关金融风险的具体影响 。下一步,人民银行在这一领域的研究重点将关注三个命题:一是气候变化对金融行业不同细分领域的异质性影响及政策应对;二是气候变化风险对宏微观审慎监管的冲击和影响机制;三是将气候变化风险作为参数纳入我国的货币政策与宏观审慎政策“双支柱”调控框架的可行性及框架修正路径 。 各位同仁 :世界经济已经历了十年之久的“大衰退”且仍在危机边缘徘徊。虽然各国中央银行在此次危机中表现突出,成功稳定了金融市场,避免了经济大幅萎缩  ,但个别发达国家挑起的贸易战又使全球经济陷入危局 。在世界百年未有之大变局的当下 ,着眼于治理体系和治理能力现代化 ,特别是探索建立现代中央银行制度和构建具备高度适应性、竞争力和普惠性的现代金融体系 ,更需要我国经济金融学界 、政策层和市场参与者共同努力  ,依托中国金融学会这一研究交流平台,紧密跟踪实践和理论前沿,更好地促进学术繁荣和大变局下的中国经济高质量发展。 谢谢大家  ! (文章来源 :中国网财经) (责任编辑 :DF010) 郑重声明:本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ,与本站立场无关。

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本周国信高频宏观扩散总指数较上周小幅回落 截止2020年1月17日,国信高频宏观扩散指数B为-1 ,指数A录得912。构建指标的六个分项中 ,无氧铜丝利润持平上周 ,废钢价格、环渤海动力煤价格较上周上升,水泥价格 、耗煤量、南华工业品指数较上周下降 。本周总指数较上周小幅回落 ,但仍处于较高水平 。 本周废钢价格、环渤海动力煤价格继续上涨,或反映基建投资需求抬升持续刺激钢材补库存;电厂日耗煤  、水泥价格  、南华工业品指数均有所回落,或反映春节临近,工业生产活跃度开始季节性回落 。 CPI高频跟踪:食品价格加速上涨,非食品小幅回落 本周(1月11日至1月17日),农业部农产品批发价格200指数加速上涨。本周农业部农产品批发价格200指数较上周上涨1.41% ,周环比涨幅较上周扩大0.59个百分点。从分项来看,本周蛋类、水产品价格下跌 ,肉类、禽类、蔬菜 、水果价格上涨,其中肉类、蔬菜、水果价格上涨幅度均较大。 截至1月10日 ,商务部农副产品价格1月环比为2.01%,暂时低于历史均值3.97%(历史均值取春节月在1月的环比均值) ,考虑到随着春节临近,肉价以及其他食品价格涨幅还会有明显抬升(农业部数据显示1月11日至1月17日食品价格加速上涨),预计2020年1月CPI食品环比将超越历史平均水平。 本周非食品综合高频指数较上周小幅回落0.14%。分项来看 ,电子产品  、中药价格上涨 ,黄金饰品  、建材价格下跌,柴油零售指导价维持不变 。 从全月累计均值环比来看 ,今年1月非食品价格环比或高于季节性 。截至目前的统计数据 ,1月非食品综合高频指数环比为1.67% ,高于历史均值0.75%  。 若假设2020年1月CPI整体环比等于春节月在1月的历史环比均值,则2020年1月CPI同比为5.0%。根据上述高频数据分析,2020年1月CPI整体环比超越历史平均水平的概率很大 ,预计2020年1月CPI同比将回升至5.1%,较2019年12月上升0.6个百分点。 PPI高频跟踪 :1月上旬流通领域生产资料价格恢复上涨势头 2020年1月上旬流通领域生产资料价格总指数较12月下旬有所抬升 。推动总指数1月上旬上行的主要动力在于焦煤价格大幅上涨,同时期建筑活动用钢铁线材库存明显抬升 ,背后或反映在地方政府专项债提前发行后 ,基建投资订单需求在钢材生产上开始反应  。 若假设2020年1月流通领域生产资料产品价格持平2019年12月下旬 ,则1月PPI环比约为-0.1% ,按此测算 ,1月PPI同比约为零 。 1月上旬整体流通领域生产资料价格在焦煤价格带动下已再次回升 ,预计中旬仍会延续上行 ,因此1月PPI环比高于-0.1%的概率越来越大,1月PPI同比或回升至零以上的水平。 以下为正文 : 经济增长高频跟踪 :本周国信高频宏观扩散总指数小幅回落 (注明:国信高频宏观扩散指数已在汤森路透Eikon上已有专属页面 ,代码为。CNYHFMDI=GSSC) 截止2020年1月17日 ,国信高频宏观扩散指数B为-1 ,指数A录得912 。构建指标的六个分项中,无氧铜丝利润持平上周,废钢价格、环渤海动力煤价格较上周上升,水泥价格、耗煤量 、南华工业品指数较上周下降 。本周总指数较上周小幅回落,但仍处于较高水平。 本周废钢价格、环渤海动力煤价格继续上涨 ,或反映基建投资需求抬升持续刺激钢材补库存;电厂日耗煤、水泥价格、南华工业品指数均有所回落,或反映春节临近,工业生产活跃度开始季节性回落。 CPI高频跟踪:食品价格加速上涨  ,非食品小幅回落 食品高频跟踪 :本周食品价格加速上涨 本周(1月11日至1月17日) ,农业部农产品批发价格200指数加速上涨 。本周农业部农产品批发价格200指数较上周上涨1.41%,周环比涨幅较上周扩大0.59个百分点 。从分项来看,本周蛋类、水产品价格下跌 ,肉类、禽类、蔬菜、水果价格上涨,其中肉类、蔬菜 、水果价格上涨幅度均较大。 截至1月10日 ,商务部农副产品价格1月环比为2.01%,暂时低于历史均值3.97%(历史均值取春节月在1月的环比均值),考虑到随着春节临近,肉价以及其他食品价格涨幅还会有明显抬升(农业部数据显示1月11日至1月17日食品价格加速上涨),预计2020年1月CPI食品环比将超越历史平均水平 。 (1)农业部农产品批发价格 本周(1月11日至1月17日),农业部农产品批发价格200指数加速上涨。本周农业部农产品批发价格200指数较上周上涨1.41%,周环比涨幅较上周扩大0.59个百分点。 从分项来看 ,本周蛋类 、水产品价格下跌 ,肉类、禽类、蔬菜、水果价格上涨  ,其中肉类 、蔬菜、水果价格上涨幅度均较大 。 截至1月17日 ,农业部农产品批发价格200指数1月环比为3.5%,暂时略低于2017年1月的3.6%(2020年与2017年春节月均在1月,因此拿二者进行比较) 。 (2)商务部农副产品价格 根据我们的专题报告《如何计算CPI各分项环比与同比的最新权重 ?》 ,1月CPI食品中的肉类分项权重有所回落,因此我们在进行周环比与月环比计算过程中,均采用最新测算的1月环比权重 。 1月4日至1月10日当周 ,商务部农副产品价格指数较前一周上涨0.97% 。 分项中 ,1月4日至1月10日当周与前一周相比 ,粮食、油脂 、糖类、调味品 、肉类 、蔬菜、水果价格上涨;蛋类、禽类、水产品价格下跌;乳类价格维持不变 。 截止本周 ,从全月累计均值环比来看,商务部农副产品价格1月环比为2.01%,暂时低于历史均值3.97%(历史均值取春节月在1月的环比均值) 。分项中,1月商务部粮食、蛋类、糖类、调味品、禽类、乳类、水产品、蔬菜 、水果价格环比目前均低于历史均值,油脂、肉类价格环比高于历史均值。 非食品高频跟踪:本周非食品价格小幅回落 本周(1月11日至1月17日)非食品综合高频指数较上周小幅回落0.14% 。分项来看 ,本周电子产品 、中药价格上涨,黄金饰品、建材价格下跌,柴油零售指导价维持不变。 从全月累计均值环比来看,今年1月非食品价格环比或高于季节性 。截至目前的统计数据,1月非食品综合高频指数环比为1.67%,高于历史均值0.75%。分项中,黄金饰品 、柴油、电子产品 、建材价格环比高于历史均值;中药价格环比低于历史均值 。 CPI同比预测 :1月CPI同比或上行至5.1% 若假设2020年1月CPI整体环比等于春节月在1月的历史环比均值,则2020年1月CPI同比为5.0%。 截至1月10日  ,商务部农副产品价格1月环比为2.01%,暂时低于历史均值3.97%(历史均值取春节月在1月的环比均值),随着春节临近,菜肉价格以及其他食品价格涨幅还会有明显抬升,预计2020年1月CPI食品环比将超越历史平均水平。截至2020年1月17日 ,1月非食品环比已经超越历史平均水平 。因此2020年1月CPI整体环比超越历史平均水平的概率很大 ,预计2020年1月CPI同比将超过根据历史环比均值测算的结果 ,达到5.1%,较2019年12月上升0.6个百分点。 PPI高频跟踪:1月上旬流通领域生产资料价格恢复上涨势头 流通领域生产资料价格高频跟踪 :煤炭价格大幅上涨 根据统计局发布24个省(区 、市)流通领域9大类50种重要生产资料市场价格 ,我们分别编制了9大类生产资料价格旬度定基指数  ,在此基础上,将9大类指数环比的算术平均值作为整体流通领域生产资料价格总指数的环比,编制出PPI高频跟踪的流通领域生产资料价格总指数。 2020年1月上旬流通领域生产资料价格总指数较12月下旬有所抬升  。推动总指数1月上旬上行的主要动力在于煤炭和大宗农产品价格,其中煤炭价格大幅抬升贡献最大。 1月上旬煤炭价格上涨原因分析 :建筑活动用钢材生产旺盛 1月上旬煤炭价格明显上涨 ,从流通领域生产资料价格中不同煤炭价格走势来看 ,无烟煤、混煤价格均变化不大,1月上旬价格大幅上涨的仅有1/3焦煤 。 兰格钢铁库存指数数据显示,1月以来,建筑活动用的钢材库存指数大幅抬升,同期板材库存指数变化不大,背后或反映在地方政府专项债提前发行后,基建投资订单需求在钢材生产上开始反应 ,因此我们看到1月以来线材库存大幅抬升 ,而线材生产旺盛带来的需求上升或许正是焦煤价格大幅抬升的主要原因。 PPI同比预测 :1月PPI同比或继续回升至正值 根据上述高频数据,若假设2020年1月流通领域生产资料产品价格持平2019年12月下旬,则1月PPI环比约为-0.1% ,按此测算,1月PPI同比约为零。 1月上旬整体流通领域生产资料价格在焦煤价格带动下已再次回升,预计中旬仍会延续上行,因此1月PPI环比高于-0.1%的概率越来越大,1月PPI同比或回升至零以上的水平。(文章来源  :国信证券) (责任编辑:DF064) 郑重声明:本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关。12月18日,国务院参事 、财政部原副部长朱光耀在新京报举办的“看2020财经峰会”上发表主旨演讲表示 ,在2019年全球经济 、贸易不断下行的压力下  ,中国经济今年前三季度实际增长6.2%,日前公布的11月份经济数据表明,中国经济在企稳向好。 2019年全球贸易增长承压 ,自由贸易遭受冲击 朱光耀表示 ,2019年全球经济面临着单边主义和保护主义的冲击 ,多边贸易体制、多边宏观经济政策协调 ,都由于保护主义和单边主义的冲击受到了极大的阻碍 ,全球经济 ,特别是全球贸易的增长面临着不断下行的压力 。 朱光耀解释称 ,2019年内 ,国际货币基金组织四次下调全球经济的增长 ,从年初预计2019年全球经济增长3.9% ,下调到3% 。3%的全球经济增长率是2008年全球金融危机以来最低的全球经济增长速度,与此同时 ,世界贸易组织对2019年度全球贸易的增长预测只有1.2% ,这一全球贸易很低的增长速度是极为反常的 。因为过去多年来,全球贸易的增长速度快于全球经济的增长速度  ,全球贸易是全球经济发展重要的推动力,但就是在2019年度单边主义  、保护主义对全球贸易形成了重大的冲击 ,特别是作为全球贸易的根本指导原则,自由贸易遭到了严重的冲击。 中国经济企稳向好,对全球经济增长贡献最大 朱光耀表示,在2019年全球经济、贸易不断下行的压力下,中国经济今年前三季度实际增长6.2%,日前公布的11月份经济数据表明,中国经济在企稳向好。国际货币基金组织10月份预测 ,中国经济2019年度增长6.1% ,即便以这一预期增速  ,按照国际货币基金组织分析对比 ,中国经济的增长仍然在2019年度保持了对全球新增经济增长贡献超过28% ,国际货币基金组织认为 ,这已经是第十四个年头,中国经济对全球经济增长贡献最大。 “要按照新发展理念要求 ,要坚持深化经济改革 ,扩大对外开放 ,要靠创新和开放双轮驱动,把中国经济平稳、持续向好发展的趋势保持下去 。”朱光耀认为 ,非常重要的一点就是  ,提高中国经济的全要素劳动生产率 。全要素劳动生产率用通俗的语言来讲,就是超出要素投入所带来的增长部分,这是指创新 ,特别是创新的运用规模效益等所带来的发展 ,中国现在确实出现了在转换发展动能过程中 ,通过创新提高潜在劳动生产率  ,特别是全要素劳动生产率这个难得的机遇,所以挑战是严峻的 ,但确实充满机遇。(文章来源 :新京报) (责任编辑:DF524) 郑重声明 :本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ,与本站立场无关 。

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【黄益平 :2049年中国人均GDP或将达到美国2/3】北京大学国家发展研究院副院长黄益平认为 ,未来30年中国经济,老龄化是巨大的挑战 ,但大部分问题是可以应对的,起码在未来30年是可以应对的 。如果保持现在预测的态势 ,中国经济大概在2025年前后可以达到世界银行所设定的高收入经济的门槛,也就是说会变成一个高收入经济国家;到2030年前后  ,中国有可能会超过美国 ,成为世界第一大经济体 。预测是到2049年时,中国的人均GDP已经到美国的2/3。(新京报) 12月18日,在新京报举办的主题为“中国经济的定力与潜力”的“看2020财经峰会”上,北京大学国家发展研究院副院长黄益平发表主题演讲《老龄化与经济前景》 。 黄益平认为 ,未来30年中国经济,老龄化是巨大的挑战 ,但大部分问题是可以应对的,起码在未来30年是可以应对的 ,简单总结三条 。 其一,如果保持现在预测的态势 ,中国经济大概在2025年前后可以达到世界银行所设定的高收入经济的门槛 ,也就是说会变成一个高收入经济国家;其二 ,到2030年前后 ,中国有可能会超过美国 ,成为世界第一大经济体; 其三,中国经济的增长速度到2049年前后可能会回落到2.7%-4.2%之间 。 “这个数字大家听起来比较低,但我一再强调这是一个偏乐观的预测,不乐观的预测就是未来也许一直是很低很低的增长  ,所以称为陷在‘中等收入陷阱’里。”黄益平表示 :“到了2.7%和4.2%听起来比较低 ,因为那时候已经是比较强大的经济了,我们的预测是到2049年时,中国的人均GDP已经到美国的2/3,所以那个时候我们就是一个世界经济强国,我们也就是实现了第二个百年目标 。”(文章来源:新京报) (责任编辑:DF078) 郑重声明 :本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ,与本站立场无关。部分委员眼中经济成绩单 :2019中国经济“跑”出好速度 2020年1月17日,农历小年  ,在2019年一路披荆斩棘的中国经济  ,也在这一天迎来了成绩单发榜时刻。国家统计局数据显示,初步核算,2019年全年国内生产总值990865亿元 ,按可比价格计算 ,比上年增长... 01月19日 09:53 海通宏观 :经济具备企稳改善潜力 2020年稳中向好 【海通宏观 :经济具备企稳改善潜力 2020年稳中向好】展望2020年,我们认为:经济具备企稳改善潜力。从三驾马车看:必需消费保持稳定、汽车消费由负转正,有望带动... 01月18日 10:28 机构点评12月金融数据 :社融高增长 银行股估值有望提升 1月16日,中国人民银行发布2019年12月份金融数据 。数据显示,2019年12月,社融增加21030亿元,人民币贷款增加10770亿元,信贷增加1.14万亿元。12月末 ,M2同比增速为8.7%,增速... 01月17日 22:31 兴证宏观  :总量企稳 结构变化 2019年全年实际GDP同比回落0.5个百分点至6.1%,从支出法来看 ,最终消费支出 、资本形成总额对经济拉动下降 ,而货物与服务净出口则由负转正。4季度实际GDP同比与上一个季度持平 ,为6.0% ,逆转三... 01月17日 17:02 招商宏观:2020年制造业投资将超预期反弹 制造业投资的意愿受三方面因素的影响 :其一,供给侧的产能利用率水平;其二,总需求水平的形势,尤其是外需的变化;其三 ,投资的资金来源 。2018年制造业投资增速的回升 ,是供给侧改革导致产能利用率提升 、经济回... 01月17日 15:50 华泰宏观李超:经济有望从企稳到向好 >2019年四季度经济企稳,今年一季度有望边际向好2019年11-12月部分工业产品价格环比反弹,11月/12月工业生产数据显示钢材、汽车产量同比增速连续回升,11/12月PMI均回升到荣枯线以上 ,我们认为这些现象可能是政策刺激预期的提前反映 。"> 内容摘要>>2019年四季度经济企稳,今年一季度有望边际向好2019年11-12月部分工业产品价格环比反弹,11月/12月工业生产数据显示钢材 、汽车产量同比增速连续回升,11/12月PMI均回升到荣枯... 01月17日 15:21 人民财评  :外贸稳中向好 源于改革激发“化学反应” 2019年,面对国际经贸环境的变化与挑战,我国采取了多种举措沉着应对,其成效如何 ?近日 ,国务院新闻办公室举行新闻发布会,海关总署副署长邹志武介绍了2019年全年进出口情况。过去一年,我国外贸延续总体平... 01月17日 13:18 人民日报:国企改革推向纵深活力大增 1月8日 ,人民日报发表题为《国企改革推向纵深活力大增》的文章,从激发企业内生活力、优化调整国有资本布局 、优化国资监管方式等方面入手 ,盘点国企改革过去一年的改革成效、展望未来的改革重点 。加快国有资本授权... 01月17日 09:03 招商宏观谢亚轩 :纳入指数对2020年债市外资流入的影响 可见纳入指数对于现阶段债市的外资流入仍然举足轻重 ,因此我们预计中国债市的国际资本流入规模应不低于2019年 ,而周期性因素或对外资流入的节奏影响更大 。 01月17日 08:36 海通宏观 :中长贷持续多增 货币增速回升 1月16日,央行公布19年12月金融统计数据 :12月新增社融2.1万亿元 ,同比多增1719亿元;M2升至8.7%;人民币贷款增加1.14万亿元 ,同比多增543亿... 01月17日 08:35 中信证券明明 :建筑业产值或将减少 地产投资的回落也难以避免 【中信证券明明:建筑业产值或将减少 地产投资的回落也难以避免】当前建筑业固投增速持续下行或与建筑业税收结构有关 ,“营改增”对建筑业的减税效果并不明显 ,2019年... 01月17日 08:26 兴证宏观王涵  :实体融资需求稳健 货币政策整体宽松 12月社融环比上升且强于季节性,政府债券是主要支撑。12月新增社融从11月的2.0万亿上升至2.1万亿,强于季节性  。环比来看 ,信贷  、直接融资、表外融资均下滑,口... 01月17日 08:25 人民日报  :坚定经济发展信心 用转型升级激发长远动力 【人民日报:坚定经济发展信心 用转型升级激发长远动力】深入推进结构性调整 ,无疑会加速资金、人才  、土地等资源的优化配置 ,由此也难免带来一些阵痛 。这些阵痛,正是中国... 01月17日 07:52 2天投放7000亿 节前资金面稳了!机构预计一季度仍有“降息”可能 【2天投放7000亿 节前资金面稳了!机构预计一季度仍有“降息”可能】16日,央行再施3000亿元逆回购操作 ,加上前一日的3000亿元麻辣粉(MLF)和1000... 01月16日 13:34 宋雪涛:关注流动性的边际变化 一、经济方面,考虑到18年12月的低基数和19年12月进出口货运景气度的改善 ,12月进出口数据出现单月大幅改善基本符合预期,但并不能就此判断2020年出口将出现... 01月16日 09:42 中信证券明明 :春节前仍然存在流动性缺口 央行公开市场操作将继续 【中信证券明明:春节前仍然存在流动性缺口 央行公开市场操作将继续】昨日央行重启逆回购、新作MLF启动流动性呵护操作,但预计春节前仍然存在流动性缺口 ,央行公开市场... 01月16日 07:58 国金证券:需要理性看待12月进出口数据好转 国金证券指出 ,12月出口当月同比大幅转正 ,主要原因除了外需整体企稳之外,更重要的原因是去年基数较低以及春节因素扰动 。12月进口当月同比量价齐升,表明内需整体确有改善 ,但去年基数偏低以及春节因素也是同比... 01月15日 10:23 经济日报:就业何以保持平稳 尽管经济增速面临下行压力  ,但与其密切相关的就业 ,在2019年仍交出一份不错答卷。“从城镇登记失业率和调查失业率指标看,我国就业形势保持了总体稳定 。”对外经济贸易大学公共管理学院教授李长安说 。经济增速下... 01月15日 10:11 安信宏观:经济企稳叠加基数效应拉升进出口 12月进出口数据双双走强 ,出口回升主要受到基数效应与海外经济企稳的影响,春节效应影响有限;与此同时国内经济短期企稳和基数效应带来进口回暖。回顾2019年 ,中国出口走弱,主要源于全球经济疲软,企业贸易转... 01月15日 09:37 华泰宏观李超:后续我国进口的改善幅度或将大于出口 华泰宏观李超团队表示,以人民币计价 ,进口增速实现17.7%双位数增长,反映的是低基数效应下 ,国内需求预期的回暖;出口增速增长9% ,则一定程度上代表了全球经济弱复苏带来的需求回升。我们预计在贸易缓和的背... 01月15日 08:43

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公开市场操作:货币净回笼500亿元 2020年1月10日当周 ,央行逆回购14D发行500亿元,实现货币净回笼500亿元 。 银行间利率 :短期利率上行 2020年1月10日当周,短端利率上行 。其中 ,隔夜Shibor上行61BP至1.77% ,7天Shibor上行14BP至2.49%,1天回购利率上行61BP至1.85%  ,7天回购利率上行32BP至2.58% 。 2020年1月10日当周 ,各月SHIBOR利率下行。3个月期Shibor下行10BP至2.86% ,6个月期Shibor下行8BP至2.92% ,9个月期Shibor下行6BP至2.97% ,1年期Shibor下行6BP至3.02% 。3个月同业存款利率维持在2.73%,6个月同业存款利率下行5BP至2.94%。 国债利率 :短期下行,中美利差下行 2020年1月10日当周,短期利率下行 。其中,1年期国债利率下行16BP至2.27% ,2年期国债利率下行3BP至2.51% ,3年期国债利率下行8BP至2.68% ,5年期国债利率下行7BP至2.86%,10年期国债利率下行6BP至3.08% 。10年期国开债利率下行6BP至3.53%。 海外方面,1月10日当周 ,美国10年期国债利率上行3BP至1.82%,日本10年期国债利率维持在0%,德国10年期国债利率上行8BP至-0.2%  。中美10年期国债利差下行9BP至1.26%。 信用债利差 :整体上行 2020年1月10日当周,信用利差整体上行。 1年期各评级信用利差上行 ,AAA级上行7BP至0.77% ,AA+级上行7BP至0.87%,AA级上行7BP至1% 。 5年期各评级信用利差上行 ,AAA级上行6BP至0.83%,AA+级上行2BP至1.09% ,AA级上行1BP至1.49% 。 10年期各评级信用利差上行,AAA级上行7BP至1.13% ,AA+级上行7BP至1.55% ,AA级上行7BP至2.19% 。 外汇市场 :人民币小幅升值 2020年1月10日当周,美元指数上升至97.36,CRB指数下降至184.13,澳元兑欧元下降至0.62,澳元兑日元上升至75.54。 2020年1月10日当周 ,离岸人民币汇率下降至6.92,1年期NDF下降至6.99。 VIX指数 :有所下降 VIX指数通过计算标普500指数的隐含波动率得到,波动率越高则VIX指数越高,也意味着投资者对未来市场的恐慌程度越高。2020年1月10日当周 ,VIX指数由14.0下降至12.6  。 风险提示 海外事件冲击 ,宏观货币政策超预期变化。(文章来源 :尧望后势) (责任编辑 :DF064) 郑重声明 :本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关 。

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【姚洋谈去杠杆后的中国金融业改革】北京大学国家发展研究院院长姚洋认为  ,下一步的去杠杆政策还应继续在如下方面调整 :影子银行的回调、金融机构风险组合调整 、允许高风险偏好的机构和业务存在 、控制风险应当适度。中国杠杆率现状与我国金融体系结构 、百姓的储蓄偏好密切相关 ,未来仍需聚焦直接金融 ,鼓励消费 ,将民企与国企的经济政策协同一致 。(中国新闻网) 北京大学国家发展研究院院长姚洋认为,下一步的去杠杆政策还应继续在如下方面调整 :影子银行的回调 、金融机构风险组合调整 、允许高风险偏好的机构和业务存在、控制风险应当适度 。中国杠杆率现状与我国金融体系结构 、百姓的储蓄偏好密切相关  ,未来仍需聚焦直接金融,鼓励消费  ,将民企与国企的经济政策协同一致 。(文章来源 :中国新闻网) (责任编辑 :DF078) 郑重声明:本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ,与本站立场无关。【海通固收:基建投资增速可能温和回升 哪些领域或有发力空间 ?】基建投资资金来源主要可以分为预算内资金、国内贷款、自筹资金、外资和其他资金这五项。我们测算的2020年基建融资增速为11% ,较2019年的5%明显回升;2020年基建投资增速(旧口径)或回升至8%~9%左右 。从增量看 ,最大贡献源于自筹资金的改善(主因专项债发力和非标拖累减弱),其次为其他来源资金 ,再次为预算内资金。从增速的改善看,最大改善来自于其他来源资金和自筹资金。 如何看待2020年基建投资 ? 概要 基建投资为何表现低迷 ? (1)“开正门,堵偏门” ,配套资金不足 。虽然政府通过增加赤字率和地方专项债额度等方式来为基建提供资金。但同时也对地方政府隐性债务进行核查监管,堵住违规举债通道  。而财政支出和专项债的资金增量难以弥补非标等隐性债务的融资收缩  ,导致基建面临配套资金不足的问题。(2)隐性债务核查,地方政府受制  。此前地方政府通过PPP、政府基金、结构化产品等方式 ,将隐性负债用作资本金;或者是为社会资本提供隐性担保 。而18年以来的隐性债务核查限制了地方政府的举债意愿 ,对于基建投资是较强的约束 。(3)行业缺乏有力抓手。部分中央政府主导的项目 ,建设进度已接近完成目标,或下游需求出现放缓。部分地方政府主导的项目则受制于地方隐性债务核查压力 ,配套资金受限 。因此19年以来基建投资在行业层面始终缺乏亮点。(4)统计口径有所变更。近年来  ,政府在积极推行统计制度从“形象进度法”转向“财务支出法”转变。由于财政支出法下固定资产投资的规模相对形象进度法偏小 ,因此可能导致18年之后的基建投资规模被一定程度的低估 。 2020年专项债能拉动多少基建投资 ? 有多少专项债投向基建 ?我们预计2020年新增专项债额度或提升至3.3万亿左右 。按照国常会精神 ,提前下达的1万亿新增专项债将主要用于基建项目 ,但由于基建项目匹配难度高于土地储备和棚改 ,且体量大的土储和棚改专项债发行难度小 ,预计剩余专项债额度还将以土地储备和棚改为主 。我们预计2020年专项债用于基建的比重或在34%~38% 、金额为1.15~1.26万亿元。 新增专项债对2020年基建的拉动或约1.5万亿 。国务院允许专项债作为项目资本金  ,并扩大项目范围 、下调部分项目资本金比例。但由于项目匹配难度大 ,社会融资占比较低 ,专项债对基建的撬动作用受限。我们测算2020年基建专项债 ,预计将撬动2.2~2.4万亿左右的基建投资 ,落实到2020年当年的投资额或为1.5万亿左右,对2020年基建的拉动或为7.8%~8.5% 。 2020年基建投资增速可能会温和回升。 基建投资资金来源主要可以分为预算内资金 、国内贷款 、自筹资金、外资和其他资金这五项 。我们测算的2020年基建融资增速为11% ,较2019年的5%明显回升;2020年基建投资增速(旧口径)或回升至8%~9%左右 。从增量看 ,最大贡献源于自筹资金的改善(主因专项债发力和非标拖累减弱) ,其次为其他来源资金 ,再次为预算内资金 。从增速的改善看 ,最大改善来自于其他来源资金和自筹资金。 未来基建投资如何破局 ? 配套资金的规模和效率问题 。首先,需要进一步加强地方政府专项债的使用效率。如加大地方专项债资金投入基建领域的比例,建立完善的地方专项债发行、审批 、使用和偿还机制等 。其次,加大基建配套资金的支持力度 ,如PSL定向贷款、专项建设债券等。最后,加快地方隐性政府债务的排查和化解进度。 基建的哪些领域或有发力空间 ?首先 ,5G、新能源等新基建领域或有一定的增长空间。其次 ,部分民生工程 ,如老旧小区改造、停车场、冷链物流等也是政策的发力方向 。最后,区域一体化建设,如京津冀 、粤港澳大湾区 、长三角一体化等,也可以带动配套的轨交、高速公路  、市政工程等基础设施投资 财政政策和基建是经济逆周期调节的常用手段,随着18年经济下行压力的增加,市场对于19年的基建投资有较强的上升预期。实际上19年财政预算已经将赤字率上调至2.8%,地方专项债新增规模也上调至2.15万亿 ,相比18年提升了8000亿。2019年以来地方专项债发行和财政支出进度加快 ,带动基建投资增速触底反弹。但2019年1-11月基建投资累计增速(不含电力)仅小幅上升至4%,旧口径下基建投资增速(含电力)仅为3.47%,表现较为低迷 。那么在财政政策已经明显发力的背景下,为何基建投资依旧偏弱?2020年的基建投资又会如何 ?本期专题将对这些问题进行分析。 1 、基建投资为何表现低迷? 1.1 “开正门 ,堵偏门”,配套资金不足 政府对于基建融资的政策倾向可以简单概括为“开正门、堵偏门”。一方面,政府通过增加赤字率和地方专项债额度等方式来为基建提供资金 。另一方面,也对地方政府隐性债务进行核查监管 ,通过资管新规收紧了非标融资 ,堵住地方政府的违规举债通道 。而目前来看,“正门”的资金增量难以弥补“偏门”的融资收缩,导致2019年以来基建面临配套资金不足的问题。 回顾此前几轮的基建托底,均是采用“中央牵头 ,地方加码,民间跟进”的模式 ,配套资金十分充裕。例如2009年的第一轮基建托底中,政府出台了“4万亿”的财政刺激政策 ,带动信贷增速在09年飙升至30%以上,社融增速上升至34%左右 。而投向基建的领域的信贷全年增长46% ,基建投资增速也在09年创下42%的历史高点。 从2010年开始,国内基建增速和经济增速均出现连续下滑 ,2012年2月基建增速降至-2.36%的低点。之后基建投资开始再度发力 ,这一阶段城投融资成为基建配套资金的重要支撑力量。2012年城投债全年净融资从过去3年平均3000亿左右,跳升至8700亿元 ,并且非标融资从12年开始也逐渐增多  。基建投资增速从12年初的-2.36%一路上升至13年的20%以上。 最后一轮基建的发力是15-16年 ,基建投资增速从16年初的15.7%小幅回升至17年初的21.3%。这一阶段地方政府举债的方式更加多样化,非标、PPP、明股实债 、政府购买等,加剧了地方政府隐性债务的扩张。之后随着17年金融去杠杆的开启,尤其是资管新规对非标的严格限制 ,基建增速开始大幅回落。 虽然2019年以来政府财政政策明显发力,但地方专项债的规模也仅在2.15万亿左右,绝对量不大 。而且2.15万亿的专项债中 ,有接近70%是投入棚改和土地储备 ,仅25%左右用于基建投资。一般财政支出方面,2019年1-11月累计同比7.7%,相比2018年同期上升了不到1个百分点左右 。 而配套资金方面 ,非标前11个月净融资萎缩了1.6万亿 ,按照15%投向基建来计算,基建资金减少了约2300亿元。城投债2019年前11个月净融资8400亿,相比2018年同期仅增加1800亿  。此外,2019年以来企业中长贷余额增速相比18年缓慢下滑、PPP等其他融资规模也没有明显增加 。因此从资金来源的角度来看,2019年基建投资的配套资金不足 ,而财政的发力难以完全弥补缺口,导致相对低迷  。 1.2 隐性债务核查,地方政府受制 除了资金不足外,制约基建的另一个核心因素是地方政府面临隐性债务排查和监管压力 ,配套意愿不足 。2017年7月24日召开的政治局会议上首次提出了隐性债务的概念,会议提出“要积极稳妥化解累积的地方政府债务风险 ,有效规范地方政府举债融资  ,坚决遏制隐性债务增量” 。18年10月21世纪经济报道称《中共中央国务院关于防范化解地方政府隐性债务风险的意见》(27号文)印发 ,2019年6月21世纪经济报道再称《关于防范化解融资平台公司到期存量地方政府隐性债务风险的意见》下发(文件未对外公布) ,隐性债务排查进入加速阶段。 地方政府隐性债务的界定范围较广,理论上来说 ,除正规的举债途径外 ,凡是财政资金偿还、担保的债务均属于隐性债务 ,包括有政府信用的担保的PPP 、政府基金 、政府购买 、城投债、城投平台贷款等 。而过去几轮的基建周期主要是依靠地方政府的隐性债务扩张,由于很多基建项目偏公益性,现金流不足以覆盖债务支出 ,一般是地方政府通过PPP 、政府基金 、结构化产品等方式,将隐性负债用作资本金;或者是为社会资本提供隐性担保 。相比地方债等正规性的举债方式 ,隐性债务对于基建投资发挥了更大的作用 。而18年以来的隐性债务核查 ,限制了地方政府违规举债的途径;终生追责的原则下,举债意愿也大幅下降,这对于基建投资是较强的约束。 19年6月国务院办公厅印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》 ,允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金。随后11月国务院印发《关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》 ,对部分基建项目的资本金要求下调 ,意图解决基建项目资本金不足的问题 。但自6月以来,专项债用作资本金的基建项目并不多 ,对社会资本的撬动作用不强。受到专款专用的限制,专项债资金的使用也不灵活 ,而且部分专项债对接项目的收益不佳,之后可能还要面临一定的偿还压力。因此部分发达省份专项债的额度并未用完,受额度限制的一般只是欠发达的中西部省份 。 1.3 行业缺少有力抓手 基建的行业可以大致分为两类 :一类是中央政府主导的项目,例如铁路、电力热力等行业,由于19年中央财政支出发力,这些领域的资金相对充裕 ,2019年以来投资增速有所回升。但铁路方面 ,“十三五规划”的目标是全国铁路营业里程达到15万公里,其中高速铁路3万公里;而根据国家铁路总局的披露  ,截至2018年底全国铁路营业里程达到13.1万公里以上,其中高铁2.9万公里以上,因此十三五规划的目标已经接近完成,留给19-20年的空间有限。电力方面,其建设的进度与下游的用电需求有较强的相关性。18年年中以来国内用电增速出现持续下行,加上电力投资面临向清洁能源的结构转型要求 ,导致电力投资18年以来保持持续负增长,19年也只是降幅收窄 。 另一类是地方政府主导的项目,例如公路、水利 、公共设施等行业。这类行业投资进一步增长的空间较大,但是受地方政府的财力限制,配套资金不足,因此19年以来投资增速(除水利外)反而出现小幅下行。除此之外,还有几个行业固定资产的投资增速保持高速增长,如生态环保 、燃气和水供应等,不过这些行业的投资规模相对较小  ,对于基建投资整体的拉动作用也相对有限。 经历过去几轮的基建投资周期之后 ,目前我国国内的基础设施日趋完善 ,基建发力短期缺少有力的抓手。部分中央政府主导的项目 ,虽然有相对充足的资金支持 ,但建设进度已接近完成目标,或下游需求出现放缓,短期没有大幅增加投资的需要 。部分地方政府主导的项目,虽然有一定的发力空间 ,但受制于地方隐性债务核查压力 ,配套资金受限。因此19年以来基建投资在行业层面始终缺乏明显的亮点。 1.4 统计口径有所变更 一般测算基建投资的方法是通过预测各个途径基建投资的资金来源,加总之后测算基建投资额,但是实际上基建投资资金来源和投资完成额之间一直存在一定的误差 ,并且近几年误差在持续增大。15年以前“基建投资完成额-基建投资资金来源”这一指标的误差基本在±500亿左右浮动 ,15年开始则大幅上升 ,17年已经达到2.36万亿 。 一方面  ,基建投资完成额和资金来源的差异与上游企业对下游企业的资金占用有关,资金占用的部分(如应收账款等)计入固定资产投资完成额,但不计入资金来源 ,导致二者之间出现差异 。另一方面  ,固定资产投资的统计方法以前一直采用“形象进度法” ,而近年来逐渐转向“财务支出法”,统计方法的变更可能也一定程度上压低了基建投资的增速。 具体来说,所谓形象进度法是按实物工作量进度的百分比乘以总的预算规模,来计入固定资产投资的金额。而财务支出法则是以财务报表为基础,按照实际的财务支出来计入固定资产投资的金额。二者的差异在于:形象支出法是不以财务报表为基础的主观判断 ,采用自下而上的层层申报 ,数据质量较差,也难以有效核查。而财务支持法则以实际的财务支出为依据 ,只有通过财务核算的项目才能正式计入投资额,并且是企业直接上报,数据更加准确 ,且易于核查。 在形象支出法的统计模式下,地方政府由于有考核压力,可能倾向于虚报虚增 ,导致投资规模偏大。并且实际的施工进度和资金到位往往有差异(例如出现拖欠、垫资、审核滞后等现象),导致形象进度法下投资完成规模领先于资金到位规模,从而产生缺口 。而财务支出法下 ,政府和企业没有虚报进度的空间,投资的完成额与资金到位额也趋于统一  ,因此可能会使上述缺口出现收敛。 近年来 ,政府在积极推行统计制度从“形象进度法”转向“财务支出法”转变 。2013年晋城 、无锡 、黔东南、西安4个地区开展小范围的财政支出法试点。2015年在北京 、天津等17个省市的部分地区实行“双轨”的新旧两套统计制度。2017年国家统计局发布《固定资产投资统计制度方法改革试点方案》,将河北、山西、甘肃定为先行先试区 ,其余17个省市在全省(市区)范围或部分市县开展试点。 由于财政支出法下固定资产投资的规模相对形象进度法偏小 ,因此可能导致18年之后的基建投资规模被一定程度的低估,反映到基建类上市公司的营收增速在18年之后持续高于基建投资增速 。而18年之后基建投资完成额和基建投资来源数据均未公布,我们推测二者之间的缺口可能在收窄 ,从而导致18年以来基建投资增速面临持续下行的压力。 2 、专项债对2020年基建投资的拉动 2.1 2020年有多少专项债投向基建? 万亿专项债下达 。11月27日 ,财政部公告称1,近期提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元,占2019年当年新增专项债务限额2.15万亿元的47% 。1万亿专项债额度相较于2018年年底的8100亿元小幅增加(18年底提前下达8100亿元专项债、5800亿元新增一般债,两者共计1.39万亿元) 。 2020年有多少专项债 ?预计3.3万亿左右 。2015年以来,每年新增专项债规模为1000亿、4000亿、8000亿、1.35万亿和2.15万亿,较前一年分别增加3000 、4000、5500、8000亿元  ,呈现增量逐年递增的格局。在“开正门 、堵偏门”的政府债务大原则下 ,专项债是较为有效的积极财政发力方式 。我们预计2020年新增专项债额度或提升至3.25~3.35万亿元 、较2019年将增加1.0~1.2万亿元 。 基建专项债比重有望提高。从资金投向来看 ,2019年专项债投向基建的比例为25%左右 ,而投向土储和棚改的资金比例接近70% 。2019年9月,国常会明确要求提前下达的专项债资金不得用于土储和地产相关领域、置换债务以及可完全商业化运作的产业项目,重点用于交通基础设施 、能源项目、农林水利 、生态环保项目、民生服务、冷链物流设施、市政和产业园区基础设施。这意味着这1万亿提前下达的新增专项债将主要用于基建项目 。 但剩余专项债额度预计还将以土地储备和棚改为主 。这是因为从项目要求来看 ,专项债要求用于准公益性项目 ,项目投资与收益要匹配  ,基建项目匹配难度高于土地储备和棚改。此外,从债券发行难易程度来看,土地储备和棚改体量大,对应专项债发行规模大 、流动性更好、发行利率更低,而很多基建项目投资额相对较低 ,对应专项债发行规模较小 ,发行难度更高。 我们这里假设1万亿提前下达的专项债中  ,有60%~70%用于基建项目(剩余用于其他类型) ,另外2.25~2.35万亿专项债投向基建的比例或与2019年持平(即25%),则2020年专项债用于基建的比重或在34%~38%左右 、金额为1.15~1.26万亿元。 2.2 专项债能撬动多少基建融资? 进一步地 ,我们考虑专项债作为资本金的撬动效用 。2019年以来国务院允许地方政府将专项债作为项目资本金 ,并扩大项目范围 、下调部分基建项目资本金比例 。具体来看: 6月,专项债可作为符合条件的重大项目资本金 。2019年6月国务院印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》,允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金  ,主要是国家重点支持的铁路 、国家高速公路和支持推进国家重大战略的地方高速公路 、供电 、供气项目,并要求项目收益偿还专项债券本息后专项收入具备融资条件  。9月 ,国常会扩大专项债可用作项目资本金的范围 。将专项债可用作项目资本金范围明确为符合重点投向的重大基础设施领域,明确专项债资金用于项目资本金的规模占该省份专项债规模的比例可为20%左右。11月底,国务院下调部分基建项目资本金比例。11月27日国务院发布《关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》,港口 、沿海及内河航运项目 ,项目最低资本金比例由25%调整为20% 。另外部分补短板基础设施项目可以适当降低项目最低资本金比例 ,但下调不得超过5个百分点  。 但从实际项目情况来看 ,首先,作为项目资本金的专项债仅有四只,专项债占资本金比重平均在52%。从省份看只有内蒙和山东两个省,涉及10个项目 ,项目总投资1052.6亿元,涉及专项债总额282.6亿元(大多分几年发行),其中本年发行金额共计78.7亿元、占2019年下半年基建专项债的比重仅不到3%,专项债占资本金比例均值为52%,资本金比例均值高达80%。可见 ,由于收益性的要求(要求项目收益偿还专项债券本息后专项收入具备融资条件) ,资本金包含专项债的项目并不多,资本金仍以地方财政或项目承建方自筹为主,且项目的资本金比例较高 、撬动的社会融资金额有限 。 其次 ,从专项债不作为资本金 、但作为资金来源的基建项目来看 ,项目资本金比例较高 、平均在50%以上。我们统计了19年6月~9月发行的专项债对应基建项目167个(剔除前面专项债作为资本金的项目) ,资本金比例在20%~100%之间不等、加权平均为51%,专项债占项目投资总额的比重在2%~100%之间、加权平均为55% 。这意味着这些项目的配套贷款占比较低 ,杠杆撬动作用有限 。主要原因或在于符合金融机构要求的项目少 ,而很多基建项目收益有限 、项目周期很长,另外也与非标融资受限、城投融资难度增加有关。 2020年1.15~1.26万亿元基建项目专项债,分为两类:一类作为资本金 ,我们假设占比从2019年下半年的不到3%、进一步提升至10%(9月国常会要求比重上限为20%) ,则2020年用作资本金的基建专项债在1200亿元左右  。同时假设专项债占资本金比例和资本金比例均值与19年相当,分别为52%和80% ,则1200亿元基建专项债可以撬动580亿元贷款 ,带动2900亿左右的基建投资 。 另一类不作为资本金,假设占比为90% 、金额1.1万亿左右,并假设专项债占总投资的比重与19年相当 、为55% ,则可撬动1.9~2.1万亿的基建投资总额。另外 ,考虑到很多项目的资本金、配套贷款是逐年到位,乐观估计有2/3在2020年形成实物工作量,则拉动基建投资额或在1.4~1.6万亿左右 。 总体而言 ,由于项目匹配难度大 ,社会融资占比较低,较高的资本金比例限制了专项债对基建的撬动作用  。我们测算2020年1.15~1.26万亿元基建专项债 ,预计将撬动2.2~2.4万亿左右的基建投资,落实到2020年当年的投资额或为1.5万亿左右。在2019年基建增速4.9%的假设下  ,基建专项债对2020年基建的拉动或为7.8%~8.5%。 3 、2020年基建投资的预测 我们根据基建融资推算基建投资增速 。而基建投资资金来源主要可以分为预算内资金 、国内贷款 、自筹资金、外资和其他资金这五项。从各类渠道占比来看  ,最新的2017年数据显示,占比最高的是自筹资金(59%) ,其次为预算内资金(16%)和国内贷款(16%) ,其他资金和外资占比9%。 3.1 自筹资金是关键 自筹资金是基建的最大资金来源,主要包括政府性基金(专项债与土地出让金)、债券(城投债等)、非标 、PPP和企事业单位自筹资金 。 政府性基金支出 :专项债助推政府性基金支出大增。政府性基金支出的对应资金来源包括政府性基金收入 、专项债收入、结转资金净使用和调入一般公共预算资金四项。政府性基金收入方面 ,土地出让金占政府性基金收入的比重超过80%,由于土地出让金增速的下滑 ,全国政府性基金收入累计增速从18年的23%降至19年11月的9.5%,随着地产销售增速趋弱、棚改退潮与房住不炒政策的维持,我们预计政府性基金收入趋降 ,制约政府性基金支出 。但前文(2.1小节)我们测算2020年新增专项债额度或提升至3.3万亿左右  ,较2019年将增加1.15万亿元,且基建比例有望提高。 我们假设2020年剔除专项债之后的政府性基金支出(投向基建)同比降至5%,则这部分资金投向基建的规模相比于19年小幅增加1700亿元左右 。而投向基建的专项债则受益于额度增加和投向基建的比重提升,相对于19年将增加6500亿元左右  。我们预计 ,政府性基金的基建领域支出有望较19年增加21%。 债券净融资或与2019年持平 。2019年以来,稳基建和存量债务风险升温倒逼隐性债务监管的放松,城投合理再融资需求得到肯定 ,19年城投债净融资1.1万亿元,较城投融资大幅收紧的17 、18年同期大幅增加94%。展望2020年 ,城投债到期压力不低(近2万亿到期量) ,我们预计城投债净融资额或与19年持平。除此以外,我们假设铁道债、发改委专项债净融资与19年持平 。 PPP项目保持稳定。19年PPP项目执行阶段新增投资规模接近3万亿元,其中投向基建领域的占比稳定在69% 。我们预计2020年PPP新增项目增速、项目占比与资本金比例与19年相同,则2020年PPP的民间资本金投资规模大概在8300亿左右 。 非标拖累边际改善 ,但可能还是负增。除了以上项目外,自筹资金部分还包括非标和企事业单位自筹资金 ,2014-2015年这两部分总金额可能在每年3万亿左右,但到了2018~2019年或降至每年2万亿以内,主因非标拖累。由于金融监管与地方政府隐性债务的管控,18、19年投向基建的新增信托和新增委托贷款分别为-2800和-1800亿元 ,考虑到非标投向地产的管控 ,我们预计2020年投向基建的新增非标资金有望继续降幅收窄 。企事业单位自筹资金或保持平稳  。 3.2 预算内空间有限、基建贷款或小幅改善 投向基建的预算内资金空间有限 。受预算赤字率约束和减税降费的影响 ,公共财政支出增速难有大幅增长 ,19年1-11月公共财政支出同比增7.7%、较18年同期小幅增加0.9个百分点,我们假设2019~2020年财政支出增速为9.6%。2011年以来,预算内基建资金占公共财政支出一直处于稳步上升状态 ,2017年这一占比达到11.8%,政治局会议强调要加强基础设施建设,我们预计财政投向基建的比重进一步提升至12.5%,则2020年基建资金来源中预算内资金或提升至3.3万亿元,同比增长10%(19年为14%),融资额较19年或增0.29万亿 。 国内基建贷款或小幅改善 ,但难有较大贡献 。2019年1-11月新增信贷同比增长3.9%,较18年全年的近20%明显下滑,我们假设19~20年新增信贷增速维持在4%左右。从国内贷款投向基建的比重来看,17年基建资金来源中的国内贷款占当年新增信贷的17% 、较16年小幅增加0.6个百分点 ,而从上市银行报表来看,18年和19年上半年29家上市银行投向基建行业贷款占比分为17.8%和17.5% 、同比分别下滑0.3和0.5个百分点 。 我们假设2020年投向基建的国内贷款占当年新增信贷的比重或提升至17.5% 、较19年小幅增加  ,则2020年基建贷款为3.06万亿元左右 ,同比增长7%(19年为4%),融资额较19年小幅增加2000亿元。 3.3 预计2020年基建投融资增速温和回升 我们假设2020年基建资金来源中利用外资增量与2017年相同,其他资金来源增速为近六年均值 ,则我们测算的2020年基建融资增速为11% ,较2019年的5%明显回升 。同时假设19 、20年基建融资与基建投资的缺口较17年小幅收窄,则我们预判2020年基建投资增速(旧口径)或回升至8%~9%左右 。 从增量看,最大贡献源于自筹资金的改善、主因专项债发力  、非标拖累减弱,其次为其他来源资金,再次为预算内资金。从增速的改善看 ,最大改善来自于其他来源资金和自筹资金 。 4 、未来基建投资如何破局? 4.1 配套资金的规模和效率问题 首先 ,需要进一步加强地方政府专项债的使用效率  。一方面,加大地方专项债资金投入基建领域的比例 ,尤其是加大专项债资金用作项目资本金的比例,以提高对社会资金的撬动效果。另一方面 ,完善专项债的信息披露  、偿债机制等,对于部分收益周期较长的项目 ,可考虑增加专项债的发行期限,使负债和收益更加匹配 。长期来看 ,建立一个完善的地方专项债发行、审批 、使用和偿还机制是最为重要的 。 其次,加大基建配套资金的支持力度  。在隐性债务核查、非标融资收缩的大背景下 ,基建未来仍将面临配套资金不足的约束 ,开“正门”的力度需要更大。除了扩大地方专项债的新增额度外,还可以通过PSL定向贷款 、专项建设债券或专项建设资金等方式 ,为基建投资提供新增的配套资金。 最后,加快地方隐性政府债务的排查和化解进度。地方政府举债能力和意愿不足是制约基建投资的最重要因素 ,加快地方政府隐性债务的排查进度,尽快安排化解机制,可以一定程度上为地方政府“松绑” 。近期21世纪经济报道称,监管部门已允许AMC公司收购融资平台公司的到期债务 ,这有助于环节部分城投平台的债务风险 ,也是推进地方政府隐性债务化解的重要举措。 4.2 基建的哪些领域或有发力空间? 首先 ,5G 、新能源等新基建领域或有一定的增长空间 。2018年的中央经济工作会议中把5G 、人工智能 、工业互联网、物联网等定义为“新型基础设施建设”  ,并将其列为2019年重点工作任务之一。随着19年年中5G牌照落地 ,5G商用的推进加速,2020年相关投资(如5G基站  、传输网络等)或将有一定的增长空间 。此外 ,近年来电力领域投资结构调整 ,光伏  、风电等新能源占比提升,而目前电网的消纳能力依旧不足,未来新能源电站和配套电网的投资也或有增长空间。 其次 ,部分民生工程,如旧改、停车场、冷链物流等也是政策的发力方向  。旧改方面 ,2019年4月发布的《关于做好2019年老旧小区改造工作的通知》 ,明确提出要加快老旧小区改造 ,包括基础设施的改造 、配套设施升级,以及水 、电、交通、污水处理等相关设施建设,这或将是公共设施管理领域投资的重要抓手 。而12月的中央经济工作会议中也明确提出要“加强市政管网 、城市停车场、冷链物流等建设,加快农村公路、信息、水利等设施建设”。其中停车场的建设有助于拉动汽车需求,冷链物流则有助于拉动三四线城市和农村消费,对于经济增长和扩大需求也有正面意义。 最后 ,区域一体化建设也或是基建的重要增长点 。2019年12月《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》出台  ,长三角城市群和区域一体化建设进入加速阶段 。而2019年经济工作会议中明确提出“推进京津冀协同发展、长三角一体化发展 、粤港澳大湾区建设 。 。 。 。扎实推进雄安新区建设,落实长江经济带共抓大保护措施” 。这意味着区域一体化建设及配套的轨交 、高速公路、市政工程等 ,也可能是未来基建增长的重要抓手。(文章来源:姜超宏观债券研究) (责任编辑:DF064) 郑重声明 :本站发布此信息的目的在于传播更多信息  ,与本站立场无关。

2020年美国进入大选之年,谁能够成为美国下一个四年的掌舵者成为各方关注的热点话题。无论是上一次大选年的“特朗普交易行情”,还是从2000以来政治周期对经济走势的影响更加明显的角度,在党争更加明显 、主张可能相悖的情况下美国大选都将对市场走势产生重要作用 。而最近将会发生的一件大事 ,便是当前内部分化的民主党候选人提名。那么民主党总统提名人选什么时候能够确定?对大类资产价格影响如何? 报告要点 2020年美国进入大选之年 ,谁能够成为美国下一个四年的掌舵者成为各方关注的热点话题。无论是上一次大选年的“特朗普交易行情” ,还是从2000以来政治周期对经济走势的影响更加明显的角度 ,在党争更加明显、主张可能相悖的情况下美国大选都将对市场走势产生重要作用。而最近将会发生的一件大事,便是当前内部分化的民主党候选人提名。那么民主党总统提名人选什么时候能够确定?对大类资产价格影响如何 ? 桥水押注3月美国股票下跌为哪般?明年与上一次民主党初选非常重要的一个不同是,2016年加州的初选是放在6月7日举行 ,而2020年加州的初选被提前至了3月3日 ,即超级星期二。这一次超级星期二不仅牵涉的选票数目显著增加,而且涉及的州很有代表性。从三月及之前的选票当中 ,我们还能够看出各位候选人在美国不同族裔当中的支持率分布情况 ,从而更加准确的推算出每位候选人获胜的概率。各位候选人在2月份四个州的族裔支持情况加上超级星期二的大量票数 ,超级星期二过后民主党提名人选或许已经能够有所预见了 。可能也正是基于这个时间轴与民主党左翼获得提名的预期 ,桥水被《华尔街日报》爆料在明年3月到期的标普500指数看跌期权上投入超过10亿美元(虽然事后澄清 ,但澄清的理由是通过任何单一时刻的单一仓位来推断其背后动机都是错误的) 。 警惕三月冲击的资产价格变化。回顾2016年希拉里赢得党内初选的历程,其中有三个重要的时间节点 ,第一个是希拉里在2016年3月1日的超级星期二上取得了横扫,并在3月3日发表了超级星期二胜选演讲;第二个是在6月7日初选结束后 ,算上已经获得承诺代表票数以及公开表态支持的超级代表票数,希拉里锁定提名资格;第三个是希拉里在7月26日正式获得民主党总统提名。三个时点当中,超级星期二的选情情况可能相对于大类资产走势来说影响更大,而保守派的胜利对于股票市场来说或更具积极意义。 民主党候选人花落谁家 ?明年来看  ,若是民主党提名人选是对华强硬的桑德斯或者沃伦 ,那么有可能特朗普在对华问题上可能会采取更加强硬的态度来应对两党候选人之间的横向比较 。展望明年3月份,左翼胜出的可能性更大 。从2016年特朗普赢得大选的情况来看,其获胜很重要的原因是获得了铁锈带等地区工人的支持——而工人通常被看作是左派的一员 。在英国 ,最近的英国大选中工党的失败再次反映出当左派不能反映工人的意愿 ,他们便用选票做出回答 。一旦左翼获得提名,激进的改革带来的不确定性将大概率使得美股出现下跌 。 正文 桥水押注3月美国股票下跌为哪般 ? 当前 ,民主党候选人正在如火如荼地进行党内辩论 。民主党总统提名人的产生需要经历党内候选人辩论 、党内初选和民主党全国代表大会三个环节 。党内候选人辩论环节从2019年6月开始 ,有意参选的民主党党内候选人将进行12场电视辩论,而电视辩论将一直持续到2020年的4月份 ,话题主要是围绕着社会热点问题 ,诸如:医疗 、教育、移民等。电视辩论作为候选人展示自己政策主张的重要渠道,一直也来是非常受到民众的关注。 在电视辩论尚未完全结束时 ,民主党党内初选便已经开始展开 ,而事实上 ,党内初选才是对于谁能够获得民主党总统提名起到决定性作用的环节,通过党内初选甚至能够提前判断出谁将赢得党内选举。 在民主党党内初选的过程中,各个州和地区依据该州人口数以及之前总统大选中该州对民主党的支持人数等因素,将会被分配不同数量的代表名额,称为“承诺代表”(Pledged Delegates) ,承诺代表将代表本州在7月份的民主党全国代表大会中对总统候选人进行投票 ,同时承诺代表需要提前表明自己支持的候选人 ,承诺代表在全国代表大会上的投票要反映出该州的支持率情况,即若初选中某位候选人在该州的支持率为60% ,则该州60%的承诺代表票数将投给这位候选人,若候选人在该州的支持率低于15%,那么他将不能够获得承诺代表票 。而如果有政党候选人在大选之前就退出竞选,那些本来决定投票支持他们的代表 ,如果在初选中被推选去参加党代表大会的话,可以灵活选择支持其他候选人 。各州出席全国代表大会的代表除承诺代表之外 ,还存在“超级代表”(Superdelegates),超级代表一般由民主党的议员或著名民主党人来担任,也就是我们通常理解的“大佬票” ,超级代表与承诺代表的主要区别在于超级代表并不被要求透露自己对于候选人的偏好 。 从初选的方式来看 ,党内初选的形式主要分为两种 ,一种是通过直接选举(Primary)的形式,而另一种是通过党团会议(Caucuses)的形式 ,在2020年民主党大选中仅有爱荷华州  、内华达州 、怀俄明州以及四个地区采取党团会议的方式,其余各州均采取直接选举的方式。直接选举与党团会议两种形式的区别在于 ,直接选举是由所在州以及地方政府举行的 ,投票采取不记名方式。而党团会议是政党自行举行的非公开会议 ,会议从底层区划开始向上逐级推举 ,期间经历对于总统候选人的站队游说过程,最终每位候选人得到的站队人数将决定该候选人获得的承诺代表票数,也因此党内会议持续时间一般较长。直接选举和党团会议均可采取公开、封闭 、半公开或半封闭的形式举行  。在公开形式中,对于投票人的政党身份并不加以限制 ,而在封闭形式当中,要求仅有注册的民主党人方可进行投票,而半公开和半封闭形式则介于两者之间。下图为2020年民主党初选各地区的时间安排  、初选方式以及代表数情况。 从2020年民主党初选的情况上来看,我们可以看到本次初选的承诺代表数一共是3776名 ,超级代表数一共是763名,二者合计为4539名。全国代表大会上 ,代表将对总统候选人进行投票 ,而获得民主党总统提名的要求便是这名候选人的得票数要超过投票人数的50% 。因此对于民主党总统提名人的投票存在进行多轮的可能,第一轮现有承诺代表进行投票 ,若有候选人在本轮投票过程中直接获得半数以上票数 ,则该候选人直接获得提名资格。若第一轮投票难以决出提名人选 ,则会进行后续投票 ,后续投票除承诺代表以外 ,超级代表也将参与进来,原理同样,赢得半数以上票数的候选人获得提名 。所以,按照2020年的代表数量上来看,若一名候选人若想获得提名,他需要获得1888张以上的承诺代表票或2270张以上的总票数 。 那么民主党提名人选是否需要等到全国代表大会时才能确认呢 ?从以往经验来看,7月份的全国代表大会其实更像是一种过场式的提名仪式,以及民主党内部的统战活动 。因为在各个地区在进行初选的过程中,由于绝大部分地区是采取直接选举的方式,因此在该地区的初选统计完以后,每个候选人能得到多少票数其实已经可以知道了 ,同时一些超级代表也会透露自己的立场 ,在全国代表大会开始之前,其实基本上已经锁定了谁能够获得提名。在初选当中 ,最先开始的两个州是爱荷华州和新罕布什尔州 ,两个州分别在2月3日和2月11日进行初选。因为这两个州是民主党初选环节的起点 ,人们可以通过这两个周的投票形式来真切的验证每位候选人真实的支持率情况,这两个州的选情具有风向标的作用,对于后续各州的投票具有一定的借鉴意义,因此也是历次民主党初选的必争之地 。 明年与上一次民主党初选非常重要的一个不同是,2016年加州的初选是放在6月7日举行,而明年加州的初选被提前至了3月3日,即超级星期二。超级星期二是指在年初预选时 ,会有多个州集中在星期二进行选举 ,其结果对最终党内提名会产生重要影响,加州是美国所有民主党初选地区里各项代表数最多的 ,加州一个州416个承诺代表 ,算上超级代表达到495个代表数 ,均约占总数的11% ,而2020年参加超级星期二的地区达到16个之多 ,截至超级星期二,民主党初选共计将产生承诺代表的49.5%,总代表数的49.3% 。而从这个比例的选票当中 ,我们还能够看出各位候选人在美国不同族裔当中的支持率分布情况 ,从而更加准确的推算出每位候选人获胜的概率。例如最先开始进行初选的爱荷华州和新罕布什尔州主要是以白人人口为主,紧接着进行的内华达州可能取决于拉丁裔选民的力量 ,而在南卡罗莱纳州黑人选民又具有巨大的影响力(这两个州是在3月底)。各位候选人在2月份四个州的族裔支持情况加上超级星期二的大量票数,超级星期二过后民主党提名人选或许已经能够有所预见了 。 警惕三月冲击的资产价格变化 民主党提名人选的确定会给美国的资产价格带来怎样的影响?回顾2016年希拉里赢得党内初选的历程 ,其中有三个重要的时间节点,第一个是希拉里在2016年3月1日的超级星期二上取得了横扫,并在3月3日发表了超级星期二胜选演讲;第二个是在6月7日初选结束后,算上已经获得承诺代表票数以及公开表态支持的超级代表票数,希拉里锁定提名资格;第三个是希拉里在7月26日正式获得民主党总统提名。当然 ,因为彼时民主党的左翼并未壮大且希拉里的优势较大 ,所以市场影响并不是很大 。 从这三个时间节点上的大类资产表现情况来看 ,3月1日超级星期二横扫当天,道指上涨348.58点,10年期国债上行9bp,美元指数上涨0.08 ,超级星期二对于市场而言可能存在一定的积极影响 ,但并不能够直接判断大类资产上涨就是由超级星期二选情带来,因为3月1日当天美国还发布了2月ISM制造业PMI指数 ,好于预期及前值。6月7日希拉里锁定提名当天 ,道指上涨17.95点,10年期国债下行1bp,美元指数下跌0.16,市场反映较为平静,提前锁定提名并未来带来市场方向性的大幅变动 。而7月26日希拉里正式获得提名当天 ,道指下跌19.31点 ,美债收益率下行1bp ,美元指数下跌0.09,因为前期已经有充分预期。从政策主张上来看,我们可以发现在2016年的民主党党内选举当中,桑德斯在政策上更为激进,主张当中的政策变革更多 ,包括全民医保等政策主张都更加具有左派风格 ,而对比之下希拉里则相对保守一些。对比2020年的局势来看,从大的层面来说 ,2020年民主党党内选举仍旧是桑德斯和沃伦代表的左派与拜登、布蒂吉格和布隆伯格代表的保守派之间的竞争。而从时点综合来看,三个时点当中,超级星期二的选情情况可能相对于大类资产走势来说影响更大,而保守派的胜利对于股票市场来说或更具积极意义。 民主党候选人花落谁家 ? 当前民主党仍在活跃的主要总统候选人有15人 ,从当前的情况来看 ,2020年民主党提名局势略显扑朔。首先目前的民主党总统候选人人数高于以往 ,而在这些总统候选人当中,并未出现如以往一样某位或某两位候选人支持率大幅领先的情况,本次民调排名前几位的候选人支持率都较为接近 。原美国副总统拜登(Joe Biden)目前的民调支持率略高  ,但受特朗普“电话门”事件的影响 ,拜登的民调支持率较之前有所下滑  ,根据纽约时报对于民主党候选人的民调支持率统计 ,拜登的支持率为26%。紧随拜登之后的两位候选人分别是沃伦(Elizabeth Warren)和桑德斯(Bernie Sanders),二者的民调支持率均为16%  ,相较之前也有所下滑 。排名第四位的候选人是布蒂吉格(Pete Buttigieg),与前三位民调支持率下降的表现不同,布蒂吉格的支持率并未下降反而有所上升。除上述四位之外,彭博的创始人迈克·布隆伯格(Mike Bloomberg)在今年11月24日宣布参加总统竞选,虽然当前的支持率较低但是也被认为是总统提名的可能人选之一 。根据YouGov的最新民调结果显示,目前拜登的支持率为26%排在第一位,紧随其后的是沃伦 ,支持率21% ,桑德斯的支持率为16% ,布蒂吉格支持率为11%,布隆伯格的支持率为4%。根据RealClearPolitics的平均民调显示,当前民主党党内选举初选支持率排在前五位的同样是这五名候选人 ,从10月份以来的情况来看,拜登的支持率相对较为稳定,支持率在领先位置震荡 ,同样表现相对稳定的还有桑德斯,而沃伦支持率下降则较为严重 ,当前沃伦民调数据低于桑德斯  ,排在第三位。布蒂吉格最近支持率也有下降,而布隆伯格自从宣布参选之后,支持率也快速提高  ,目前排在第五位。从多家民调的结果显示来看,当前民主党总统提名的竞争局势是,拜登支持率领先但是领先程度并不明显,沃伦和桑德斯紧随其后,布蒂吉格支持率比前面三位再低一些但是最近势头较猛  ,而布隆伯格由于加入较晚 ,目前支持率并不高但是也是快速上升 ,存在想象空间,因此本次民主党提名资格的竞选形势较为复杂,竞争格局并不明朗 。 从以上提到的五位主要民主党总统候选人的政策主张上来看 ,桑德斯和沃伦是较为明显的激进左派,其中桑德斯相对于沃伦而言更为激进 ,而拜登 、布蒂吉格以及新宣布参选的布隆伯格则保守一些 ,是相对较为温和的保守派。从贸易政策上来看  ,桑德斯和沃伦的对外贸易主张更为激进 ,对于中国的态度更加强硬 ,他们均对贸易争端持肯定态度,沃伦曾公开表示关税是组成美国贸易政策的一部分。而拜登和布蒂吉格则表现得稍好于前两位 ,虽然也体现出针对中国的看法 ,但在贸易争端方面的态度并没有那么强硬,而布隆伯格在对华态度上目前并未表示观点  。我们认为若是明年民主党提名人选是对华强硬的桑德斯或者沃伦 ,那么很有可能特朗普在对华问题上可能会采取更加强硬的态度来应对两党候选人之间的横向比较,但因为明年特朗普想要谋求连任需要来自股市表现较好的支持,中美贸易摩擦的恶化对于美股而言影响较大,因此在可能变得更加强硬的同时特朗普在处理中美贸易摩擦的节奏上也可能产生一定的改变 。 在财政支出方面 ,五位候选人在教育领域均提出了一些增加政府支出的政策主张 ,同样桑德斯和沃伦在教育费用减免方面力度更大 ,同时他们还主张全民医疗保险,而拜登 、布蒂吉格和布隆伯格不主张全民医保 。但是五人均反对特朗普的边境墙,因此在边境墙的财政预算上将节省财政开支。 在税收方面的政策格外值得注意。政策激进的沃伦和桑德斯表示支持征收富人税,而保守方布蒂吉格也同意富人税的征收  ,拜登未表明对于富人税的看法,布隆伯格则明确表示反对富人税 。从影响上来看 ,富人税的征收将向高收入人群收取高额税收,富人税可能在提高政府税收,但富人税的征收也会在一定程度打破激励机制,打消高收入人群的积极性 ,富人税的收取影响可能偏向消极 ,股市或将下跌 ,债市收益率或将下行 ,美元或将走弱 。我们认为 ,五人当中,若桑德斯和沃伦成为提名对象  ,则美国的对外贸易方面或得不到较为明显的改善  ,而拜登和布蒂吉格成为提名对象,美国的对外贸易政策可能会出现一定好转,但同时也要注意拜登支持NAFTA ,布蒂吉格并不支持。布隆伯格并未透露过多自己的外贸主张。 美国民众对于左翼的支持主要源于美国当前日益加重的贫富分化,左翼激进的改革主张更能争取到年轻人和底层民众的支持。特朗普上台之后推出的税改法案在一定程度上被认为更有利于富人阶级 ,同时其对于奥巴马医改计划以及加大政府对于高等教育投入的推翻也使得底层民众不满 。相比之下沃伦、桑德斯支持公立大学免费和减免学生贷款费用、全民医保 、富人税以及拆分大银行等政策主张对于低收入群体而言更加具有吸引力 。在贫富分化的不断加深之下,底层民众迫切需要能够使得贫富差距缩小 ,底层福利提升的激进政策,这也使得政策激进的左翼候选人收获较高的支持率 。 展望明年3月份,左翼胜出的可能性更大。从2016年特朗普赢得大选的情况来看 ,其获胜很重要的原因是获得了铁锈带等地区工人的支持——而工人通常被看作是左派的一员 。在英国 ,最近的英国大选中工党的失败再次反映出当左派不能反映工人的意愿 ,他们便用选票做出回答 。相当于二次公投的英国大选结果显示保守党大胜。明年3月份,一旦美国左翼获得民主党总统候选人提名,激进的改革带来的不确定性将大概率使得美股出现下跌。(文章来源:明晰笔谈) (责任编辑 :DF078) 郑重声明 :本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ,与本站立场无关 。我们认为2019年年内债市震荡行情将会延续 ,2020年利率债配置需求将随货币政策的放松而很快来临。 报告要点 12月23日,李克强总理表示 :“国家将进一步研究采取降准和定向降准 、再贷款和再贴现等多种措施……推动小微企业融资难融资贵问题明显缓解”;政策层对中小微企业融资问题的重视或引发2020年年初央行货币政策的进一步放松 ,参考2019年年初降准投放资金对10年期利率债配置需求的释放。 从金融机构过去一年对债券配置情况看 。银行、基金、券商增持信用债 ,保险机构减持信用债 ,国外机构偏好利率债  。久期来看 ,年内信用事件不断爆发 ,外加经济承压使得市场风险偏好降低,机构投资者倾向于维持信用债久期 。 商业银行和广义基金仍是债券持有量的主要增量资金来源 。商业银行年内各类型债券均有所增持,2019年年内货币政策中长期期限资金投放比例增加 ,且新发行的国债和同业存单与往年相比 ,到期期限更长 ,资产负债期限匹配的要求可能是银行增持国债以及同业存单的动力之一 。广义基金对国债 、政金债及信用债整体增加配置,同业存单在一二季度减持,三四季度净增额重新回正  。 非银行金融机构主要持有中期票据、政策性金融债券与同业存单,三者之和约占非银行金融机构债券持有量的75%。券商增持国债 、信用债及同业存单,保险机构增持国债、减持信用债。年内三季度债市收益率走势有震荡上行趋势 ,券商自营部门也倾向于同时配置国债票息和配置交易属性更强的政金债。 境外机构参与国内债券市场的热情不断提高,年内持仓增速达到25%。外机构债券持仓净增额主要集中在二三四季度 ,对债券持仓增加的主要原因主要有两点  :(1)美联储重新进入降息周期 ,全球利率中枢下行 ,中国债市收益率显得较有吸引力;(2)中国金融市场对外开放程度不断扩大 。 机构投资者倾向于维持信用债久期稳定。从基金视角来看,年内债券投资类公募基金份额占比稳定 ,但货币市场基金份额占比在年内有所萎缩。银行负债端压力相对较大,对资产端产品收益较为敏感,年内债市驱动因素较为多变 ,也是10年期利率债需求变动的原因之一。 12月23日,李克强总理表示:“国家将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施……推动小微企业融资难融资贵问题明显缓解”;政策层对中小微企业融资问题的重视或引发2020年年初央行货币政策的进一步放松 ,参考2019年年初降准投放资金对10年期利率债配置需求的释放,我们推测2020年年初利率债配置行情可能会有所提前 ,一季度对长期限利率债的配置需求将得到进一步提振 。 2020年一季度地方政府债供给增加料将对国债政金债需求产生一定的挤压,但从2019年年初地方政府债放量发行时央行的动作可以看出 ,未来货币政策仍将做出积极投放,大概率地方债供给增加带来的整体冲击总体将有限 。近期经济事件总体多空交织方向并非十分明显,2019年内债市维持震荡将是大概率事件 ,12月余下时间机构调整债券配置的动力不强 ,大概率仍将维持长期限利率债配置,信用债整体配置维稳的情境。进一步展望2020年 ,实体融资需求在上半年的下行可能引领利率债交易需求的上行 。综上,我们认为2019年年内债市震荡行情将会延续 ,2020年利率债配置需求将随货币政策的放松而很快来临。 正文 2019年年内,10年期国债收益率高点3.4% ,再下行至3%,又重新上升至3.2% ,大体经历了涨-跌-涨的变化历程 。利率变化促使机构投资者投资行为发生了哪些变化,不同类型机构的配置偏好 、久期发生了怎样的变化,我们将在下文进行讨论  。 2019年内不同类型的金融机构对债券配置的偏好 商业银行和广义基金仍是债券持有量的主要增量资金来源。商业银行年内大幅增加债券配置规模,国债与同业存单增持较多 。由于年内资金利率整体较低,因此本年度商业银行同业存单发行利率环境实际尚可;但由于年中的银行间同业风险事件以及同业存单纳入中小银行MPA考核 ,因此年内同业存单发行量相较往年并无特别高增;由于发行长期限同业存单可以改善净稳定资金比例(NSFR)指标 ,因此年内同业存单长期限品种发行量有所增加。 商业银行年内债券配置总体增加,各类型债券均有所增持,总托管量年内累计增加13.8%。一季度地方政府债券集中发行  ,银行集中增配地方政府债挤压了同期的国债配置需求 。由于2019年年内货币政策中长期期限资金投放比例增加 ,且2019年发行的国债和同业存单与往年相比  ,到期期限更长 ,而资产负债期限匹配的要求可能是银行增持国债以及同业存单的动力之一。其次 ,银行持债配置属性较强 ,9-10月债市收益率由于“猪通胀”的高企而有所上行,交易属性更强的政金债即有所减持,同时也促成了银行下半年配置国债力度相较上半年增强;而中小银行信用风险的出现也可能是商业银行三季度减持同业存单的原因之一。信用债方面,一季度银行负债端由于降准压力较小,信用债增配较多 ,商业银行中票与短融超短融持有量均有上升;但由于年中后宏观经济承压叠加商业银行风险偏好下行 ,银行全年对信用债增持相较往年较为保守 。 广义基金增加债券配置,总托管量年内累计增加11%。2019年前三季度 ,广义基金对国债与政金债持仓均有所增加 ,但在10月和11月选择减持 。年初 ,市场对2019年延续2018年债牛的预期较为强烈,由于国债长期限品种存量更多因此针对国债的交易需求更为强烈;而进入三季度  ,市场由于出现“猪通胀”的扰动以及中美贸易谈判向好的因素,区间震荡的特点开始加重  ,此时交易属性更强的政金债开始受到青睐。广义基金对信用债整体增加配置,2019年内资产荒情境较重 ,相对低风险高收益的资产较为稀缺,而1季度经济预期较好,广义基金也随之增加了对信用债的配置,但年中后信用风险事件频发,信用债随之被逐渐减持;同业存单在一二季度减持(一二季度同业存单发行利率一路走低) ,三四季度(同业存单发行利率逐渐提升)净增额重新回正 ,可能受到了信用债增持的挤压效应。 券商增持国债  、信用债及同业存单 ,保险机构增持国债、减持信用债 。非银行金融机构主要持有中期票据、政策性金融债券与同业存单 ,三者之和约占非银行金融机构债券持有量的75%。从上半年来看,券商自营部门交易属性较强 ,除了增配信用债享受票息以外对政金债也同样较为偏好;从年度配置情况来看 ,由于回头来看年内债市收益率走势逐渐有震荡趋势,因此券商自营部门转经历了从“交易”向“配置”的思路转变,由于国债拥有长期限品种因而在下半年更受偏爱。保险机构持仓相对较为稳定集中,对信用风险也较为敏感 。2019年年内非银行类金融机构(券商+保险+非法人产品)在季末时点显示出对国债较为明显的配置偏好 ,同时总托管资产中国债占比有所上升,且11月国债累计增持相比1月提高了30%;而同业存单依旧是重要的配置品种 ,在1季度同业存单配置受银行需求挤压后,二三季度同业存单受到稳定的配置;6-10月债市收益率因通胀因素震荡上行 ,政金债由于其流动性得到了增配 ,同期信用风险事件较为频繁挤压了信用债配置。 境外机构参与国内债券市场的热情不断提高 ,年内增速达到25%。截至2019年11月,境外机构债券持有量环比累计增加4500亿元 ,是持仓量增速最快的机构投资者。境外机构债券持仓净增额主要集中在二三四季度,对债券持仓增加的主要原因主要有两点:(1)美联储重新进入降息周期,欧日经济也并无起色 ,全球利率中枢下行 ,中国债市收益率显得较有吸引力;(2)中国金融市场对外开放程度不断扩大:年内外管局对境外投资者资格审批有所放松;2019年9月10日中国人民银行、国家外汇管理局宣布 ,全面取消合格QFII、RQFII投资额度及RQFII试点国家和地区限制;12月13日  ,央行、国家外管局发布《境外机构投资者境内证券投资资金管理规定(征求意见稿)》进一步鼓励外资投资。 境外机构主要增持国债、政策性金融债 ,年内累计增持超过4000亿元 ,受中美利差影响密切。国债、政策性金融债之前便是境外机构主要持仓 ,此外信用债增持量相比往年大幅上升。2月至今,境外机构对国债持仓净增额持续为正,年内随着美债收益率不断下行 ,中美利差增大,中国债券吸引力逐步显现 ,境外机构不断增持 。截至2019年11月末 ,境外机构持有的三大债券依次为国债、政策性金融债、同业存单 ,持有量分别为12883.30亿元、4834.11亿元 、2301.90亿元 。 久期情况 2019年年内长期限(10年)利率债需求相对有所上升 ,更长期限( 10年)利率债需求则较为稳定 。从基金视角来看,年内债券投资类公募基金份额占比比较稳定(债权类基金占比在80%左右) ,但货币市场基金份额占比在年内有所萎缩 ,由于货币市场基金仅能投资期限为1年期以内的产品,因而短期限利率债需求相对下降 。其次 ,2019年年内银行负债端压力相对较大,对资产端产品收益较为敏感 ,年内债市驱动因素较为多变,这也是10年期利率债需求变动的原因之一 。从利差走势来看,一季度开年债市预期由牛市预期转变为震荡,4月经济数据较好同样压制了长期利率债需求;二季度后经济有所偏弱叠加通胀逾期问题时使得年内债市收益率有所震荡,10年期利率债需求变动则较为活跃 ,同时机构对更长期利率债的需求也逐渐切换至配置票息需求,“30-10年期”期限利差波动也逐渐减小  。 2019年信用事件不断爆发,外加经济承压使得市场风险偏好降低 ,机构投资者倾向于维持信用债久期 。市场二级AAA期限利差和AA的期限利差在2019年年内先增加后缩减  ,但绝对水平相对不变 ,说明信用债机构投资者持有久期相对维持稳定。 债市展望 12月23日,李克强总理在视察成都时表示:“国家将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施 ,降低实际利率和综合融资成本 ,推动小微企业融资难融资贵问题明显缓解”;政策层对中小微企业融资问题的重视或引发2020年年初央行货币政策的进一步放松 ,参考2019年年初降准投放资金对10年期利率债配置需求的释放,我们推测2020年年初利率债配置行情可能会有所提前,一季度对长期限国债、政金债以及地方债的配置需求将得到进一步提振。 对于债市而言,2020年一季度地方政府债供给增加料将对国债政金债需求产生一定的挤压 ,但从2019年年初地方政府债放量发行时央行的动作可以看出,未来货币政策仍将做出积极投放 ,大概率地方债供给增加带来的整体冲击总体将有限 。从期限上看,短端资金利率已经处于较低水平 ,未来进一步下降的空间不大,近期经济事件总体多空交织方向并非十分明显  ,2019年内债市维持震荡将是大概率事件,大概率仍将维持长期限利率债配置  ,信用债整体配置维稳的情境。进一步展望2020年,房地产相关融资需求下滑是大概率事件,基本面上市场对明年通胀走势的吸收可能已经较为充分 ,实体融资需求在上半年的下行可能引领利率债交易需求的上行 ,而逆周期政策加码的效果或在明年年中后有所体现,彼时长期限( 10年)国债的票息价值才可能更加凸显 。综上 ,2020年利率债配置需求或将很快来临 ,2020年利率债的机会窗口已经打开 。(文章来源 :明晰笔谈) (责任编辑:DF078) 郑重声明:本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ,与本站立场无关 。

【李迅雷:从全球视角看2020年A股的配置机会】在扩大开放的大背景下 ,我国资本市场制度不断向国际接轨,随着互联互通不断加深,外资对A股的影响已不亚于国内公募基金 ,从全球视角分析A股的配置价值意义重大。(李迅雷金融与投资) 在扩大开放的大背景下,我国资本市场制度不断向国际接轨  ,随着互联互通不断加深 ,外资对A股的影响已不亚于国内公募基金,从全球视角分析A股的配置价值意义重大 。 ■ 全球视野下的配置价值将成为A股的主要驱动逻辑 扩大开放和资本市场改革促使A股逐渐与国际市场接轨  ,成为全球资产配置中的重要工具。另一方面  ,过去十几年货币超发的节奏对A股走势解释力很强,可能是A股的主要驱动逻辑,但在金融去杠杆取得一定成效之后 ,货币超发得到了根本扭转 。 ■ 总体来看,A股相对国际市场估值合理,配置价值明显 无论从PE还是PB-ROE来看 ,沪深300指数和中证500指数的静态估值都处于合理位置 。考虑到中国经济增速较高,A股的动态估值具有一定的优势,配置价值明显 。 ■ 结构上看,确定性溢价反映仍不充分 ,小市值股票估值仍偏高 按业绩水平和稳定性分组  ,高确定性的分组中A股估值相对美股仍有优势 。 ■ 行业看,传统行业静态估值明显较低 ,科技行业估值相对较高 A股估值同时低于美国 、印度、台湾股市的行业有:公用事业 、房地产、金融 。A股估值同时高于美国、印度、台湾股市的行业有:信息技术 、通信服务。 其中,A股市值占比提升空间较大的行业有 :信息技术 、通信技术、可选消费 、医疗保健 。从ROE的水平来看,A股盈利能力相对较强的行业有:房地产  、医疗保健、金融 、公用事业、可选消费 。 1)适合拥抱龙头的行业 :房地产 、必需消费 、公用事业 。这些行业格局稳定 ,集中度高 ,头部公司优势明显 。2)在头部公司中选取有成长性的潜在龙头 :医疗保健 、可选消费 、信息技术 。这些行业头部公司优势明显,但行业集中度提升空间仍较大 。3)自下而上研究精选,挖掘黑马:工业 、原材料 、通信服务  。这些行业内份额分散 ,头部公司优势不明显 ,行业集中度有待大幅提高。 1)房地产 、公用事业龙头股具有较高安全性,配置价值明显:行业估值低于海外主要市场 ,盈利能力较强  ,行业格局已很稳定 ,头部公司盈利优势明显,龙头股的确定性溢价有望体现。2)可选消费 、医疗保健可继续超配 :相对海外主要市场,行业估值仍处在合理水平 ,盈利能力相对更强,行业市值占比有较大提升空间 ,集中度也有进一步提升空间。3)信息技术 、通信服务静态估值偏高,但市值占比提升空间大:相对于海外市场 ,行业静态估值较高,市值占比较小,可见市场对行业的成长性有较高预期  。建议精选具有真正成长性的标的 。 风险提示:1)回测分析基于历史数据;2)国内外某些数据口径可能存在差异,数据可能存在缺失;3)政策或外部环境超预期变化。(文章来源 :李迅雷金融与投资) (责任编辑:DF075) 郑重声明:本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关。

990865亿元 ,标注中国经济总量新高度,成为大变局中不变的稳定力量 。 在外有压力、内有挑战的形势下,2019年中国经济继续保持稳中有进的发展态势。最新出炉的2019中国经济“年报”显示 :中国经济规模正迈向100万亿元的新台阶,全年6.1%的GDP增速  ,在世界主要经济体中名列前茅,在1万亿美元以上的经济体中位居第一 。 社会消费品零售总额突破40万亿元,外贸出口逆势增长5% ,连续7年城镇新增就业人口1300万人以上……这一系列数据勾勒了世界第二大经济体发展新图景。 这也为我们客观看待中国经济形势提供了新的坐标 。清晰的统计数字彰显中国发展信心底气和光明前景 ,为全面建成小康社会奠定坚实基础。 放在历史的纵向坐标系观察 ,中国经济总量自1986年突破1万亿元,2000年突破10万亿元,2010年以突破41万亿元的体量超越日本开始连年稳居世界第二。70万亿元、80万亿元、90万亿元、接近100万亿元,近四年以每年增加约10万亿的规模连续跨越新台阶。 放在世界的横向坐标系观察  ,2019年中国经济总量稳居全球第二位,接近100万亿元的体量与2018年世界排名第三 、第四  、第五  、第六位的日本、德国、英国 、法国四个主要发达国家的2018年国内生产总值之和大体相当。如今  ,中国经济每年增量相当于一个中等规模发达国家一年的经济总量。在总人口突破14亿的庞大基数上实现人均GDP突破1万美元 。中国7年来创造的就业岗位,已经超过了德国一个国家的人口总和 。 这是实实在在的成绩,谁也不能否认的客观事实。 客观上分析 ,2019年,全球经济在深度调整中低迷徘徊  ,外部环境错综复杂,经过不懈努力 ,我们顶住了压力,实现了经济平稳收官。增长、就业  、物价、国际收支等多项宏观经济核心指标充分显示,中国经济确实“稳”住了 。 2019年 ,6.1%的经济增速,保持了中高速增长,实现了6%至6.5%的预期目标。全年城镇新增就业1352万人,高出年初提出的1100万人以上预期目标近20%。全国CPI指数同比上涨2.9%,符合3%左右的预期目标。尤其是外贸数据,不仅创下历史新高 ,更是逆势上扬:货物进出口总额比上年增长3.4% 。在全球跨境投资大幅下降的背景下 ,中国实际使用外资全年有望超过1300亿美元 ,年末外汇储备达到31079亿美元 。 在巨大的风险挑战和下行压力下  ,客观地说 ,这样的成绩单成色十足,彰显了中国经济具有打逆风球  、走上坡路的能力 ,能够经受风险 、承受压力,具有充足的韧性与活力 。 英国智库莱加顿研究所发布的报告显示 ,2019年中国在全球繁荣指数排行榜上一年上升25个位次至第57名 ,在健康和经济质量指标上表现强劲 。 中国经济怎么看?总量代表现状,结构蕴藏未来。 如今,中国经济1个百分点的增量 ,相当于5年前的1.4倍,10年前的2.1倍,尤为珍贵的是,这是不以牺牲质量效益 、破坏生态环境为代价的增长 ,是经济结构不断优化基础上的增长 。 2019年 ,全国工业产能利用率为76.6% ,比上年提高0.1个百分点;万元GDP能耗比上年下降2.6%…… 更加依赖内需特别是消费需求驱动,更加依靠创新和劳动生产率提高驱动,在新发展理念引领下,中国经济高质量发展之路走得更加坚实有力。 客观看待中国经济形势 ,就要既看成绩 ,也看困难 。在充分肯定成绩的同时 ,我们也要清醒认识到,中国经济发展仍面临更加复杂严峻的形势。世界经济增长持续放缓,仍处在国际金融危机后的深度调整期,世界大变局加速演变的特征更趋明显 ,全球动荡源和风险点显著增多 。我国正处在转变发展方式 、优化经济结构、转换增长动力的攻关期 ,结构性 、体制性、周期性问题相互交织 ,“三期叠加”影响持续深化,经济下行压力加大。 在世界经济波动特别是明显下行的背景下 ,在国内“三期叠加”宏观调控面临两难甚至多难的情况下,以习近平同志为核心的党中央始终保持战略定力 ,坚持不搞“大水漫灌”式强刺激,坚定不移地推动高质量发展 ,确保经济砥砺前行 。 总体看 ,我国经济稳中向好、长期向好的基本趋势没有改变 。 2019年四季度 ,尤其是11月 、12月份主要宏观经济指标出现积极变化,释放出持续向好的信号 。四季度 ,国内生产总值同比增长6%,与三季度持平且好于预期 。从生产看 ,四季度规模以上工业增加值同比增长6%  ,比三季度加快1个百分点。从需求看,四季度社会消费品零售总额同比增长7.8% ,比三季度加快0.2个百分点 。从预期看 ,12月份制造业PMI为50.2% ,连续两个月处于荣枯线以上 ,非制造业商务活动指数为53.5%  ,持续位于较高景气区间。 经济结构进一步优化,新动能加速成长,营商环境持续向好 ,生态环境明显改善  ,群众生活水平不断提高 。 从数据看形势,从形势看趋势。一个“稳”字概括出中国经济的基本面 。一个“好”字讲明中国经济的大趋势。 经济总量突破100万亿元已经触手可及 、近在眼前 ,这个时点将会永远地镌刻在中国经济 、世界经济发展史上  ,成为一个新的里程碑,既标注过往的成就,也擎画新的起点。 客观分析中国经济形势 ,让我们更有底气、勇气和豪气 。中国经济是一艘向着朝阳前行的巨轮,经受得起风浪 ,也有着光明前景 。当前 ,我们已经来到全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年,站在实现“两个一百年”奋斗目标的历史交汇点上,胸怀中华民族伟大复兴的战略全局、世界百年未有之大变局,凝心聚力办好自己的事,必将铸就新的辉煌。(文章来源 :经济参考报) (责任编辑  :DF372) 郑重声明:本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关。

【人民日报 :2020里程碑年 全面小康冲锋号已经吹响】2020年,注定是具有里程碑意义的一年。我们将全面建成小康社会,实现第一个百年奋斗目标 。这一年,我们还将为实现第二个百年奋斗目标打好基础 ,乘势而上开启全面建设社会主义现代化国家新征程。(人民日报) 编者按:2020年,注定是具有里程碑意义的一年。我们将全面建成小康社会,实现第一个百年奋斗目标 。这一年 ,我们还将为实现第二个百年奋斗目标打好基础 ,乘势而上开启全面建设社会主义现代化国家新征程 。 GDP比2010年翻一番、现行标准下农村贫困人口全部脱贫 、五年新增就业大于5000万人……顺序展开的时间轴上 ,这些今年要达成的目标 ,进度喜人  。冲锋号已经吹响 ,全面小康在望  。本版推出特别策划 ,聚焦“十三五”规划主要指标完成情况 ,分享奋斗者实干拼搏的荣光。 西藏拉林铁路铺架队副队长肖守信:我们这支架桥队在雪域高原奋战3年多了,预计年底就能实现拉(萨)林(芝)段全线铺架 。习主席在新年贺词里提到:用汗水浇灌收获 ,以实干笃定前行。我跟工友商量好,将来还要参加川藏铁路建设,为广大农牧民再铺一条扎实牢靠的致富路。 重庆两江新区创业者余尧:“中国继续张开双臂拥抱世界”,作为小微企业我们受益良多 。去年我们建成了工业大数据智能优选平台  ,服务国内1600多家中小制造企业进入“一带一路”沿线市场 。今年 ,我们要继续完善平台 ,提供跨境物流等一系列服务 ,助力“一带一路”建设。 湖北武汉长江大道指挥部总工程师秦建刚:作为一名坚守一线15年的建设“老兵” ,我参与了第七届世界军人运动会的工程建设 。习主席在新年贺词中提到军运会 ,令我倍感鼓舞和自豪 。城市的欣欣向荣离不开建设者的工匠精神  ,工程质量是企业的生命和灵魂 ,我将继续用汗水与智慧浇灌城市之美。 广东深圳科技公司技术人员刘念邱 :过去一年 ,我们在感知技术、传感系统等方面做出了突破。科技是第一生产力,作为新时代奋斗者,我们将再接再厉 ,用心血和汗水争取更多的突破 。“普通人的平凡书写了不平凡的人生” ,汇聚我们每个人的力量 ,一定能实现创新发展的弯道超车 。 河北生态环境厅环境执法人员任立强 :打好三大攻坚战 ,对如期全面建成小康社会具有十分重要的意义。“不惧风雨,也不畏险阻”  ,作为一名生态环境执法工作者 ,我们将统筹推进压能、减煤 、治企、降尘 、控车等重点任务,强化督查执法,让天空湛蓝、繁星闪烁的好天越来越多  。 内蒙古达拉特旗中和西镇官井村农民裴云魁:我今年57岁 ,还能栽近10年树 。每年带上妻子 、儿女联户承包造林1万亩 ,10年可种10万亩 。库布其沙漠正在变绿洲 ,治沙又治穷 。 上海央企扶贫干部陈伶俐:我曾在云南沧源佤族自治县扶贫 ,亲眼见证贫困山乡一点一点发生变化 。老乡能不能喝上清洁水,孩子有没有去上学,茶叶行情怎么样……即使回到了上海 ,我依然为村里的小事忙碌着 。2020年我们将“把短板补得再扎实一些  ,把基础打得再牢靠一些” 。 陕西宝鸡广元路南社区干部权亚红:作为社区基层党组织工作者,我们把解决好群众的操心事、揪心事 、烦心事作为头等大事 ,在辖区27个小区成立自治小组、物业公司 ,提升小区自治水平。在新的一年里 ,我们将只争朝夕 、不负韶华 ,让群众生活得更加舒心 、安心 、开心 。 综合本报记者鲜敢 、蒋云龙、范昊天、姜晓丹、张腾扬 、张枨  、季觉苏、张丹华报道 资料来源:国家统计局 、生态环境部、人民日报(文章来源:人民日报) (责任编辑:DF064) 郑重声明 :本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ,与本站立场无关  。